上汽集团(600104)：销量持续改善 静待金九银十
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2020-09-07
事件概述
公司发布2020 年8 月产销报：单月汽车批发总产量49.8 万辆，同比下降7.0%;单月汽车批发总销量50.4 万辆，同比增长3.6%，环比增长10.2%。其中，上汽乘用车(自主)单月销量5.0 万辆，同比减少1.2%;上汽大众14.5 万辆，同比减少4.0%;上汽通用12.9 万辆，同比减少3.4%;上汽通用五菱销量14.8 万辆，同比增长16.5%。公司2020 年前8 月汽车累计销量301.1 万辆，同比减少22.0%。
分析判断:
批发环比明显改善 上汽通用五菱加速复苏
“刺激政策+首购需求”双重逻辑驱动需求持续回暖，公司8 月批发销量环比明显增长。其中，各品牌表现略有分化：
1) 合资方面，上汽大众8 月批发销量环比增长8.2%，同比降幅收窄，持续改善，目前斯柯达全系车型降价，部分车型推出5 折优惠、费用补贴、零首付等优惠方案，将有利于促进销量的持续回暖;上汽通用8 月批发销量环比增长14.6%，随着产品投放进度加快，以及别克、雪佛兰多款轿车推出四缸自然吸气版本车型，预计上汽通用销量有望逐步改善。
2) 自主方面，上汽通用五菱批发销量表现亮眼，连续五个月同比正增长，8 月环比增长13.8%，呈现加速复苏态势;上汽乘用车8 月批发销量同比降幅持续收窄，预计随着荣威RX5Plus、长续航荣威i6 等新车型爬坡上量，叠加首款MPV 荣威iMAX8 推出，有望驱动销量同比转正。
展望2020 全年：销量目标明确 坚持新四化发展1)公司力争2020 全年实现整车销售600 万辆左右，市占率继续保持国内领先，目标营收/营业成本分别为7,800/6,786 亿元;我们认为，公司在毛利率维持13%的情况下，2020 年继续完善内部管理，深化改革提高经营效益，盈利有望实现改善;2)公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势，继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。新能源方面，炒股入门知识，加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT 量产，400 型燃料电池电堆和系统研发快速推进，300 型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得公司以外多家企业的订单;智能网联方面，核心技术产业化持续推进，包括智能驾驶决策域控制器iECU 完成硬件升级、智能车联终端T-Box 已搭载在RX5 MAX 上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统EPS 完成产品交样等，并成立软件中心“零束”攻克“卡脖子”的关键技术;共享出行方面，享道出行的注册用户数已突破1000 万人，较年初增长超过40%;国际化方面，2020H1 年实现整车出口及海外销量达到 13.2 万辆，其中自主品牌海外销量7.9 万辆，同比增长 17.3%。6 月上汽电动车在欧洲市场的销量已跃上“千辆级”台阶;其中，在英国电动车市场MG EZS 销量稳居前三，在荷兰和挪威也已跻身市场前列，首批328 辆上汽大通MAXUS EV30 纯电动智能物流车发运挪威，上汽自主品牌新能源产品加速全球化。
投资建议
乘用车行业“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖;公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率(2019 年5%)，2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。
公司目前处于盈利历史底部，估值历史大底，维持盈利预测：
预计公司2020-2022 年归母净利为270/302/331 亿元，EPS 为2.31/2.58/2.83 元，对应PE 8.35/7.45/6.80 倍， 对应PB0.80/0.71/0.64 倍。给予公司2020 年1.2 倍PB，目标价28.86 元不变，维持“买入”评级。
风险提示
车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期;新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。
山东威达(002026)：电动工具配件龙头加速成长 电动车换电产业趋势再添新柴
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲/崔逸凡 日期：2020-09-07
电动工具配件隐形冠军加速成长，1200 亿市场静待拓展公司是世界钻夹头行业的龙头企业，拥有电动工具领域全球高端客户群。近年来公司拓展到电动工具电池包、开关、砂轮等领域，通过钻夹头行业的优势地位为这些板块导流，不断扩大客户覆盖度。业务收入从2010 年的2.93 亿元提升到2019 年的11.31 亿元，复合增长率16.19%。今年疫情影响下，海外及国内中小企业经营压力增大，公司市占率提升，上半年增速提升至25.30%，后续有望继续加速。
#p#分页标题#e#根据MarketsandMarkets 预测，全球电动工具市场在2020 年将达到295 亿美元，预计到2025 年，行业市场空间将达到369 亿美元，复合增速达到4.6%。公司产品立足中高端市场，工程师红利将充分体现，有望逐步蚕食对手份额，确保长期稳健增长。
