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美国债务危机对中国的影响?
正值美欧债务危机引发全球金融市场剧烈动荡之时，中国近日宣布将于8月中旬在香港正式发行200亿元人民币国债。 此举引起国际社会广泛关注。 业内人士普遍认为，这彰显了中央政府支持香港经济社会繁荣发展、深化内地与香港经济金融合作的决心；同时，也为全球金融市场注入了稳定剂。 亚洲债券成为避风港中国社科院金融研究所副研究员安国俊在接受本报记者采访时说：“目前，美债危机仍让全球金融市场和经济复苏充满了不确定性，政府债务管理及风险预警引起各方面的关注。 在欧债危机和美债危机的影响下，尤其是经历了美国主权信用评级被下调后对全球股市冲击的系统性风险，对于全球投资者来说，亚洲主权债券正日益成为安全的避风港。 因此，中国选择此时赴港发行人民币国债无疑为全球金融市场注入稳定剂，具有十分重要的意义。 ” 南开大学金融系副教授马晓军接受本报记者采访时说：“这是人民币在危难之中显身手。 香港，一直是中国内地金融与世界联系的桥头堡，在人民币国际化过程中，同样也起到了打头阵的作用。 此次200亿元人民币的国债发行额度，相对于香港市场5500亿元的人民币存款总额，只占5%左右，相对于国内6.75万亿元的国债余额，更是极小的一部分。 因而，此次人民币国债在香港的发行，信号意义高于其经济含义。 ”力挺人民币国际化此次美国债信评级被调降，让人民币国际化再度被推至风口浪尖之上。 人民币国际化的破冰之旅最早始于2008年全球金融危机爆发之后，当时美元独大的货币体系被全球诟病。 业内人士指出，长远而言，美元独大的状况是不健康的。 新兴经济体的货币在国际金融体系中应扮演更重要的角色。 中国这次发国债目的很明显，就是力挺人民币国际化。 安国俊认为，总体来看，中国这次发国债益处多多，一是有助于充分发挥中国债券市场在全球金融市场稳定的推动力。 此举充分表明中国政府在推进离岸人民币债券市场发展的同时，将亚洲债券市场与货币、财政、汇率政策协调相结合，在债券市场开放过程中注重维护金融稳定。 二是有助于离岸人民币金融市场的发展。 三是有助于形成有效的人民币回流机制。 四是有助于推动人民币国际化进程。 同时，有利于推动香港人民币离岸中心建设，巩固国际金融中心地位。 其实，中国政府债券市场已成为亚洲金融[3.13 4.33%]市场稳定的核心力量。 亚洲开发银行近日发布报告指出，受2010年经济强劲增长的支持，今年以来，包括中国在内的亚洲新兴经济体的本币债市继续增加其在全球市场中的份额。 有分析人士认为，美国债务危机所引发的“多米诺骨牌”效应，正在世界范围内迅速扩散。 曾被认为是“安全天堂”的美债在历史上首次遭到降级，美元信誉受到了前所未有的质疑。 美债危机的确给中国的美元资产带来巨大风险，但另一方面，疲软的美元也使人民币增强了吸引力。 今后10年，美国政府将面临持续的减赤历程，对美元而言，或将是日渐衰败的10年；对人民币而言，却是日益强大的10年。 在这10年战略机遇期内，中国可按照自己的既定节奏推进人民币国际化进程。 “中国债”违约风险极小“由于中国政府违约风险极小，人民币升值又显而易见，200亿元人民币国债，肯定会受到市场的追捧，超额认购几乎是必然的。 ”马晓军说，人民币海外债，为境外投资者提供了一个安全的避风港，虽然这个避风港的规模还很小，但是，窗户打开了，而且主人还很好客。 