引言
保险公司需要为其保险协议提供资金，他们需要谨慎管理投资以确保这些协议的偿付能力。久期匹配是一种投资策略，可以帮助保险公司实现这一目标。久期
久期是债券或其他固定收益证券对利率变化的敏感性度量。久期较长的证券对利率变化的敏感性较高。这是因为利率上升时，久期较长的证券价格下跌幅度更大；利率下降时，价格上涨幅度也更大。久期匹配
久期匹配是一种投资策略，其中保险公司的资产和负债的平均久期相匹配。这意味着保险公司资产的到期期限和负债的到期期限大致相等。久期匹配的好处在于，当利率波动时，保险公司的资产和负债会以相反的方式波动，从而抵消彼此的影响。这有助于确保保险公司的投资产生稳定的收益，无论利率如何变化。久期匹配的示例
假设一家保险公司有一份 10 年到期的年金合同。为了对冲这份合同的风险，保险公司可以购买久期为 10 年的债券。如果利率上升，年金合同的价值将下降，而债券的价值将上升。这将抵消利率上升对年金合同价值的负面影响。久期匹配的局限性
久期匹配并非没有局限性。其中一个局限性是，它只对平行的利率变动进行对冲。如果利率曲线发生变化，久期匹配可能无效。另一个限制是，久期匹配可能限制保险公司的投资回报。保险公司可能无法投资于一些产生更高回报但久期较长的证券。结论
久期匹配是一种投资策略，有助于保险公司管理利率风险。通过匹配资产和负债的平均久期，保险公司可以确保其投资产生稳定的收益，无论利率如何变化。久期匹配也存在一些局限性，保险公司在制定投资策略时需要考虑这些局限性。实现负债免疫的原则是什么？什么情况下要调整资产组合
资产负债管理有广义和狭义之分。 广义的资产负债管理，是指金融机构按一定的策略进行资金配置来实现流动性、安全性和盈利性的目标组合。 狭义的资产负债管理，主要指在利率波动的环境中，通过策略性改变利率敏感资金的配置状况，来实现金融机构的目标，或者通过调整总体资产和负债的持续期，来维持金融机构正的净值。 北美精算协会将ALM定义为：ALM是管理企业的一种活动，用来协调企业对资产与负债所做出的决策；它是在给定的风险承受能力和约束下，为实现企业财务目标而制定、实施、监督和修正企业资产和负债的有关决策的过程。 对任何利用投资来平衡负债的机构来说，ALM都是一种重要且适用的财务管理手段。 资产负债管理起源于20世纪60年代美国，最初是针对利率风险而发展起来的。 美国在利率放松管制前，金融产品或负债的市场价值波动不大，但随着1979年美国对利率管制放松以后，金融资产负债就有了较大的波动，导致投资机构做决策时地注意到同时考虑资产和负债。 尽管ALM最初是为了管理利率风险而产生的，随着ALM方法的发展，非利率风险如市场风险等也被纳入到ALM中来，使ALM成为金融机构管理风险的重要工具之一。 目前无论是投资者还是监管机构都对ALM方法的适用性给予了足够的重视。 资产负债管理的组成部分资产负债管理有几个必要的组成部分：1、具体的评价目标或者财务目标，比如最大法定盈余、最小乘余风险、最大的股东回报等。 2、各种限制条件，如状态模拟时的状态、随机模拟时给定的分布等。 这些条件以各种形式表达，如时序模型、随机差分方程等。 3、解决方法与计算结果。 这些方法包括决定性分析、随机规划、随机控制等。 资产负债管理的原则资产负债管理是以资产负债表各科目之间的“对称原则”为基础，来缓解流动性、盈利性和安全性之间的矛盾，达到三性的协调平衡。 所谓对称原则，主要是指资产与负债科目之间期限和利率要对称，以期限对称和利率对称的要求来不断调整其资产结构和负债结构，以实现经营上风险最小化和收益最大化。 其基本原则主要有：1、规模对称原则。 这是指资产规模与负债规模相互对称，统一S平衡，这里的对称不是一种简单的对等，而是建立在合理经济增长基础上的动态平衡。 2、结构对称原则，又称偿还期对称原则。 银行资金的分配应该依据资金来源的流通速度来决定，即银行资产和负债的偿还期应该保持一定程度的对称关系，其相应的计算方法是平均流动率法，也就是说，用资产的平均到期日和负债的平均到期日相比，得出平均流动率。 如果平均流动率大于1，则说明资产运用过度，相反，如果平均流动率小于1，则说明资产运用不足。 3、目标互补原则。 这一原则认为三性的均衡不是绝对的，可以相互补充。 比如说，在一定的经济条件和经营环境中，流动性和安全性的降低，可通过盈利性的提高来补偿。 所以在实际工作中，不能固守某一目标，单纯根据某一个目标来决定资产分配。 