卤制品行业：发展进入快车道，扩张是第一要义。公司所处的行业为休闲食品行业下的卤制品行业，随着城镇居民生活节奏的加快，消费、饮食习惯也有所改变，休闲食品迎来良好的发展契机。
作为休闲食品的重要分支，卤制品不仅口味多样、风味浓郁，同时也是受众群体非常广阔的传统中式美食，潜在消费者数量及人均消费量均有广阔的空间。
短期门店开设稳步推进，加盟商带店率提升。公司短期成长逻辑在于加盟商稳定的盈利及带店率的提升。我们认为，未来一段时间卤制品企业新开门店的主要收入贡献仍然在社区而非高势能地区。绝味加盟商盈利能力较为稳定，而通过模型拆分，绝味门店成本端压缩空间不大，股票入门基础知识，因此加盟商提高收入的方式在于带店率的提升。加盟商与公司利益绑定，短期内加盟开店动力较为充足。
长期开店空间广阔，稳步开店逐步验证确定性。目前绝味的一线城市门店相对较为饱和。根据大众点评数据统计，截至2018 年底北上广深津的开店数量超过1700 家，单个城市开店数量均超过300 家（其中上海最多，为503 家）。根据测算，若分别按照500/300/200/50/30 家门店进行保守测算，开店空间超过22000 家。
长期门店成长空间较为广阔。
盈利预测与投资建议
预计2020-2022 年EPS 分别为1.29 元、1.59 元、1.89 元，对应2020-2022 年PE 分别为60.1 倍、49.0 倍、41.2 倍。从相对估值法的角度，现阶段公司PE 高于历史估值中枢，但考虑公司逆势布局带来的利润端蓄势动能，以及出于长期相对确定性角度考虑，我们仍对公司经营前景保持乐观。而在绝对估值模型下，资金面若维持宽松，无风险利率的下行也降低了分母端平均资金成本，对应自由现金流贴现值有所提升。因此我们按照绝对估值模型法输出结果，给予2021 年目标价99.5 元，对应PE 为62.6x，维持公司“买入”评级。
风险提示：门店建设进度不及预期；成本压力加剧；行业间促销力度加大；疫情出现反复。