因此，此次200亿元人民币国债的发行，并不是为了解决中国的财政问题，而是为海外投资者提供了新的机会，其意义不凡：第一，是向海外投资者表明了中国政府维护国内经济安全的信心；第二，是向世界表明了人民币国际化的步伐；第三，是在技术上进一步完善香港作为人民币离岸市场的地位。 人民币国际化正当其时，危中蕴机，当一国经济崛起的时候，其货币早晚会得到相符的国际地位。 ”人们注意到，在美欧债务危机的阴霾下，国际金融机构投资者的资金配置必然要发生变化，人民币国债或许将吸引更多投资者关注。 国际投资者逐渐学会并习惯将人民币资产放入投资仓。 香港业内人士则普遍表示，非常欢迎国家财政部再次在香港发行人民币国债。 他们认为，这反映中央政府对香港离岸人民币业务中心发展的支持。 人民币国债的发行将有助进一步提升香港人民币债券市场的发展，为投资者提供优质的债券选择，同时也为香港人民币债券市场提供基础指标。 欧 债比美债危机更复杂比起“被降级”的美债问题，遭到市场自发抛售的欧债，显然危机更为严重，其问题的解决更为繁琐。 此外，欧债危机的范围也已经超出“南欧四猪”，向欧洲大陆边沿国家扩散，法国更是首当其冲受到影响。 欧债危机蔓延 法国备战因担心葡萄牙将无法全面达成削减财赤和稳定债务目标，当地时间8月8日，穆迪将葡萄牙评级大砍四级由Baa1下调至Ba2，展望为负面。 穆迪副总裁托马斯称，欧盟关于私营投资者必须参与进一步主权债务重组的观点将有损葡萄牙利用债券市场的能力。 托马斯表示，葡萄牙的赤字削减计划的关键在于削减支出和上调税收，而在目前这个经济形势极具挑战性的时期，完成该计划是很难的。 私营部门投资者可能因担心葡萄牙债务重组而不愿意购买新的葡萄牙债务，可能因此削弱葡萄牙自行融资的能力，进而可能使得葡萄牙被迫需要更多的资金援助。 近日，市场传言称，欧元区各个AAA评级的国家也恐面临评级被调降的风险，其中法国评级更是首当其冲。 为此法国总统萨科齐专门召开特别会议，应对可能的降级风波。 尽管三大评级机构迅速出面辟谣，但市场恐慌情绪迅速蔓延，欧美股市集体跳水。 法国兴业银行[13.32 3.74% 股吧 研报]股价一度暴跌至两年半低点，同时法国国债的信用违约掉期(CDS)飙升至161.7，创下历史新高。 很多分析师指出，相对于美债危机的左右手互博，欧债危机更为可怕，因此欧元区国家一旦降级，其影响将很难避免。 市场研究机构Sentix的调查显示,因当局缺乏有效应对经济危机的工具和手段,欧元区投资者信心在8月份大幅下跌,已触及2009年9月以来的最低水平。 为了提振市场信心,阻止欧元区债务危机的扩散,欧洲央行(ECB)不得不介入二级债券市场,购买意大利和西班牙公债,使两国公债收益率周一出现下滑。 在积极干预债市的同时,欧洲央行总裁特里谢明确要求欧元区各国政府尽快执行7月21日债务危机谈判所达成的新一轮紧急援助措施。 法国总统府11日发表公报称，法国总统萨科齐将于16日在巴黎与德国总理默克尔举行会谈，讨论欧洲债务危机，确保欧元区金融市场的稳定。 鉴于目前的经济形势，法德领导人决定16日在爱丽舍宫举行会谈，会谈结束后将举行共同新闻发布会。 公报还称，除了欧元区经济治理的议题，法德两国领导人还将就欧洲和国际热点问题交换意见，并讨论中东局势等问题。 北京师范大学经济学院教授贺力平认为欧债危机实际上比美债危机更为复杂。 他说，希腊、葡萄牙、西班牙，都面临着自己发行新债利率很高的问题，美国没有遇到这点问题，这和它高额的财政赤字和债务累计程度有关，债务累计程度和美国差不多，但赤字程度比美国大一些，它面对的是投资者对它评价很低的问题，所以再融资的成本很高，而美国目前没有遇到再融资成本急剧上升的问题。 