而应该将安全性，流动性和盈利性综合起来考虑以全面保证银行目标的实现，达到总效用的最大化。 4、资产分散化原则。 银行资产运用要注意在种类和客户两个方面适当分散，避免风险，减少坏帐损失。 资产负债管理的典型模型大多数早期的资产负债管理模型只能解决短期问题或能以公式明确表示的多阶段问题。 但随着实际的需要，人们越来越多地提出多阶段模型。 Kusy和Ziemba提出了一个5年规划的多阶段随机规划线性模型，他们的工作表明，他们的模型优于5年期的决定性模型。 还有很多成功的多阶段随机ALM模型。 在所有文献中提及的ALM模型中，数学规划是多数模型中主要的方法，Brennan等在他们的文章中建议以随机优化控制模型代替数学规划为基础的模型。 传统的ALM模型因为在估价时用的是账面价值而不是市场价值，因面被JP摩根的Riskmetrics所批判。 而且，JP摩根建议以VaR作为ALM的替代方法。 但是，一方面，目前的ALM模型可以同时考虑账面价值与市场价值。 另一方面，一般说来，VaR一般只用于短期（一般不超过10天）市场风险的管理（在一篇关于年金基金管理的文章里，提出了以VaR替代ALM管理2年期的风险），与VaR不同，ALM除市场风险外，还可以管理流动风险、信用风险等，在管理相应的风险时，ALM模型考虑到法律与政策限制，来决定公司资产的分配。 对ALM的另一个批评是其在长期预测中的可靠性。 然而现代ALM模型以场景设置或模拟来代表未来的各种可能性，其产生结果可以是各种状况出现的概率而不再是单一的预测结果。 现在ALM有许多方法都在应用，其中最主要的常用方法包括效率前沿模拟、久期匹配（或称免疫）、现金流量匹配等。 其中用到的数学方法主要集中于优化、随机控制等。 1、效率前沿模型（TheEfficientFrontier）效率前沿最初是由马可维茨提出、作为资产组合选择的方法而发展起来的，它以期望代表收益，以对应的方差（或标准差）表示风险程度，因此又称期望—方差模型。 该模型产生一系列效率前沿而非一个单独建议。 这些效率前沿只包括了所有可能的资产组合中的一小部分。 ALM最常采用的手段之一即利用模拟的方法发现一个基于期望—方差的效率前沿策略。 假定有两个投资策略，我们很容易计算它们的期望与方差，如果我们随机地增加路径和策略，期望—方差散点图的上界将达到所谓的效率前沿线，这就意味着识别出了最优的风险/回报投资策略。 2、久期匹配模型（DurationMatching）如果给定了一组现金流量，某种证券的久期可以计算出来，从概念上看，久期可以看成是现金流量的时间加权现值。 久期匹配（或称免疫）法就是要在资产组合中将资产与负债的利率风险相匹配。 该方法传统的模型假定利率期限结构平缓且平行变动。 当然目前很多模型得到了扩展，用以管理利率期限结构曲线形状变动等引起的现金流量的波动风险、流动性风险及信用风险。 由于久期随利率波动而变化，即使最初资产与负债的久期是匹配的，随着利率的变化它们的久期就可能不再匹配，为此提出了一个“有效久期”概念。 有效久期依赖于资产价格相对于利率变化的变动率，这个变动率由其凸性衡量。 也就是说，金融机构为确保资产负债的匹配，不仅要求资产负债的久期匹配，而且通过控制资产和负债的凸性，通过资产和负债的久期和凸性的匹配，来更精确地规避风险。 3、现金流量匹配模型（CashFlowMatching）Elton和Gruber在他们的文章“OptimalInvestmentStrategieswithInvestorLiabilities”中，重新检验了各公司在负债不同的情况下的资产组合管理问题。 他们发现，负债不同的公司，其管理者一般是将其资产分成几个部分，一部分是日常运营账户，一部分是免疫账户，还有一部分是现金流量匹配账户。 在重新考察了CAPM的期望—方差方法后，他们认为，“有一点必须特别注意，不同的投资者可能面临不同的效率前沿，不仅仅是因为他们有不同的理念，而且，与传统分析结果的不同，还是因为他们有着不同的负债”“当资产是均衡定价时，一个企业精确的资产负债匹配的特定效率前沿将退化为一个点”。 Elton和Gruber得出结论，“如果所有的资产都是均衡定价的，则没有投资者愿意采用免疫（即久期匹配）策略，除非是现金流量匹配的资产组合。 另一方面，如果有一些资产不是均衡定价的，那么以现金流量匹配法匹配一部分资产与负债，同时以免疫法投资一部分资产组合但现金流量并不匹配，这种方法总是有利的。 ”据此Elton和Gruber提出建议，认为最优ALM策略应该是在现金流量匹配限制下的最优化，他们说“既然现金流量匹配是唯一能免除负债的剩余风险的法，我们当然应该这样做”。 最好的解决法就是对所有意义的资产/负债路径都进行精确的现金流量匹配。 注意，现金流量匹配是久期匹配的充分条件，现金流量匹配的资产组合一定是久期匹配的，但很多久期匹配的资产组合期现金流量并不匹配。 4、多重限制决策模型(MulticriteriaDecisionModels)以上模型都是单一目标模型，但在实际管理中可能会要求考虑一些互相冲突的目标。 比如银行的目标可能会考虑到期望收益、风险、流动性、资本充足率、增长性、市场份额等。 如果一一考虑这些目标并寻求最终解决的法，模型将极为复杂而且解决的方法可能会有很多，决策者要进行有效分析将非常麻烦，因此就发展出多限制决策模型。 以目标规划模型为例。 该模型是最常用的多限制决策模型之一，其主要优点在于它的灵活性，它可以允许决策者同时考虑众多的限制和目标。 5、随机规划与随机控制ALM模型（StochasticProgrammingorStochasticControlALMModel）目前的ALM模型越来越多地运用到随机规划或随机控制的方法。 随机规划ALM模型实际上是一类模型，它提供了模拟一般目标的方法。 这些目标可以包括交易费用、税费、法律政策限制等方面的要求。 由于考虑了众多因素，模型的变量越来越多，从而导致大量的优化问题，其计算成本相当高，因而实用性令人怀疑。 我们以“机会限制模型（ChanceConstrainedModel）”为例。 机会限制模型最早由Charnes和Kirby提出。 在他们的论文里，将未来的存款与贷款支出看作是联合分布的随机变量，以资本充足率公式作为机会限制。 该模型的缺点是，违背约束的情况并没有根据其数量给予惩罚。 Charnes等将该方法应用于资产负债表的管理，另外两篇文章用该模型对保险公司的资产组合进行分析。 Dert在指定收益年金领域将该模型发展为多阶段机会限制模型（Multistagechance-constrainedALMmodel），与Charnes和Kirby不同的是，该作者以场景模拟不确定性而不是作分布假设。 以该模型为例，该这个模型的目标函数是，在失去偿付能力的风险水平可以接受、确保及时支付指定收益的能力的稳定性的限制下实现筹资成本最小。 其中偿付能力要求为基金剩余负债与相应偿付能力比率的乘积，资产价值低于要求的水平通过场景设定模拟。 6、动态财务分析模型（DynamicFinancialAnalysis）动态财务分析作为ALM的一种方法是最近才发展起来的，将它单独归为一类也许不是很合理，因为它可以用到前述若干类的各种方法，诸如随机规划、随机控制等。 但其思想有所变化。 前述各种方法都是采取各类法，将未来的不确定性以离散的状态假定（或者是确定性假定或者是随机产生）来代表。 而动态财务分析希望能以连续的状态描述未来的不确定性,。
久期免疫是什么意思
问题一：债券免疫是什么意思呢？借花献佛： 债券的免疫，又称immunization，是指一种避险行为，是避免你的portfolio即投资组合的价值受到利率变动的影响。 而你也应该知道，一个债券的市场价值受利率变动影响的程度的大小是取决于该债券duration即久期的大小，即duration越大，债券的市场价值对利率变动越敏感。 免疫投资策略从根本上讲是一种消极投资，组合管理者并不试图通过利率预测去追求超额报酬，而只是通过组合的构建，在回避利率波动风险的条件下实现既定的收益率目标。 在组合品种的设计中，除了国债可以选入组合外，部分收益率较高的企业债券及金融债券也能加入投资组合，条件是控制好匹配的久期。 从这里可以得出一个思路，如果预期到未来的利率会有波动，如何避险呢？这里说的immunization，免疫，也就是说并不考虑多赚钱，只是把风险 eliminate掉，因此，很容易得出结论，我们要做的就是把duration变成0，这样子就无论未来利率怎么变动，你的portfolio的价值都 不会受到影响。 你已经持有一只债券了，如何把你的duration变成0呢？最简单的办法就是卖空一个同样duration的债券，而且要同等的市场价 值，这样会得到骸个负的duration，相互抵消之后即为0，即该投资组合已经被immunized了。 问题二：什么是债券久期？如何用久期来进行免疫管理？债券久期是用来衡量债券持有者在收到现金付款之前，平均需要等待多长时间。 