引言
股票净利润预测是投资决策过程中至关重要的一步。准确的预测可以帮助投资者识别高收益潜力股票，从而做出明智的投资决策。本文将探讨股票净利润预测的各个方面，包括方法、技术和潜在的陷阱。
预测方法
有几种方法可以预测股票净利润：
- 自下而上分析法：深入研究公司的财务报表、运营和市场趋势，以估计其未来的净利润。
- 自上而下分析法：从宏观经济因素和行业趋势入手，预测公司所在行业或市场的整体增长，然后估算公司的市场份额和净利润。
- 分析师预期：收集和分析华尔街分析师对股票的净利润预测。
预测技术
预测股票净利润可以使用各种定量和定性技术，包括：
- 趋势分析：识别财务报表中净利润的历史趋势，并预测未来的趋势。
- 比率分析：使用财务比率（如毛利率和净利润率）来评估公司的盈利能力。
- 现金流量分析：审查公司的现金流量表，以了解其盈利能力和财务状况。
- 情景分析：根据不同的经济或市场假设，构建多个预测情景。
潜在的陷阱
在进行股票净利润预测时，需要注意以下陷阱：
- 不可预测的事件：经济衰退、行业中断或监管变化等不可预测的事件可能会影响公司的净利润。
- 会计诡计：公司可能使用会计诡计来夸大或低估其净利润。
- 分析师偏见：华尔街分析师的预测可能会受到个人偏见或利益冲突的影响。
- 有限的信息：预测有时基于有限的历史数据，这可能会导致不准确的预测。
结论
股票净利润预测是一个复杂的但至关重要的过程。通过理解预测方法、技术和潜在陷阱，投资者可以提高其预测的准确性，并做出更明智的投资决策。虽然没有一种预测方法是完美的，但通过结合多种方法和考虑所有相关因素，投资者可以增加其识别高收益潜力股票的可能性。
roic指标是什么意思
一、何以灵魂:ROIC是高质量发展阶段A股的估值锚高水平的ROIC是高质量发展的内在要求，ROIC(框架)核心之处在于它界定了未来市场将给予怎样的公司利润估值 ，给予怎样的业绩增长估值，这使其成为高质量发展阶段A股成熟牛(基本面)的灵魂指标。 1. 高质量发展阶段，率比速更重要，ROIC 是估值锚在高质量发展阶段，率先提出率比速更重要，淡化绝对增速，强化利润率与回报率。 在高质量发展阶段我国经济增速趋势性放缓是必然事件，可预见未来难以奢望回到中高速阶段。 那么，在这 GDP 增速持续放缓的大背景下，也不能奢望与之紧密相关的 A 股整体营业收入能够有很明显的增长，未来一个很有可能是的事实是A股的营收增长将维持一个中低速状态。 即便存在的一些营收高增速增长领域，认为也是结构性的，不可能是全面性的。 同时，在高质量发展阶段，企业营收和利润扩张的逻辑也将转 变:依靠资产扩张 → 依靠毛利率扩张 → 依靠企业经营管理能力。 这点可以从 1950s-2000年美股大企业 营业收入与收益增长关系变化中得到侧面印证。 因此，在高质量发展阶段，速比率更重要，淡化绝对增速，强化利润率与回报率。 从上述公式当中，可以看出ROIC指标发生变动的核心决定因素为销售活动净利率变动与净经营资产周转率的变动。 不难看出，ROIC是测度一家企业所能运用投入到企业的资金创造的价值，也是衡量一家企业内生增长的核心指标，与高质量发展理念高度一致。 因此，ROIC 将成为高质量发展阶段的估值锚，这点可以从美股的数据中得到一定支撑。 引用麦肯锡的数据，发现无论前期营业收入增长多么高的公司，最终会随着时间趋于收敛，约在5%左右。 因此，为前期的高增长支付高估值明显是不划算的。 同时，发现ROIC在此过程中则趋于相对稳定，说明将ROIC作为高质量发展阶段的估值锚是合理的，为高ROIC付出高估值溢价也是相对稳妥的。 2. ROIC-WACC 界定给予怎样的利润和增长估值ROIC-WACC 价值分析框架:计量企业价值变动的指标是企业的市场增加值，即特定时点的 企业资本(包括所有者权益和债务)的市场价值与占用资本的差额。 这个差额是企业活动创造 的，是用市场价值衡量的企业价值增加额。 即企业市场价值增加额=企业资本市场价值-企业 占用资本。 企业的市场增加值还可以分为权益的市场增加值和债务的市场增加值两部分。 通常，债务增加值是由利率变化引起的。 如果利率水平不变，债务增加值为零。 在这种情况下， 企业市场增加值等于权益的市场增加值，企业的市场增加值最大化等于权益的市场增加值最 大化，也就是股东财富最大化。 那么，市场增加值的计算公式可以表达如下:市场增加值= (投资资本回报率-资本成本) x 投资资本+ (资本成本-增长率)由上述公式可以看出 ，影响企业价值创造的因素主要投资资本回报率、资本成本、增长率。 投资资本回报率反映企业的盈利能力，由投资活动和运营活动决定，提高营运能力有助于增 加市场增加值;资本成本是通过加权平均资本成本计算的，反映权益投资人和债权人的期望 值，由股东和债权人的期望以及资本结构决定;增长率主要是由外部环境和企业的竞争能力决 定。 当投资资本回 报率(RO IC)大 于资本成本( WACC)时， 提高增长率使 市场增加值变 大。 当投资资本回 报率(ROIC)小于资本成本( WACC)时， 此时提高增长率反而使市场 增加值变小。 而这就是ROIC框架在高质量发展阶段 A 股成熟牛(基本面)的灵魂之处。 换句话说， ROIC-WACC 框架界定给予怎样的利润和增长估值。 当 ROIC-WACC 大于 0 时，其利润及 业绩增长才是有意义的，市场给予正面估值;当 ROIC-WACC 小于 0 时，其利润及业绩增 长是无意义的，市场应该不给估值甚至给予负面估值。 从市场整体来看，这个理论已经得到 一定程度的验证。 2019年上证综指涨幅超过20%，估值修复的背后是年初以来，在ROIC 逐季回升与 WACC 逐季下滑的趋势下，ROIC-WACC 持续扩大，Q3 为0.91，环比Q2的0.30继续扩大，伴随着 A 股盈利在2019年年中开始出现“弱复苏”。 