欧债警报拉响 资本市场震荡当欧债问题再次上升的时候，美元的避险作用又重新被市场发掘，被降级的美债问题得到缓解，欧债危机走上前台，其主权债务危机的严峻性也显现出来。 受累于欧洲主权债务危机扩散以及美国主权债务评级下降，全球股指走低，大宗商品价格疲软，国际原油回吐之前的涨幅，而金价却一路飙升，一度摸上1800美元的高点，随后有机构预测，国际金价可能攀升至2000美元，甚至2500美元每盎司。 欧债危机使欧元承压，欧元近期涨幅被抹平，市场再度猛烈震荡，欧元兑美元一路下跌。 据ISDA的估计，欧洲基础金融市场规模和衍生市场规模的比例在1:10至1:25之间。 政府主权债务被广泛用于构建各种信用衍生品，因此债务违约带来的负面效应很可能由衍生品市场成几何倍数的扩大。 综合看来，实体与虚拟经济体中的资金同时大规模的逃离将加快欧元区经济二次探底。 伴随经济衰退而来的需求下滑将导致国际大宗商品的集体跳水，尤其是以能源金属比相农产品[15.76 0.96% 股吧 研报]受到的打击会更大。 对于欧债危机给全球资本市场带来的影响，中信证券[11.85 0.00% 股吧 研报]报告认为，目前，欧债危机的影响还处于金融经济层面，欧盟需求下降对于中国外需的冲击尚未完全显露。 随着债务危机的不利影响在实体经济逐步释放,欧美经济体的复苏势头会持续走弱,中国的出口增速将会呈现回落态势,预计下半年出口增速为15%,全年出口增速19﹒7%?而进口增速将受到价格回落和内需保持稳定两个方向的作用,未来增速将会小幅回落,预计全年进口增速为24﹒6%。 化解危机私募普遍认为欧债危机是未来市场上最大的不确定性，近47%私募认为，未来不会发生新一轮的金融危机。 但专家表示，由于欧洲各国相互持有债务存在普遍性，欧债蔓延的可能性还是比较高的，只要其中任何一个环节失控，都将牵一发而动全身。 解决欧债危机，是当务之急。 欧洲区货币统一化曾在很大程度上促进了欧洲经济一体化发展，而在金融危机后，却也成为拖累欧洲走出危机泥淖的根源。 应对债务危机，政府除了可以采取财政政策之外，货币政策也提供最终的安全保障，然而，欧元区成员国在加入欧元区以后完全丧失了货币政策的独立性，面对危机时，无法通过自由的货币政策化解危机，而只能依靠财政政策解决问题。 虽然欧债爆发短期集中性爆发的可能性不高，但中期形势不容乐观。 希腊的第二轮援助计划已经起到了稳定作用；爱尔兰的援助将在2013年到期，短期问题也不大；而意大利的问题是经济发展缓慢、债务比较高，但没有恶化的迹象；西班牙上周成功标售了近35亿欧元的国债让其紧张情绪有所缓和；欧洲稳定计划的7500亿欧元对于意大利债务来说虽是杯水车薪，但用于救助其他较小国家仍能发挥积极作用。 因此后市需要追踪各国财政政策的制约与协调。 欧债问题的阴影将始终笼罩市场，大宗商品市场将根据欧元区经济数据波段振荡。 中央财经大学金融学院院长张礼卿表示，要解决欧债危机，就要加快国内改革，对于负债深重的国家来说，如果它能够在扩大借债规模的同时积极推动它的各项改革，那么它未来偿债就是有保障的因为目前遇到的只是流动性的问题；而如果不能推动改革，那么债务会越积越多，最后就会破产。 张礼卿称，他觉得目前来讲，欧洲国家基本还是面临如何推动改革的问题，当然也包括加强欧盟内部制度性的改革，要加强欧元区内的财政统一，如果没有欧元区内部的财政统一，将来它的混乱还会不断重复。
如何布局2015年债市