主要用于以下三种用途： 1）当利率发生变化时，对债券价格变化或债券资产组合的价值变化作出估计。 2）对债券的现金流量特征（如息票、期限和收益率等）进行评估，提出债券价格易变性的估计值。 3）达到或取得某种特定的债券资产组合目标。 债券久期等于持有期时,债券达到风险免疫.当预期利率将要下跌时（意味着债券价格上涨），此时应买入具有较长久期的债券；反之，当预期利率将要上升时，就应转向购买较短久期的债券。 问题三：在债券投资分析中，凸性和久期有什么作用，怎样实施免疫策略决定久期即影响债券价格对市场利率变化的敏感性包括三要素：到期时间、息票利率和到期收益率.久期的用途 在债券分析中,久期已经超越了时间的概念,投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度,并且经过一定的修正,以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响.修正久期越大,债券价格对收益率的变动就越敏感,收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大,而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大.可见,同等要素条件下,修正久期小的债券比修正久期大的债券抗利率上升风险能力强,但抗利率下降风险能力较弱. 正是久期的上述特征给我们的债券投资提供了参照.当我们判断当前的利率水平存在上升可能,就可以集中投资于短期品种、缩短债券久期；而当我们判断当前的利率水平有可能下降,则拉长债券久期、加大长期债券的投资,这就可以帮助我们在债市的上涨中获得更高的溢价. 需要说明的是,久期的概念不仅广泛应用在个券上,而且广泛应用在债券的投资组合中.一个长久期的债券和一个短久期的债券可以组合一个中等久期的债券投资组合,而增加某一类债券的投资比例又可以使该组合的久期向该类债券的久期倾斜.所以,当投资者在进行大资金运作时,准确判断好未来的利率走势后,然后就是确定债券投资组合的久期,在该久期确定的情况下,灵活调整各类债券的权重,基本上就能达到预期的效果. 久期是一种测度债券发生现金流的平均期限的方法.由于债券价格敏感性会随着到期时间的增长而增加,久期也可用来测度债券对利率变化的敏感性,根据债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均来计算久期. 久期的计算就当是在算加权平均数.其中变量是时间,权数是每一期的现金流量,价格就相当于是权数的总和（因为价格是用现金流贴现算出来的）.这样一来,久期的计算公式就是一个加权平均数的公式了,因此,它可以被看成是收回成本的平均时间. 决定久期即影响债券价格对市场利率变化的敏感性包括三要素：到期时间、息票利率和到期收益率. 不同债券价格对市场利率变动的敏感性不一样.债券久期是衡量这种敏感性最重要和最主要的标准.久期等于利率变动一个单位所引起的价格变动.如市场利率变动1%,债券的价格变动3,则久期是3. 问题四：什么是债券投资的免疫策略免疫投资策略从根本上讲是一种消极投资，组合管理者并不试图通过利率预测去追求超额报酬，而只是通过组合的构建，在回避利率波动风险的条件下实现既定的收益率目标。 在组合品种的设计中，除了国债可以选入组合外，部分收益率较高的企业债券及金融债券也能加入投资组合，条件是控制好匹配的久期。 从这里可以得出一个思路，如果预期到未来的利率会有波动，如何避险呢？这里说的immunization，免疫，也就是说并不考虑多赚钱，只是把风险eliminate掉，因此，很容易得出结论，我们要做的就是把duration变成0，这样子就无论未来利率怎么变动，你的portfolio的价值都不会受到影响。 你已经持有一只债券了，如何把你的duration变成0呢？最简单的办法就是卖空一个同样duration的债券，而且要同等的市场价值，这样会得到一个负的duration，相互抵消之后即为0，即该投资组合已经被immunized了。 问题五：运行免疫策略 需要保证什么意思决定久期即影响债券价格对市场利率变化的敏感性包括三要素：到期时间、息票利率和到期收益率.久期的用途 在债券分析中,久期已经超越了时间的概念,者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度,并且经过一定的修正,以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响.