这点在美股 2008 年之后的去杠杆过程中体现的尤为明显，高ROIC带来了高ROE，且ROIC不会受到回购的干扰。 以标普500为例，在美股2008年去杠杆之后，ROE的回升主要是靠 ROIC 在作为支撑。 需要提醒的是大量股份的回购或分红可以使得 ROE 长期保持在高 位，而 ROIC 则更着重于企业本身利用其所拥有的资源创造的价值，且美股回购对于 ROIC 作用有限，原因在于 ROIC 的分母是净经营资产，并不受回购的影响。 具体而言，如果企业 加大回购，则分母项当中尽管总资产和减少，但由于回购需要消耗企业可支配现金即金融资 产，因此分母项两项变化相互抵消，回购不会“人为”对于 ROIC 指标产生抬升效果。 在高 ROIC 的前提下，拥有超额现金和低负债水平往往意味着企业盈利能力较强，所以 ROE也不会低，典型如白酒行业。 2. ROIC与ROA:ROIC比ROA更准确把握了经营性负债同时，有一个代表性的比较是 ROA 与 ROIC，因为 ROA(这里主要指税后息前 ROA)与 ROE 的差异也是杠杆。 但认为相比 ROA，从财务理论上看，ROIC 更加准确评估把握 了 经 营 性负债的作用与意义。 首先，来看，两者在公式上的差别:不难看出，两者的差别主要在分母端，ROIC 的分母端没有金融资产和经营性负债。 这会导致两者怎样的区别呢?这里，就引用论文《是否采用债务融资取决于 ROA 还是 ROIC》 一个例子来说明:假设有 A、B、C 三个处于同行业的公司，总资产均为 1000 万元且资金结构一致，均有经营性负债200万元，金融性负债300万元，股东权益500万元，企业所得税税率为 25%， 金融负债利息率为 10%。 可计算得到采用融资负债和不采用融资负债情况之下三家企业可实现的 ROE 水平，如图 20 和图 21 所示:如果说 ROA(本文特指税后 ROA)比 ROIC 更优，那么理论上我们就能够运用 ROA 来进 行债务融资决策，具体 而言，当以下两 种判断中有一种 成立时就可以进 行融资决策:1)当 ROEROA 时，即企业股权投资通过融资可以获得相对的超额收益;2)当 ROARd 时， 即企业的经营活动获利能力大于融资成本时，企业进行债务融资是有利的。 ROA 的案例判断:ROIC 的案例判断:同样在前文案例背景下，若根据 ROIC 进行决策，则则能获取到较为准确的结果。 投资者的投入。 三、当前 ROE 和 ROIC 背离缘于去杠杆，ROE 在稳杠杆后将企稳回升从当前数据来看， ROIC出现探底回升趋势，ROE仍处于下探阶段。 以全部A股(非金融 石油石化)为口径进行计算，2019 年以来 ROIC 指标出现了一定程度地探底回升，尤其以 归母利润为统计口径来看，2019Q3ROIC(TTM)由 Q1 的 4.10%上升到了 4.63%，而与之 相对应的是 ROE 指标仍然维持下滑的趋势。 同时，我们以利润总额为口径的测度结果来看， ROIC 基本维持走平趋势，ROE(TTM)仍处于下降趋势。 把视角拉长一些，对 A 股历史上 ROE 和 ROIC 的关系做一个梳理:不难看出， 2005年以来A股ROE与ROIC呈现出较为一致的变化，且和净利润增速存在 高度契合的关系。 那么，为何 2019 年以来 A 股出现的 ROE 与 ROIC 的背离，这种背离是如何产生的，应该如何理解这种背离?这个背离又 将持续多久?为了回答以上这些问题，首先对于 2005 年以来全A出现的三次较为典型的 ROE 与 ROIC 的背离进行回顾:四、未来行业比较关键不是盈利增速上行，而是 ROIC 上升需要明确的是 ROIC 不仅在高质量发展阶段存在重大的理论意义，同时也具备很强的投资实 践价值。 这点在美股上体现得比较明显，而且效果要相对好于 ROE。 而在 A 股市场，希望能够因地制宜，通过基于 ROIC 指标的分析框架来解决行业比较的问题，进而对投资实战起到一定帮助。 1. 中短期基于 ROE-ROIC 静动态框架:2. 中长期基于 ROIC-WACC 为核心的财务分析矩阵中期来看，认为经营性净现金流是主导行业比较的核心变量，而企业资本开支与自由现 金流的变化具有一定的前瞻性(经营性净现金流 -资本支出 =自由现金流 ,)。 那么，如何评价 资本开支的有效性与自由现金流的充裕程度就显得尤 其关键。 因此，我们创新性地引入以价 值创造( ROIC-WACC)和增长率(销售增长率 -可持续增长率)为核心的财务战略矩阵对行 业进行分析。 那么，什么是以价值创造和增长率为核心的财务战略矩阵财务战略矩阵呢?在财务战略矩阵中，纵轴 ROIC-WACC 表示市场价值增加值，横轴表示可持续增长率与销售增长率之间的差 额。 ROIC- WACC 0 表示创造价值; ROIC- WACC0 表示损害价值。 销售增长率-可持续增 长率 0 表示现金短缺;销售增长率-可持续增长率0 表示现金剩余。 1、当 ROIC- WACC0 且销售增长率-可持续增长率0 时，处于 I 象限，表示该行业在创造价值但这时现金是短缺的。 2、当 ROIC- WACC 0 且销售增长率-可持续增长率0 时，处于 II 象限，表示该行业业务在创造价值同时现金是剩余的，这是最佳状态。 3、当 ROIC- WACC 0 且销售增长率一可持续增长率0 时，处于 III 象限，表示该行业业务 在损害价值但幸好现金还算剩余，周转得过来。 4、当 ROIC- WACC 0 且销售增长率-可持续增长率 0 时，处于 IV 象限，表示该行业的业 务在损害价值并且已经没有现金周转，这种情况最危险。 不难看出，从好坏程度来看，第二象限》第一象限》第三象限》第四象限。 ROIC以全部投资资本作为分母，以息前税后利润(NOPLAT-是指扣除与核心经营活动有关的所得税后公司核心经营活动产生的利润)代替净利润做分子。 