电动车换电产业浪潮滚滚而来，公司掌握先发优势站立潮头换电商业模式及其显著优质已经得到市场认可。今年来政策层不断加码推动。将换电站写入新基建名单、豁免换电车补贴减少、推出首个换电国标等，政策不断加码落地。宁德时代、上汽、软银、欣旺达、东风柳汽等知名电池厂、整车厂、投资机构纷纷加入换电行列，产业大潮来临已不可阻挡。
换电站对于消防在内的安全要求、可靠性要求极高，需要长时间的经验积累及设计磨合。公司从2017 年起为蔚来汽车提供换电设备，设计经验丰富，有望成为蔚来及其它布局换电站客户的优先选择，并受益汽车行业的高商务壁垒，或将长期保持竞争优势。
短期来看，2021 年仅蔚来和北汽新能源已披露的换电站建设规划，将带来11.84 亿设备需求;从中长期来看，预计到2025 年，换电站设备市场空间将达到180 亿元。公司卡位优势明显，业绩弹性巨大。
投资建议：
公司身处电动工具配件1200 亿市场，优势业务带动其它业务逐步渗透，品类扩张、渗透率提升、客户集中度提升都确保其长期稳健增长。电动车换电产业趋势来临，公司的先发优势又有望转化为长期壁垒，业绩弹性加大。我们预计公司2020 年-2022 年净利润分别为2.06、3.22、4.48 亿元。维持“买入-A”评级，给予目标价13.62 元，对应动态估值27.80 倍。
风险提示：中 美经贸摩擦加剧、换电模式及政策推进不及预期、蔚来换电站建设不及预期、配件价值量波动的风险。
吉宏股份(002803)：三季度继续高增 股份转让深度绑定高管
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/钟天皓 日期：2020-09-07
事件
1)公司发布业绩预告，预计前三季度实现归母净利润4.25-4.60 亿元，同比增长83.68%-98.78%，其中，Q3 实现归母净利润1.67-2.02 亿元，同比增长100.25%-142.11%。2)公司跨境电商、精准营销以及环保包装业务核心负责人拟通过大宗交易受让公司股票不低于1500 万股(占总股本3.96%)。为了满足团队成员激励需求，控股股东拟减持不超过2270.45 万股(占总股本6%)，所有减持股份均转让给团队成员。
点评：
三季度业绩亮眼，跨境电商业务继续高增长，股权转让深度绑定各业务板块负责人利益。
①从中报业绩看，跨境电商受益于海外疫情爆发处于高增长状态，我们预计三季度跨境电商将贡献主要增量业绩。同时，考虑到海外疫情目前呈反复态势，我们预计跨境电商业务全年高增长确定性强。中长期看，欧美及东南亚地区正逐步进入电商渗透率提升阶段，参考我国电商发展路径，该红利有望持续释放多年，吉宏作为目前的领军企业之一，将充分受益。
②环保包装业务得益于海外限塑令，预计三季度亦将同比正增长。后续随廊坊、厦门、孝感的QSR 包装项目达产，公司将成为国内QSR包装领域龙头。叠加限速令利好，未来公司QSR 包装有望进入加速期。
③本次控股股东转让股权，一方面彰显了各业务板块负责人对公司经营的信心，另一方面则有利于公司深度绑定负责人利益，实现团队激励。同时，跨境电商负责人王业朋先生被聘为公司副总经理，表明公司仍将继续加大跨境电商业务投入力度。
盈利预测与估值：预计2020-2022 年EPS 分别为1.64、2.18、2.83 元，对应PE 分别为27.24X、20.43X、15.75X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，跨境电商政策风险。
电魂网络(603258)2020年中报点评：20H1业绩超预期 新产品周期带动盈利能力提升
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张衡/高博文/夏妍 日期：2020-09-07
20H1 业绩超预期，受益于《梦三国手游》良好表现20H1 实现营收4.75 亿元(+61.6%)，归母净利润2.10 亿元(+146.2%)，扣非归母净利润1.77 亿(+130.4%)。其中Q2 营收2.32 亿(+46.7%)，归母净利润1.13 亿(+48.5%)。主要系《梦三国》端游、《梦三国手游》复刻版等多款游戏运营流水增加及将游动网络纳入财务报表合并范围所致。
新产品周期带动盈利能力提升，费用率不同程度下降20H1 毛利率86.6%，同比上升2.9pct。销售费用率17.9%(-4.5pct)，游戏推广费用较上年同期增加，《梦三国手游》是老牌端转手产品，具有IP 加持，推广费用比例相对较小;管理费用率8.0%(-6.8pct)，系收入高速增长规模效应推动;研发费用率15.6%(-2.5pct)，研发人员有所增加以及将游动网络纳入合并导致研发费用同比较大幅度增加，但整体研发投入增加小于收入增长。三项费用率合计41.5%，同比下降13.8pct，主要由于收入高速增长带来的高业绩弹性。
20 年游戏储备充足，全年增长确定性高
#p#分页标题#e#1)《梦三国手游》复刻贡献20 年全年业绩：由于《梦三国手游》复刻是2019 年7 月19 日全平台上线，20 年高收入可期;2)20 年游戏储备充足，包括《我的侠客》、《X2 解神者》、《元能失控》、《DC：巅峰战场》，成为强劲推动力;3)游动网络高业绩承诺，20-21 年游动承诺业绩6000 万/7200 万;由于国内2019 年5 月以后原则上已不再授予宫斗、官斗类游戏版号，有助于延长游动现有游戏的生命周期。
投资建议：看好新品周期推动业绩成长，维持 “买入”评级维持盈利预测。我们预计2020-2022 年收入10.8/12.3/13.8 亿元，归母净利润3.6/4.6/5.0 亿元;摊薄EPS 1.48/1.86/2.04 元，当前股价对应PE=31/24/22x。我们持续看好公司精品化研发能力，业绩步入快速增长期，维持“买入”评级。
风险提示：游戏延期上线风险;宏观经济下行风险。