修正久期越大,债券价格对收益率的变动就越敏感,收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大,而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大.可见,同等要素条件下,修正久期小的债券比修正久期大的债券抗利率上升风险能力强,但抗利率下降风险能力较弱. 正是久期的上述特征给我们的债券提供了参照.当我们判断当前的利率水平存在上升可能,就可以集中于短期品种、缩短债券久期；而当我们判断当前的利率水平有可能下降,则拉长债券久期、加大长期债券的,这就可以帮助我们在债市的上涨中获得更高的溢价. 需要说明的是,久期的概念不仅广泛应用在个券上,而且广泛应用在债券的组合中.一个长久期的债券和一个短久期的债券可以组合一个中等久期的债券组合,而增加某一类债券的比例又可以使该组合的久期向该类债券的久期倾斜.所以,当者在进行大资金运作时,准确判断好未来的利率走势后,然后就是确定债券组合的久期,在该久期确定的情况下,灵活调整各类债券的权重,基本上就能达到预期的效果. 久期是一种测度债券发生现金流的平均期限的方法.由于债券价格敏感性会随着到期时间的增长而增加,久期也可用来测度债券对利率变化的敏感性,根据债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均来计算久期. 久期的计算就当是在算加权平均数.其中变量是时间,权数是每一期的现金流量,价格就相当于是权数的总和（因为价格是用现金流贴现算出来的）.这样一来,久期的计算公式就是一个加权平均数的公式了,因此,它可以被看成是收回成本的平均时间. 决定久期即影响债券价格对市场利率变化的敏感性包括三要素：到期时间、息票利率和到期收益率. 不同债券价格对市场利率变动的敏感性不一样.债券久期是衡量这种敏感性最重要和最主要的标准.久期等于利率变动一个单位所引起的价格变动.如市场利率变动1%,债券的价格变动3,则久期是3. 问题六：什么是久期匹配如果给定了一组现金流量，某种证券的久期可以计算出来，从概念上看，久期可以看成是现金流量的时间加权现值。 久期匹配（或称免疫）法就是要在资产组合中将资产与负债的利率风险相匹配。 该方法传统的模型假定利率期限结构平缓且平行变动。 当然目前很多模型得到了扩展，用以管理利率期限结构曲线形状变动等引起的现金流量的波动风险、流动性风险及信用风险。 由于久期随利率波动而变化，即使最初资产与负债的久期是匹配的，随着利率的变化它们的久期就可能不再匹配，为此提出了一个“有效久期”概念。 有效久期依赖于资产价格相对于利率变化的变动率，这个变动率由其凸性衡量。 也就是说，金融机构为确保资产负债的匹配，不仅要求资产负债的久期匹配，而且通过控制资产和负债的凸性，通过资产和负债的久期和凸性的匹配，来更精确地规避风险。 久期匹配模型的范例 免疫模型有很多种，最常见是将资产组合的收益作为目标函数。 我们以其中一种模型为例 ，用数学公式表示如下： 模型：目标： 限制： 其中： U = {1，2，3，…I}为证券集; T = {1，2，3，…Tmax} 为不连续的时间点集; xi：证券i的持有量; ri：现金流量收益; Pi：证券i的现值; ki：证券i的久期。 由模型的假设可以看出，久期匹配模型适用于固定收益的资产负债管理。 即使是这样，久期匹配的资产与负债能否真正免疫也值得怀疑。 如果把价格视为必要收益率的函数，则久期及凸性分别直接依赖于其一阶导数与二阶导数。 人们作了很多研究，试图确定重新平衡资产组合以达到指定久期的动态资产组合是否能够有效免疫。 其中一篇利用随机过程的研究报告似乎证实免疫确实能够有效规避风险，但这份研究报告又指出，如此满意的结果是基于“市场有效及对利率变化过程的描述是正确的”这样一种联合假设基础上的，对于违背这个联合假设的其他情况，报告结论是“也许并不能免疫”。 可以看出，用随机模拟方法或称为“Lattice construction(格子构造)”的方法得出的免疫策略的成功，对于真正的资产负债管理的全过程并不稳健，或者说其实际用途值得怀疑，这种方法的成功或许只能说明，用复杂的数学模拟技术做点理论研究是有益的，它可探讨任意复杂的随机结构。 问题七：免疫策略的免疫的原理所谓免疫策略，是指构造这样一种投资组合，以至于任何由利率变化引起的资本损失（或利得）能被再投资的回报（或损失）所弥补。 免疫之所以能够避免利率波动的影响，原理在于一只给定久期的附息债券可以精确地近似于一只久期相同的零息债券。 问题八：久期缺口怎么理解?久期缺口=总资产久期-资产负债率X总负债久期， 当久期缺口为正，银行净值价格随利率上升而下降，随利率下降而上升； 当久期缺口为负，银行净值价值随市场利率变化而同方向变化。 当缺口为零时，银行净值的市场价值不受利率风险影响。