其具体公式可表达为:投资者对于 ROIC 略感陌生是正常的，因为 ROIC(投入资本回报率)这一指标是从管理用 财务报表当中衍生出来。 与财务分析会计报表有所不同，管理用财务报表侧重内部管理视角， 在于针对企业经营管理遇到的特定问题进行分析研究，以便向企业内部各级管理人员提供预 测决策和控制考核所需要的信息资料，其具体目标主要为企业内部管理服务。 因此，管理用 财务报表基于经营性活动进行编制。 基于此视角下，管理用资产负债表、利润表均会发生一 定地变化。 在具体测算过程中，市场上对于 ROIC 的测算有两种方案，主要的差别在于对于分子项的取 舍上 。 由于存在少数股东所拥有的权益，以归母净利润出发，如果是对板块和行业计算，那 么对于税和利息的剥离难度较大，其中一种妥协的处理方式直接将归母净利润指标作为分子。 第二种计算方法从整个企业合并报表的利润总额出发，首先反推出企业EBIT，之后再减去所得税即得到调整后的息前税后利润，这是相对严谨的计算方式。 股权融资成本拆解:主要分为股利报酬率、交易费用和融资费用。 具体而言，可将股权融资的成本分为股票股利、交易费用、公司控制及负动力成本和广告效应带 来的负成本(后两项为隐形成本，占比较小且难以计量，此处忽略)。 此处主要考虑前两项 显性成本，即股 权融资成本 =股利 +交易费用 =募集资金×(股利报酬率 +交易费用率 )。 股利 报酬率即普通股每股股利与每股市价的比，实际操作过程中可利用市盈率进行推算:股利报酬率=每股股利/每股市价 =(每股收益/每股市价)×(每股股利/每股收益) =(1/市盈率)×(每股股利/每股收益)交易费用率包含了 IPO 发行费用率和再融资费用率。 其中，发行费用率=发行费用÷(募 资总额-发行费用)参考前人对于上市公司股权融资成本的研究，本文针对行业股权融资成本测算时主要集中在 再融资费用率。 (有说法认为上市后上市公司股权融资成本不应该包括 IPO 费率。 同时，在 行业角度测算时，少数 IPO 公司发行费率对于行业整体股权融资成本影响不大。 )因此，IPO 发行费用率取 1%固定值;再融资费用率取改行业增发企业费用率的中位数。 债务融资成本:本文债务融资成本取财务费用/有息负债(整体法)。
股票价格是怎么形成的？
影响股票市场价格波动的一般因素很多。 概括起来，主要可以分为经济因素和非经济因素两大类。 而经济因素又可以分为宏观经济因素、微观经济因素和股票市场因素三个方面。 下面分别就这些因素对股票价格波动的影响进行概略分析. 1.宏观经济因素 宏观经济因素一方面通过直接影响公司的经营状况和盈利能力，从而间接影响股票的获利能力以及资本的保值增值能力，并最终影响公司股票的内在价值;另一方面通过直接影响居民的收入水平和对未来的心理预期，从而间接影响居民的投资欲望，并最终影响股票市场上的供求关系。 因此，宏观经济因素对股票价格波动有重要的影响作用。 经济景气。 经济景气往往表现为周期性循环，即存在一定的经济周期，也就是说经济的扩张和收缩交替出现。 在正常状态下，股票市场价格是与经济景气正比例变动，并领先于经济景气的。 这样，在经济收缩、复苏、繁荣和衰退的四个阶段，股市也随经济景气呈周期性波动。 在经济景气处于复苏阶段时，投资者预见到经济将走向繁荣，上市公司未来收益能力将大大提高，因此争相购入股票，从而促使股价大幅上升;在经济景气开始下滑时，投资者预见到经济将走向衰退，上市公司未来收益能力将大大降低，因此争相抛售股票，从而促使股价大幅下跌。 因此经济景气是影响股票价格最为重要的因素之一。 通货膨胀。 通货膨胀会影响收入和财产的再分配，改变人们对物价上涨的预期，影响到社会再生产的正常运行。 因此，通货膨胀对股价的影响也是复杂的，但总体来看主要表现为两个方面.一是通货膨胀影响经济景气，而股价随着经济景气的变动有不同的表现。 二是通货膨胀导致居民产生资产保值心理，从而争相购买股票，促使股价上升。 货币政策。 货币政策按照其调节货币供应量的方向，可以分为紧缩性货币政策和扩张性货币政策。 货币政策工具主要包括利率、存款准备金率、贷款规模控制、公开市场业务、汇率等。 货币政策的目标就是运用适当的货币政策工具，调节货币供应量，以促进经济健康、稳定运行。 货币政策对股票市场价格波动的影响也正是通过货币供应量体现出来的.货币供应量增加，并同生产流通相适应时，将促使经济景气高涨，此时上市公司生产规模扩大、销售收入增加、收益能力显著提高，股票价格也必然随之上涨;当经济发展出现异常现象，通货膨胀隐约可见时，为防止经济恶化，维持经济正常发展，中央银行开始收紧银根，通过发行国债、调整利率等手段减少货币供应量，导致市场购买力减弱，从而影响股价攀升。 财政政策。 财政政策按照其对经济运行的作用、可以分为扩张性财政政策和紧缩性财政政策.财政收入政策和支出政策主要有国家预算、税收以及国债等.提高国家预算将增加社会总需求，从而提高相关行业的收益状况，促进股价上涨。 股票交易印花税的调整，将直接刺激或抑制股市的发展;减税将增加居民可支配收入，扩大股市的资金供应量，同时又增加企业利润，两方面共同作用的结果，将促使股票价格上涨。 2.微观经济因素 微观经济因素对股票价格的影响主要指的是企业自身状况对股价的影响。 微观经济因素是股票价格变化的内在因素，这些因素对股票价格变化的方向和幅度起着决定性的作用，因此受到投资者的广泛关注。 微观经济因素分析也是股票基本面分析的主要内容。 影响股票价格变化的微观经济因素主要包括: 公司所属行业。 上市公司所属行业对股价波动有较大的影响。 各种行业都有一定的生命周期，典型的生命周期包括四个发展阶段:初创期、扩张期、成熟期和衰退期.一个行业在其生命周期的不同发展阶段获利能力存在显著差别:初创期盈利能力较低，经营的风险较大，行业内上市公司的股价较低;扩张期盈利能力迅速提高，上市公司的股价水平迅速上升;成熟期盈利能力比较稳定，上市公司的股价也相对平稳;衰退期盈利能力急速下降，上市公司的股价也随之下跌. 