许一览 博士后、FRM（国际金融风险管理师）2014年交易所国债市场一路上扬，上证国债指数从139.54点开始缓步上涨，截止12月15日收盘报145.48点，上涨5.94点。 交易所企债市场从166.61点开始缓步上涨，截止12月15日收盘报180.76点，上涨14.15点。 占有国内债市大半江山的银行间债券市场从2014年一月初开始强势上扬，中债银行间债券总净值指数从年初的110.29点，一路上行至11月中的117.91点，期间虽有调整，但幅度均不大，直至11月中才出现了较大幅度的回落。 展望新的一年，综合我国宏观经济基本面和政策面，预计2015年银行间债券市场有望延续慢牛格局。 那么，债市的投资机会在哪里，投资者该如何布局2015年的债券市场呢？一、市场资金面整体宽裕 债市将延续慢牛格局从目前国内外的宏观经济形势和货币政策来看，2015年市场资金面将保持较为宽裕的格局，有利于债市的进一步走强。 国内宏观经济方面，中国社科院发布的《经济蓝皮书：2015年中国经济形势分析与预测》显示，今年经济增长总体平稳，预计2014年全年经济增长7.3%，低于2013年的7.7%，也低于社科院此前7.5%的预测。 同时，中国人民银行研究局首席经济学家马骏在近期的工作报告中指出，央行对明年经济增长率料降低至7.1％。 有专家认为，7%是我国经济增长率的底线，一旦突破这一底线，金融领域的风险或将集中骤升，直接影响到国家经济的安全。 7%或许已经是监管部门可能容忍的政策底线。 另外一组重要的数据是CPI和PPI，12月10日国家统计局公布了11月份全国居民消费价格总水平（CPI）和全国工业生产者出厂价格（PPI）情况。 数据显示，11月份CPI同比上涨1.4%，涨幅为5年新低。 PPI同比下降2.7%，幅度为年内最大。 市场分析人士预计，12月份的CPI或将继续走低，可能会到1%附近，而PPI将会维持目前负增长的态势，这为未来的货币政策调控留下了广阔的空间。 国际方面，中国周边国家经济增长堪忧，对我国经济造成负面影响。 目前，美国经济已经强势复苏，但根基尚不牢固。 从官方公布的数据看，美国核心销售额环比增长，美国房地产市场在回暖，以及失业率在下降，这使大多数分析师对2015年美国经济充满了信心。 市场普遍预期美联储将在2015年中进入加息通道。 不过，欧洲经济增长乏力，卢布大幅贬值，日本经济长期难以走出泥潭。 这一系列的因素将对中国的出口造成较大的负面影响，从而对经济增长造成不利。 综合考虑国内外的经济数据和宏观经济环境，未来监管部门出台货币政策需要大智慧(,股吧)。 一方面，我国的实体经济较为疲软，宏观经济数据不尽理想，随着美国经济的走强，海外资金将回流美国，这为降息和降准留下了较大的空间；另一方面，过于宽松的货币政策对中国的实体经济或许只能起到破坏作用。 随着股市的不断走强，银行体系的资金通过券商“两融”业务大量流入股市，使股市在经济并不理想的情况下走出了一轮牛市行情。 由于受经济结构的制约，这些货币很难流入实体经济，真正支持企业的发展。 因此，2015年我国仍会实施稳健的货币政策，降准和降息是大概率事件，但监管部门不会允许市场资金面出现泛滥的局面。 决定国内债市行情的主要因素是资金面，每轮债市的强势上行必然是资金推动型行情。 如果2015年市场资金面保持适度宽裕，那么债市有望维持牛市格局。 不过考虑到目前债市已经处于高位，无论交易所债市还是银行间债市都将延续慢牛格局，快速上涨的可能不大。 