保险资金运用余额达24.46万亿元收缩间接融资扩大直接融资
为进一步推动保险资管业高质量发展，提升保险资金服务实体经济质效，银保监会于2019年8月份发布了《保险资产负债管理监管暂行办法》，目前该规定落地已逾三年。 近日，《证券日报》记者就近三年保险资金服务实体经济的成效与难点，采访了多家保险资管公司。
近三年来，保险资金坚守“稳定器”“助推器”及“压舱石”的功能定位，持续助力实体经济发展。 截至2022年6月末，保险资金运用余额达24.46万亿元，较2019年6月末提升40.8%。 其中，债券余额9.7万亿元，增长62.1%；证券投资基金与股票合计余额3.2万亿元，增长45.4%；银行存款余额2.6万亿元，增长8.6%。
近三年来，保险资金服务实体经济能力稳步提升，但与此同时，行业也面临着一些新难题，例如，保险资金与产业资本融合力度有待加强，服务途径和方式仍有改善空间。 正如中国保险资产管理业协会执行副会长兼秘书长曹德云所说，保险资金不仅面临行业高质量发展的内在要求，而且要思考如何在新格局、新环境、新经济背景下，更深入地融入国家战略、实体经济、民生建设及金融市场改革的进程与发展之中。
风格转变：
收缩间接融资扩大直接融资
“长期以来，我国金融市场融资以银行贷款等间接融资途径为主，而保险资金作为重要的机构投资者，通过债券、股票、基金、另类投资等直接融资形式，在丰富资金供给、优化融资结构的同时，直接注入实体经济的血脉，切实服务金融市场改革。 ”曹德云表示。
“实体经济资金有效供给平稳增长。 ”7月21日，银保监会政策研究局负责人叶燕斐表示，银保监会切实推动银行保险机构提升服务实体经济质效，优化保险公司权益类资产配置安排，以多种方式为直接融资提供配套支持，截至6月末，保险资金运用余额达24.46万亿元。
据银保监会披露，截至6月末，保险资金运用余额中，债券余额9.7万亿元，占比39.66%;证券投资基金与股票合计余额3.2万亿元，占比13.02%;银行存款余额2.6万亿元，占比11.69%;包括长期股权、另类投资在内的其他投资8.71万亿元，占比35.63%。
与三年前相比，随着保险资金规模的提升及运用体系不断完善，其服务实体经济的方式发生了诸多变化，一个显著变化是险资通过股票、债券、股权、债权等方式助力实体经济直接融资的作用持续凸显，而通过银行存款等助力实体经济间接融资的比例持续缩小。
据记者梳理，截至今年6月末，险资债券配置比例增至39.7%，较3年前提升5.2个百分点;而银行存款配置比例为11.7%，较3年前下滑3.5个百分点。 此外，银保监会新闻发言人今年3月份表示，保险资金投资债券、股票、股权三者的占比保持在近60%。
除上述变化外，近三年，一些长线资金持续注入保险资金的“资金池”。 泰康资产副总经理、基础设施及不动产投资中心负责人李振蓬表示，“近年来，随着保险资管产品投资者范围扩大，特别是将基本养老金、社保基金、企业年金等长期资金纳入其中，有助于保险资管机构更好地引导长期资金对接实体经济，服务民生建设。 ”
保险资金服务实体经济的路径持续拓宽。 人保资产首席投资执行官崔斌表示，“保险资金运用范围日渐拓宽，目前已成为国内可投资大类资产类别最丰富的主流金融机构。 从品种上，保险资金涵盖权益、债券、另类股权债权、优先股、永续债、不动产、衍生品等类别;从阶段上，横跨创投企业、股权基金、一级市场、二级市场。 ”
在各类投资路径中，保险资管产品成为服务实体经济的重要抓手。 “保险资管产品具有交易架构清晰、投资链条短、直接对接实体项目等优势。 目前，债权投资计划、股权投资计划、保险私募基金等保险系金融产品，已成为保险资金发挥长期资金特色，服务国家战略和实体经济的重要途径。 ”曹德云表示。
优势尽显：
积极融入经济发展大局
近三年来，保险资金持续服务国家重大战略、支持实体经济发展。 在持续布局交通、市政、水利等基础设施的同时，配置重心渐渐向国家重大战略、战略性新兴产业、“双碳”及绿色产业、区域协调发展产业等方向倾斜。