公司经营状况.公司经营状况与股票价格息息相关。 公司的经营状况好，则股价上涨;公司经营状况不佳，则股价下跌。 反映公司经营状况的主要因素有:净资产，净资产是公司股票的实际价值，因此它与股票价格正相关;营业收入，营业收入特别是主营收入增加，表明公司业务发展势头良好，因此股价也应同步上涨;盈利水平，盈利水平增加，表明公司的经营成果显著，因此股价也应上涨;股利政策，股利政策一定程度上反映了经营管理层对公司未来经营状况的预期，若股利政策得到大多数股东的认同，则股价将上涨。 公司竞争能力.公司竞争能力的强弱，决定了企业发展前景好坏。 竞争能力越强的公司，不仅能在未来的市场竞争中获得更多的市场份额和收益，而且有更强的能力抵御行业中可能出现的经营风险，因此其股价水平也应相对较高。 股本变动.股本变动包括增发新股、配股和股本分拆。 相对而言，增发新股和配股对上市公司经营状况的要求较高，而增配股将增强公司的资金实力，进一步提高公司的经营能力和获利能力，因此股票价格会上涨。 3.股票市场因素 股票市场是股票发行、交易和流通的场所，是股票价格发现的场所，因此市场的供求、总体价格波动、市场操纵、市场心理因素等都会引起股价的波动。 市场供求。 对于新兴市场，股价主要由股市本身的供求决定，即由股票市场上的股票总量和资金总量决定。 在股票供给一定的情况下，股市的资金总量在价格形成中起主导作用，两者之间一般呈正相关关系。 市场总体价格波动.市场总体价格波动对特定股票价格的影响，是指股票价格与股市整体行情的相关关系。 一般而言在新兴市场上，股市价格波动的特点是齐涨齐跌，个股之间的风险差异小，市场的总体风险占主导地位。 市场操纵。 在股票市场上，人为操纵股价是一种难以避免和杜绝的投机行为，新兴市场上人为操纵的现象更为普遍。 市场操纵者一般是实力雄厚的大机构，他们单独或联合上市公司，通过控制个股涨跌方向和程度，使股价过高或过低，从中获得额外收益。 市场心理预期。 投资者的心理预期是买卖股票的重要因素。 众多投资者的心理预期交互影响形成市场心理预期，从而对股价的走势产生较强影响。 4.非经济因素 影响股票市场价格波动的非经济因素主要是指自然灾害、战争以及政治局势变动等。 这些事件影响股票市场的共同特征是:间接性，非经济因素一般不会直接对股票市场产生冲击，而是通过直接影响人们对一国经济的预期，由此间接影响对股票市场的预期，并造成股票市场的价格波动;暂时性，非经济因素都是突发性的，通常不会对经济发展构成实质性的冲击，因此影响的持续时间较短;普遍性，非经济因素将引起整个股票市场的价格波动，而不是单纯地只影响某支股票的价格，因此影响具有普遍性。 影响我国股票市场价格波动的特殊因素 我国股票市场起步相对较晚，经过十多年的发展，目前仍处于初级阶段。 初级阶段的不成熟性，决定了中国股票市场上对股价波动产生影响的除了一般性因素以外，还有一些特殊性的因素。 正是在一般性和特殊性因素的共同作用下，我国证券市场上的股票价格才表现出相对较强的波动性。 这些特殊性因素主要包括以下几个方面: 1.市场规模因素 我国股市自1990年创立以来发展比较迅速，市场规模不断扩大。 但是与西方国家成熟市场相比，我国股市仍处于发展的初级阶段，市场规模仍然较小。 股市规模偏小的首要问题就是股市的稳定性差，价格波动性较大。 对于非成熟市场，股市的干扰主要来自于资金净流入量(代表买方需求)与流通股本数(代表卖方供应)的变化.从整体上看，当资金净流入量增加而流通股本数不变时，股市市值将上升;当流通股本数增加而资金净流入量不变时，股市市值将下跌。 从微观(个股)来看，当资金流入量增加时，股价将上升;当资金流入量减少时，股价将下跌。 因此从理论上说，股市整体的规模越大，其稳定性越好，价格波动越小;个股的市值规模越大，其稳定性也越好，价格波动也越小。 我国股票市场上出现的多次暴涨暴跌，在很大程度上正是由于资金与流通股本之间的供求严重失衡导致的.这时股票的价格高低主要取决于追逐股票的资金量的多少，与股票的内在价值基本不相关。 2.股权结构因素 从政府的角度出发，中国股票市场设立的初衷是为了达到双重目标:一是为国企脱困和发展募集资本;二是继续掌握对上市公司的控制权，以保障公有制占主导地位.因此，中国股票市场上从设立之初就一直存在着特有的双轨制问题—流通股与非流通股并存问题:同是A股股票被分为国家股、发起人法人股、社会法人股、内部职工股与社会公众股。 其中只有社会公众股才能在二级市场上进行交易，形成所谓流通股。 而流通股在上市公司总股份中所占比重相对较小，总体而言流通股市值仅占股票市场总市值的1/3左右. 双轨制的直接表现是非流通股一般以资产平价认购，而流通股则以现金溢价购买，流通股高溢价认购部分的价值就是获得了流通权。 双轨制的直接后果便是导致了中国股票市场的高市盈率，即中国股票市场价格的相对高企。 更为严重的是，双轨制造成了流通股与非流通股持有者之间的利益不一致。 由于非流通股持有者的利益不能直接体现在股价上，所以他们对股价的上升与下降通常采取明显的投机态度—利用他们对上市公司的实际控制权操纵股价按其意愿波动，以获得额外收益。 3.运行机制因素 影响我国股票市场价格波动的运行机制因素主要包括两个方面:第一个方面是交易机制缺乏对称性。 根据《证券法》，沪深市场的股票只能采取现货方式交易，禁止买空卖空行为，因此我国股票市场是仅能做多、不能做空的“单边市”。 由于没有做空机制，也没有股指期货等套期保值工具，因此无论是个人投资者还是机构投资者都只有靠做多或者说推动股价上涨来赚钱。 同时我国股市还属于发展的初级阶段，人为操纵的迹象十分明显，在“单边市”下操纵的结果只能是把股价向上推升。 二者共同作用的结果，必然造成市场上股票价格的虚高. 第二方面，管理层当初设立股市时将其功能定位为“为国企解困服务”，从而造成市场准入机制的重大缺陷.