光大证券股份有限公司赵乃迪近期对星源材质进行研究并发布了研究报告《2022年半年度业绩预告点评：隔膜单平净利润显著提升，公司22Q2业绩超预期》，本报告对星源材质给出增持评级，当前股价为33.58元。
星源材质(300568)
要点：
事件：7 月 5 日晚，公司公布 2022 年半年度业绩预告。2022 年上半年公司预计实现归母净利润 3.65-3.85 亿元，同比增长 227.1%-245.0%；预计实现扣非后归母净利润 3.50-3.70 亿元，同比增长 224.3%-242.8%。2022 年 Q2 公司预计实现归母净利润 1.97-2.17 亿元，同比增长 296.6%-336.8%，环比增长17.8%-29.7%。
隔膜产能利用率提升叠加单平利润上涨，公司 22Q2 业绩超预期。截至 2021 年年底，公司拥有隔膜产能 15 亿平/年。考虑到公司子公司常州星源“年产 36000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”和全资子公司江苏星源“超级涂覆工厂项目”产能利用率的逐步提升，我们预计 2022H1 公司隔膜销量约为 7 亿平方米，其中Q1 和 Q2 分别为 3.3 亿平方米和 3.7 亿平方米。由此可算得公司 22Q1 和 22Q2的隔膜单平方米净利润分别为 0.50 元/平和 0.56 元/平，相较于 2021 年 0.23 元/平方米的单平净利润分别提升 121%和 144%。受益于隔膜产销量的提升和单平净利润的大幅增长，公司 22Q2 业绩超出此前市场预期。后续来看，公司隔膜的单平净利润有望保持在较高水平，叠加公司现有产能和年内新增产能的进一步释放，公司业绩将有望再创新高。
持续扩增隔膜产能，深度绑定下游客户。公司于 2021 年在瑞典投资 19.72 亿元分三期建设 7 亿平湿法基膜产能和 4.2 亿平涂覆产能，其中一期项目预计于 2022年年内建成投产，将为公司新增 8000 万平方米/年涂覆隔膜产能。此外，公司拟定增募集 60 亿元资金，其中 50 亿元将用于建设位于江苏南通的“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”，公司定增已于 2022 年 5月获得证监会的注册批复。下游客户订单方面，公司于 2021 年与韩国 LG EnergySolution, Lt 签订了《供应保证协议》，协议期限为 4.5 年，协议总金额达 43.11亿元。2022 年 6 月公司子公司常州星源与 FREYR Baterry Norway AS 签订了总金额为 7.37 亿元的《销售量和价格预订协议》。与下游客户的提前绑定，将为公司后续产能的释放提供更强的确定性。
盈利预测、估值与评级：受益于隔膜产品的量利齐升，公司 2022H1 业绩超预期。考虑到公司后续隔膜产能的持续放量，叠加隔膜单平方米利润有望保持在较高水平，我们上调公司 2022-2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 8.40（上调 21.4%）/13.05（上调 20.3%）/18.70（上调 34.0%）亿元，维持公司“增持”评级。
风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，工艺迭代风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安庞钧文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.5%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.02亿，根据现价换算的预测PE为54.1。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为35.09。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，星源材质（300568）好公司2.5星，好价格2星，综合评分2星。（评分范围：0 ~ 5星，最高5星）
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