据保险资管业协会披露，截至去年年末，保险资金实体投资项目中涉及新基建的债权投资计划登记(注册)规模达1140.20亿元，主要投资城际高速铁路和城际轨道交通、特高压、大数据中心;保险资金以债权投资计划、股权投资计划支持战略性新兴产业登记规模达4179.97亿元;保险资金以债权投资计划、股权投资计划和保险私募基金支持绿色产业发展登记规模达1.06万亿元。
截至2021年末，中国人寿相关领域存量投资规模2.71万亿元;中国平安累计向实体经济投入保险资金1.23万亿元;中国太保资产累计发起设立另类投资产品187个，划款金额逾3000亿元，投资领域涵盖市政、能源、环保、棚改、水利等行业。
光大永明资产相关负责人表示，我国经济进入高质量发展新阶段，公司投资模式进行适应性改变，以发挥长期资金投资优势。 一是投资大类资产比例改变，固收类资产配置下降，股权配置比例大幅提升；二是在投资覆盖行业和区域方面，公司紧密跟踪新形势下国家政策支持的行业发展机遇，布局科技创新、新基建、制造业升级等领域；三是在绿色金融、“双碳”投资、科技创新升级、“专精特新”等领域坚持自下而上孵化策略，先后发行了相关资管产品。
生命资产相关负责人也表示，近三年，公司通过债券、股票、银行存款、保险债权投资计划、公募REITs等多种资产形式，广泛投资于交通、能源、“双碳”目标、水利、市政、产业园、保障房等领域。
多维度风控：
近三年未出现重大风险事件
在保险资金取得诸多成绩的同时，也暴露出一些风险，如，2020年及2021年，一些险企因地产企业的信用风险而深受拖累。 不过，整体而言，近三年保险资金在服务实体经济中暴露的风险可控。
实际上，随着我国经济步入新旧动能转换的新阶段，处理好服务实体经济和风险防范之间的关系成为险资必答的新命题。 泰康资产CEO段国圣表示，从实践看，近年来面临的投资挑战日渐增多。 其中，权益投资面临的主要挑战在于资本市场特征的变化。 一方面，资本市场与宏观周期的相关性减弱；另一方面，资本市场结构化特征明显，市场容易出现极致的估值分化，而新兴产业投资的难度更高、风险更大。 固收投资面临三方面挑战：一是利率中枢水平回落、波动区间收窄;二是信用风险形势严峻;三是合意固收资产持续面临结构性资产荒。
面对诸多风险，保险机构总结经验教训，持续优化风控体系。
崔斌表示，在服务实体经济过程中要防范四大风险：一是防止投资行为给实体经济带来额外风险。 二是精准扶持，隔绝信用风险在实体经济之间的传导。 三是避免风险事件影响保险主业。 四是加强内控，防范股东侵占及员工道德风险。
从部分机构防范风险的策略来看，生命资产相关负责人表示，公司搭建内部信用评级系统和信用评估模型，全覆盖固定收益类资产投资，实时跟踪交易对手负面消息，从定性与定量角度分析信用风险变化，积极预防重大突发或者不利事件导致的潜在损失。
光大永明资产相关负责人表示，公司多维度防范风险：一是不断优化信用风险管理体系；二是加强金融科技手段的应用；三是在中观层面，加强关于政策走势对行业影响的研判；四是在微观层面，加强对企业经营模式可持续性、公司治理、财务稳健性的分析。
消除痛点：
与产业高效互动融合
近三年来，在服务实体经济的过程中，险资除了要防范风险之外，还面临新痛点。 记者梳理多位业内人士观点，总结了行业目前面临的五大痛点。
一是，保险机构对传统基建类、能源类业务较为熟悉，但对新型基础设施、新能源和战略新兴产业的理解还不够深刻。 此外，保险资金近年来逐步加码股权投资领域，但缺乏周期的考验，在科技产业升级、高端制造业等板块缺乏相应经验。
二是，保险资金与产业的互动不足，导致保险资金在直接注入实体经济时存在一定程度的“堰塞湖”现象，大体量资金难以找到与长期投资需求匹配的投资项目，并未形成资金与产业的高效互动与融合。
三是，虽然保险资金负债端久期长，与基建类业务的投资周期相匹配，但同样因其负债端约束，保险资金的风险容忍度极低且高度关注用信主体的信用资质，在缩短项目投资期限以控制用信主体的风险敞口和拉长项目期限以满足底层项目的现金流测算之间时常存在矛盾，即信用风险与项目建设、运营风险之间的错位问题。
四是，在信用环境下行背景下，为规避信用风险，对冲项目建设、运营风险，各机构均偏好选择大型央企国企、产业龙头，一定程度上形成了“踩踏效应”和“同质竞争”，同业间以及与银行、证券公司等其他金融机构间竞争加剧，不利于保护投资人和资金精准高效运用。