上市公司的额度管理和审批制度又进一步强化了企业上市过程的非市场行为，使上市资格成为一种极为稀缺的资源。 虽然一些上市公司业绩不佳，但由于其上市的“壳资源”的珍贵，使其股价居高不下，即使连续出现二、三年亏损被带上ST, PT的帽子，依然未被清理退市。 退市制度无法正常实施的结果是大量垃圾股票充斥市场，其较高的股价客观上夸大了市场整体的市盈率，助长了市场的投机行为，证券市场也不能有效发挥其优化资源配置的功能。 4.政策性因素 有关研究表明，在我国，政策对股市涨跌的影响始终排在各因素之首，因此学术界和投资者将中国股市形象地称为“政策市”。 从政府职能来讲，干预市场是其职能之一，这无可非议。 但中国证券市场的政策干预是建立在干预人是市场的最大股东和作为国有企业证券公司大股东的前提下，这种既是所有者又是监管者，既是运动员又是裁判员的角色，肯定会影响政策、法规的稳定性和公平公正性.“政策市”助长了股市中的投机行为一一一旦有利好的政策信息披露，投资者将争先恐后地买入股票，短期内就将指数推高，致使股市泡沫迅速膨胀。 “政策市”也为庄家操纵股市提供了便利，他们往往通过发布虚假的所谓“内幕消息”，将股价拉高出货，牟取暴利。 从本质上看，只要股市为政府圈钱(为国有企业脱困、为社保基金筹资、为财政增加税收)的重要功能没有改变，那么管理部门就需要股市有一定程度的泡沫，政策也必将导致一定程度的泡沫。 影响股票价格的因素都有哪些？ 在自由竞价的股票市场中，股价不断变动。 引起股价变动的直接原因是供求关系的变化。 但是在供求关系的背后还有更深层次的原因，除了股份公司自身经营状况的好坏以外，任何经济、政治、军事、社会因素的变动都会都会影响股票市场的供求关系，进而影响股价的涨跌。
估值方法 有哪些估值的方法
公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估，公司内在价值决定于公司的资产及其获利能力。 目录一、何为公司估值？二、公司估值的方法（一）公司估值的基础（二）公司估值的方法1. P/E估值法2. P/B估值法 3. EV/EBITDA估值法4. PEG估值法 5. P/S估值法 6. EV / Sales估值法 7. RNAV估值法何为公司估值？公司估值是投融资、交易的前提。 一家投资机构将一笔资金注入企业，应该占有的权益首先取决于企业的价值。 公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。 公司估值是证券研究最重要、最关键的环节，估值是一种对公司的综合判定,无论宏观分析、资本市场分析、行业分析还是财务分析等，估值都是其最终落脚点，投资者最终都要依据估值做出投资建议与决策。 基本逻辑—“基本面决定价值，价值决定价格”公司估值的方法（一）公司估值的基础基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为两类：1．破产的公司（Bankrupt Business) 公司处于财务困境，已经或将要破产，主要考虑出售公司资产的可能价格。 2．持续经营的公司（On-going Business） （PE投资的对象） 假定公司将在可预见的未来持续经营，可使用以下估值方法。 （二）公司估值的方法公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法。 另一类是绝对估值方法特点是主要采用折现方法，较为复杂，如股利贴现模型、自由现金流量贴现模型和期权定价法等。 相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。 它们的计算公式分别如下：相对估值法(Relative Valuation or Comparative Valuation)亦称可比公司分析法，通过寻找可比资产或公司，依据某些共同价值驱动因素，如收入、现金流量、盈余等变量，借用可比资产或公司价值来估计标的资产或公司价值。 在运用可比公司法时，根据价值驱动因素不同可以采用比率指标进行比较，比率指标包括P/E、P/B、EV/EBITDA、PEG、P/S、EV/销售收入、RNAV等等。 其中最常用的比率指标是P/E和P/B。 非上市公司估值方法1．市场法之可比公司法首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E（市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销售额）。 在国内的风险投资（VC）市场，P/E法是比较常见的估值方法。 通常我们所说的上市公司市盈率有两种：历史市盈率（Trailing P/E）－即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）。 预测市盈率（Forward P/E）－即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。 投资人是投资一个公司的未来,他们用P/E法估值就是：公司价值=预测市盈率×公司未来12个月利润公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了。 一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，比如说NASDAQ某个行业的平均历史市盈率是40，那预测市盈率大概是30左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测市盈率需要再打个折扣，15-20左右，对于同行业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需要在再打个折扣，就成了7-10了。 这也就目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。 比如，如果某公司预测中小企业融资后下一年度的利润是100万美元，公司的估值大致就是700-1000万美元，如果投资人投资200万美元，公司出让的股份大约是20%-35%。 对于有收入但是没有利润的公司，P/E就没有意义，比如很多初创公司很多年也不能实现正的预测利润，那么可以用P/S法来进行估值，大致方法跟P/E法一样。 2．市场法之可比交易法挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司，基于中小企业融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的中小企业融资价格乘数，据此评估目标公司。 比如A公司刚刚获得中小企业融资，B公司在业务领域跟A公司相同，经营规模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投资人对B公司的估值应该是A公司估值的一倍左右。 在比如分众传媒在分别并购框架传媒和聚众传媒的时候，一方面以分众的市场参数作为依据，另一方面，框架的估值也可作为聚众估值的依据。 可比交易法不对市场价值进行分析，而只是统计同类公司中小企业融资并购价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。 3．收益法之现金流折现这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流、资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。 计算公式如下：（其中，CFn: 每年的预测自由现金流；r: 贴现率或资本成本）贴现率是处理预测风险的最有效的方法，因为初创公司的预测现金流有很大的不确定性，其贴现率比成熟公司的贴现率要高得多。 寻求种子资金的初创公司的资本成本也许在50%-100%之间，早期的创业公司的资本成本为40%-60%，晚期的创业公司的资本成本为30%-50%。 对比起来，更加成熟的经营记录的公司，资本成本为10%-25%之间。 这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凯雷收购徐工集团就是采用这种估值方法。 4．资产法资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司同样效用的资产的收购成本。 比如中海油竞购尤尼科，根据其石油储量对公司进行估值。 这个方法给出了最现实的数据，通常是以公司发展所支出的资金为基础。 其不足之处在于假定价值等同于使用的资金，投资者没有考虑与公司运营相关的所有无形价值。 另外，资产法没有考虑到未来预测经济收益的价值。 所以，资产法对公司估值，结果是最低的。 01. P/E估值法1）市盈率（P/E）的计算公式: 静态P/E = 股价/上一年度的每股收益(EPS)(年) 或动态P/E = 股价 * 总股本/今年或下一年度的净利润(需要做预测)。 市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标，使用市盈率指标要从两个相对角度出发，一是该公司的预期市盈率（或动态市盈率）和历史市盈率（或静态市盈率）的相对变化；二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。 2）关于市盈率。 a.在彼得林奇的“六种类型公司”理论中，缓慢增长型公司的股票PE最低，而快速增长型公司股票的PE最高，周期型公司股票的PE介于两者之间。 b.一些专门寻找便宜货的投资者认为，不管什么股票，只要它的PE低就应该买下来，但是这种投资策略并不正确，还有很多其他方面需要考量。 c.切记：定价合理的公司，PE≈收益增长率（即EPS增长率）。 如果PE 收益增长率，那么你可能为自己找到了一直被低估的好股票。 3）估值。 通过市盈率法估值时，首先应计算出被评估公司的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、被评估公司的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、公司的经营状况及其成长性等拟定市盈率（非上市公司的市盈率一般要按可比上市公司市盈率打折）；最后，依据市盈率与每股收益的乘积决定估值：合理股价 = 每股收益（EPS）x合理的市盈率(P/E)。 其中要注意的是，在收益周期性明显的行业和企业，其估值应以多年的平均每股收益来替代最近一年的每股收益，这样才能更合理地使用市盈率来估值。 4) P/E估值法的优缺点：P/E估值法的优点是：①计算P/E所需的数据容易获得，简单易行，它运用了近期的盈利估计，而近期的盈利估计一般比较准确，可以有广泛的参照比较；②P/E指标直接将资产的买价与资产目前的收益水平有机地联系起来。 P/E估值法的缺点是：①盈利不等于现金，由于在收益表中，利润是最终的计算结果，因此收益比例对会计政策的敏感性非常高；②忽视了公司的风险，如高债务杠杆，因为同样的P/E，用了高债务杠杆得到的E与毫无债务杠杆得到的E是截然不同的；③市盈率无法顾及远期盈利，对周期性及亏损企业估值困难；④P/E估值忽视了摊销折旧、资本开支等维持公司运转的重要的资金项目；⑤收益乘数并未明确地将未来增长的成本考虑在内，正常情况下，高速增长的公司的收益乘数会更高一些，由于需要更多的资本以支持公司的高速增长，会降低权益资本的回报率。 5) P/E估值法的适用性 P/E估值法的适用：P/E估值法主要用在目前的收益状况可以代表未来的收益及其发展趋势的条件下。 