五是，难以兼顾短期投资收益和长期投资收益。 保险资金的长期性决定了其服务实体经济有明显优势，可以提供稳定资金来源，但与此同时也有刚性成本约束，使得其面临短期考核压力，服务实体经济的长期投资往往面临公开信息获取困难、公允价值获取困难、短期收益考核缺乏依据的难点。
业界建言：
立足主业服务实体经济
解决上述痛点，需要保险机构与监管部门、行业协会齐发力。
曹德云认为，保险资金要立足保险主业，积极融入实体经济高质量发展，包括立足基础定位，参与大资管市场竞合;顺应发展趋势，打通产业融合渠道;发展权益投资，优化全市场配置结构;开拓创新渠道，加大新型业务研究应用;完善规则体系，优化保险资金政策环境：加强自律服务，丰富行业治理体系及手段。
基于泰康资产的投资实践，李振蓬总结四点体会：第一，聚焦有发展前景的重点行业或领域；第二，选择优秀的合作伙伴进行全方位的战略合作；第三，强调研究创造价值；第四，转变观念，积极转型。
多家险资机构也向监管机构和行业协会建言。 生命资产相关负责人建议：第一，结合另类资产投资的重要性，优化偿付能力监管指标体系;第二，引导保险资金优化考核体系，加大长期考核权重;第三，建议监管部门搭建相关对接平台，促进险资与实体企业深度交流;第四，在产品创新方面给予更多针对性指导。
也有险资机构人士认为，行业可从以下几方面发力：一是发挥保险资管业协会的重要作用，有针对性的对接重大建设项目、期限偏长项目;二是对服务实体经济、投资基金建设、保障民生等项目给予一定优惠政策;三是灵活处理该类项目的资产久期，对于长期限但中间含行权的该类资产，考虑是否可以由管理人或投资人自行判断资产的久期;四是监管部门引导保险机构强化与各省(区、市)发改、财政等部门的合作，牵头各保险资管公司与重点企业建立战略合作关系，通过项目推介会、投资洽谈会等多种形式，为保险资金与各地重大项目建设方搭建沟通交流平台。
进一步打通险资服务实体经济的“堵点”
近三年，险资服务实体经济高质量发展成绩斐然。 不过，在险资持续服务实体经济的过程中，也出现一些“堵点”，即险资服务实体经济的需求持续增长，但直达实体经济的路径较狭窄，这既让险资匹配不到合适的资产，也让实体经济无法“解渴”。
“堵点”的形成有三大原因：
其一，险资与其他资金最大的区别是其具有“刚兑性”。 刚性成本抬高了险资服务实体经济的门槛，缩小了资产配置范围。 这也要求险资在服务实体经济过程中，首先要考虑资负两端的匹配度。
其二，近三年，行业保费持续增长，叠加大量到期险资需重新投资，导致险资难以匹配到“合适”的资产。 从新增保费看，2019年-2021年保险业合计新增保费超13万亿元。 从再投资资产看，目前我国人身险业平均负债久期约12.67年，资产负债久期缺口约为6.28年，“长钱短配”的必然结果是再投资压力提升。
其三，我国新旧产业转型升级之际出现的新投资风险让险资“畏首畏尾”。 过去多年，险资投资标的的底层资产多是房地产、基础设施等传统产业和领域，收益类型偏固收，险企也形成了一整套卓有成效的打法。 而在新发展阶段，若固守此前的投资策略，则难以提升服务实体经济的效率，因此，险资亟须将投资重心向新产业、新赛道转移，但对新经济领域的投研能力短期内难以跟上。
基于上述原因，保险机构可从以下几个维度进一步强化服务实体经济的能力。
首先，从资产负债匹配管理的角度适当降低负债端成本，为险资服务实体经济留足空间。 这要求险企持续提升费差益和死差益，减轻对利差益压力，并提升负债端的承保能力。
其次，持续锤炼投研能力。 对此，险企要从四方面着手：强化人才队伍建设，尤其要强化股权投资领域的人才建设；建立适合践行长期投资、价值投资宗旨的绩效考核体系；强化新经济领域的研究，提升产业直达性；强化风控机制。
再者，监管要持续为险资服务实体经济松绑和助力。 险资服务实体经济需综合考虑偿付能力、资产负债、资产配置等监管要求，出于防风险的考量，这些监管规定是必要的。 但从提升服务实体经济质效的角度看，监管政策仍有松绑空间，例如，可对投资实体经济相关资产风险因子进行打折以提升偿付能力。
“通则不痛，不通则痛。 ”在各方协同努力下，险资服务实体经济“堵点”将被逐一打通，险资长资金、大资金、稳资金的“势能”也将持续转化为支持国家战略、服务社会民生的“动能”。
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标签： 保险公司需要为其保险协议提供资金 久期匹配 他们的投资策略通常是久期匹配的 这意味着他们的资产负债表会随着时间的推移而产生稳定的收益