n 周期性较弱企业，如公共服务业，因其盈利相对稳定；n 公司/行业/股市比较相当有用（公司/竞争对手、公司/行业、公司/股市、行业/股市）。 P/E估值法的不适用：n 周期性较强企业，如一般制造业、服务业；n 每股收益为负的公司；n房地产等项目性较强的公司；n 银行、保险和其它流动资产比例高的公司；n难以寻找可比性很强的公司；n 多元化经营比较普遍、产业转型频繁的公司。 02. P/B估值法1）市净率或市账率（P/B）的计算公式：P/B = 股价/每股净资产。 此比率是从公司资产价值的角度去估计公司股票价格的基础，对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票的估值，以P/B去分析较适宜。 2）估值：通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出被估值公司的每股净资产；然后，根据二级市场的平均市净率、被估值公司的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、公司的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率（非上市公司的市净率一般要按可比上市公司市净率打折）；最后，依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。 公式为：合理股价 = 每股净资产x合理的市净率(PB)。 3) P/B估值法的优缺点：P/B估值法的优点是：①P/B的概念本身浅显易懂；②随着时间的变化，P/B的变化比较稳定，因此适合于历史分析；③在各公司所选用的会计政策符合可比性的条件下，P/B可用以鉴别哪些公司的价值被低估，哪些公司的价值被高估；④在公司发生亏损或净现金流量小于零时，仍然可以使用P/B估值法。 P/B估值法的缺点是：①账面价值受所选用会计政策的影响非常大，各公司或各国的账面价值可能存在巨大的差异，不具有可比性；②资产负债表上披露的账面价值并不能公允地反映资产的市场价值。 4）P/B估值法的适用性 P/B估值法的适用：P/B估值法主要适用于那些无形资产对其收入、现金流量和价值创造起关键作用的公司，例如银行业、房地产业和投资公司等。 这些行业都有一个共同特点，即虽然运作着大规模的资产但其利润额且比较低。 n 高风险行业以及周期性较强行业，拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业；n 银行、保险和其他流动资产比例高的公司；n 绩差及重组型公司。 P/B估值法的不适用：n 账面价值的重置成本变动较快的公司；n 固定资产较少的，商誉或知识财产权较多的服务行业。 03. EV/EBITDA估值法EV/EBITDA估值法（企业价值与利息、税项、折旧及摊销前利润的比率） 1）概念和公式：EV（Enterprise value/企业价值）= 市值 +（总负债 - 总现金）= 市值 + 净负债（即公司有息债务价值之和减去现金及短期投资）；EBITDA（Earnings before intrerest,tax,depreciation and amortization / 息税折旧摊销前利润，即扣除利息、所得税、折旧、摊销之前的利润）= 营业利润 + 折旧 + 摊销,或 = 净利润＋所得税＋利息＋折旧＋摊销。 2） EBITDA的详细运用 20世纪80年代，伴随着杠杆收购的浪潮，EBITDA第一次被资本市场上的投资者们广泛使用。 但当时投资者更多的将它视为评价一个公司偿债能力的指标。 随着时间的推移，EBITDA开始被实业界广泛接受，因为它非常适合用来评价一些前期资本支出巨大，而且需要在一个很长的期间内对前期投入进行摊销的行业，比如核电行业、酒店业、物业出租业等。 如今，越来越多的上市公司、分析师和市场评论家们推荐投资者使用EBITDA进行分析。 最初私人资本公司运用EBITDA，而不考虑利息、税项、折旧及摊销，是因为他们要用自己认为更精确的数字来代替他们，他们移除利息和税项，是因为他们要用自己的税率计算方法以及新的资本结构下的财务成本算法。 3）EV/EBITDA估值法的投资应用：该估值指标最早是用作收购兼并的定价标准，现在已广泛用于对公司价值的评估和股票定价。 这里的公司价值不是资产价值，而是指业务价值，既如果要购买一家持续经营的公司需要支付多少价钱，这笔钱不仅包括对公司盈利的估值，还包括需承担的公司负债。 企业价值被认为是更加市场化及准确的公司价值标准，其衍生的估值指标如EV/销售额、EV/EBITDA等被广泛用于股票定价。 4）EV/EBITDA的优缺点：EV/EBITDA的优点是：不仅是股票估值，而且是“企业价值”估值，与资本结构无关。 接近于现实中私有企业的交易估值。 而且，EBITDA加入了摊销折旧等现金项目。 EV/EBITDA的缺点是：对有着很多控股结构的公司估值效果不佳，因为EBITDA不反映少数股东现金流，但却过多反映控股公司的现金流。 不反映资本支出需求，过高估计了现金。 5）EV/EBITDA法的适用性：EV/EBITDA法适用于： n充分竞争行业的公司；n 没有巨额商誉的公司；n 净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司。 EV/EBITDA法不适用于：n 固定资产更新变化较快公司；n净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司；n资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）；n 有高负债或大量现金的公司。 04. PEG估值法1）公式：PEG(市盈率相对盈利增长比率) = PE / 净利润增长率 * 100，其中，净利润增长率最好采用公司未来3或5年的每股收益复合增长率。 PEG是在P/E估值法的基础上发展起来的，是将市盈率与企业成长率结合起来的一个指标，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足。 2）PEG指标的内涵 所谓PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率。 比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为20％，那么这只股票的PEG就是1。 当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。 PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定性。 如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期；如果PEG小于1(越小越好)，说明此股票股价低估。 通常，上市后的成长型股票的PEG都会高于1（即市盈率等于净利润增长率），甚至在2以上，投资者愿意给予其高估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。 当然,需要避免的一个误区是，并非PEG值越小就越是好公司，因为计算PEG时所用的增长率，是过去三年平均指标这样相对静态的数据，实际上，决定上市公司潜力的并不是过去的增长率，而是其未来的增长率。 3）PEG指标的用途 用PEG指标选股的好处就是将市盈率和公司业绩成长性对比起来看，其中的关键是要对公司的业绩作出准确的预期。 4）PEG法的适用性 PEG法的适用：相对更适用于IT等高成长性企业以及非周期性股票。 PEG法的不适用：成熟行业，过度投机市场评价提供合理借口，亏损、或盈余正在衰退的行业。 05. P/S估值法1） P/S (Price-to-sales ratio或市销率)公式：市销率也称价格营收比或市值营收比，是以公司市值除以上一财年（或季度）的营业收入，或等价地，以公司股价除以每股营业收入。 市销率 = 总市值 / 销售收入 = (股价 x 总股数)/ 销售收入。 这一指标可以用于确定股票相对于过去业绩的价值。 市销率也可用于确定一个市场板块或整个股票市场中的相对估值。 市销率越小（比如小于1），通常被认为投资价值越高，这是因为投资者可以付出比单位营业收入更少的钱购买股票。 不同的市场板块市销率的差别很大，所以市销率在比较同一市场板块或子板块的股票中最有用。 逻辑：“在判断企业估值方面，收入比利润更可靠”。 2）P/S估值法的优缺点 P/S估值法的优点是：销售收入最稳定，波动性小；并且营业收入不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不像利润那样易操控；收入不会出现负值，不会出现没有意义的情况，即使净利润为负也可使用。 所以，市销率估值法可以和市盈率估值法形成良好的补充。 P/S估值法的缺点是：它无法反映公司的成本控制能力，即使成本上升、利润下降，不影响销售收入，市销率依然不变；市销率会随着公司销售收入规模扩大而下降；营业收入规模较大的公司，市销率较低。 06. EV / Sales估值法1）EV/Sales（市售率）的公式：市售率是一种公司股票估值指标，计算方法为：企业价值（EV）/ 主营业务收入或股票价格与每股销售收入之比。 市售率高的股票相对价值较高，以市售率为评分依据，给予0到100之间的一个评分，市售率评分越高，相应的股票价值也较高。 2）EV / Sales估值法的优点 用每股价格/每股销售额计算出来的市售率可以明显反映出创业板上市公司的潜在价值，因为在竞争日益激烈的环境中，公司的市场份额在决定公司生存能力和盈利水平方面的作用越来越大，市售率是评价上市公司股票价值的一个重要指标，其基本模型为：指标具有可比性：虽然公司赢利可能很低或尚未盈利，但任何公司的销售收入都是正值，市售率指标不可能为负值。 因而具有可比性。 指标具有真实性、指标具有持续性、指标具有预测性。 3）EV / Sales估值法的投资应用 市售率（EV/Sales）与市销率（P/S）的原理和用法相同，主要用作衡量一家利润率暂时低于行业平均水平甚至是处于亏损状态公司的价值，其前提条件是投资者预期这家公司的利润率未来会达到行业平均水平。 该指标只能用于同行业内公司的比较，通过比较并结合业绩改善预期得出一个合理的倍数后，乘以每股销售收入，即可得出符合公司价值的目标价。 07. RNAV估值法RNAV是Revaluated Net Assets Value的简写，释义为重估净资产。 计算公式：RNAV =（物业面积×市场均价－净负债）／总股本。 物业面积，均价和净负债都是影响RNAV值的重要参数。 RNAV估值法适用于房地产企业或有大量自有物业的公司。 其意义为：公司现有物业按市场价出售应值多少钱，如果买下公司所花的钱少于公司按市场价出卖自有物业收到钱，那么表明该公司股票在二级市场被低估。 对公司各块资产分别进行市场化的价值分析，从资产价值角度重新解读公司内在的长期投资价值。 股价相对其RNAV，如存在较大幅度的折价现象，显示其股价相对公司真实价值有明显低估。 较高的资产负债率（过多的长短期借款负债）和较大的股本都将降低RNAV值。 RNAV法推算（以商业为例） （1）对商业地产对商业地产分类，确定其适用的估值方法：分类，确定其适用的估值方法：细分业态（便利店、标准店、大卖场等）被处置的可能性，细分业态与主营业务的相关度；（2）对商业地产的面积做出初步估算对商业地产的面积做出初步估算: 部分物业建筑面积的数据可能没有公开，需要调研后加入；（3）确定物业的均价：市场均价决定于稀缺程度。