二、43号文利空地方债 信用风险溢价将扩大2014年曾被业内称为违约元年，数只信用债曾经一度出现过违约的风险，超日债一度被业内认为是中国首单债券违约事件，但刚性兑付的神话最终仍然没有被打破。 除了几单微不足道的私募债以外，我国债券市场上真正的违约事件并未发生。 不过，2015年仍然会如此幸运吗？信用债的违约风险正在迅速加大，特别是地方债将成为未来市场关注的焦点。 2014年9月下旬，国务院下发了《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号），被业内简称为43号文。 该文件的首要目标是治理地方债，对地方政府举债做出了一系列严格的规定。 对债市影响最大的是，未来地方政府可以举债，但不能通过设立平台企业假借企业、地方政府在背后增信的方式举债。 这意味着，目前地方债由地方政府出兜底函刚性兑付的格局将被彻底打破。 在43号文下发后不久，已有地方政府下发文件声明此前为地方债所做的担保作废。 如，12月11日，常州市天宁区财政局发布《关于将2014年常州天宁建设发展有限公司公司债券纳入政府债务的说明》的更正函。 该文件称，常州天宁建设发展有限公司发行的“14天宁债”系按规定报批的公司债券，按照《关于加强地方政府性债务管理的意见》规定，该项债券不属于政府性债务，政府不承担偿还责任，应由该公司自行承担债务管理和偿还责任。 故该局于2014年12月10日出具的《关于将2014年常州天宁建设发展有限公司公司债券纳入政府债务的说明》声明作废，特此更正。 由于政府刚性兑付的存在，原来地方债或是政府融资平台的资产一直被商业银行等金融机构认为是中国最安全的资产，不可能出现违约风险，这些资产往往是金融机构的争夺对象。 同时，在金融机构的追捧下，个别地方政府过度举债，入不敷出，通过借新还旧的方式实现兑付。 但是，随着刚性兑付的神话被打破，部分高风险的地方债将不再受到投资者青睐，一旦发债人无力偿还债务，违约风险就浮出了水面。 而且，目前实体经济情况不够理想，除了地方债以外，部分已经岌岌可危的信用债是否能够继续扛过2015年，也是投资者最担忧的问题。 可以肯定，刚性兑付的神话即将成为历史，高风险债券的风险溢价将逐步加大，即使在债市的牛市行情中，一些偶然的黑天鹅事件将使债市的走势出现两级分化，即：高评级债券的收益率将进一步降低，而低评级债券的收益率随着风险溢价的上升而逐步升高。 投资者必须调整投资策略，慎防信用债的违约风险。 三、股债翘板效应再显现 可转债有望继续走强除了市场资金面以外，2015年对债市影响最大的因素或许是股市的走势。 从历史的行情看，股市和债市存在着明显的翘板效应，即股市的大幅上涨一般会伴随着债市的大幅下挫，反之亦然。 2007年10月，随着股市到达了6124.04点的历史高位，中债银行间债券总净值指数回落到了109.88点，而随着股市的大幅回落，债市逐渐走强。 从原因分析，在股市走强时，投资者的资金会有一部分从债市中分流到股市中，以获得股市的高额回报；相反，在股市持续下行时，股市中的资金将会选择债市作为一个理想的避风港。 如果2015年股市进一步走强，将会分流债市资金，对债市的走势产生不利的影响。 不过，未来市场资金面整体宽裕，股债翘板效应对债市的影响较为有限。 同时，随着股市的走强，交易所债市的可转债品种将受益，是投资者首选的债市投资品种。 尽管2015年债市有望延续慢牛格局，大部分债券品种都能为投资者带来不错的收益，但可转债或将延续强势上扬行情，给投资者带来可观的收益。 从年初至今，大部分可转债品种随着正股的上涨已经有了一定程度的涨幅，市场上重现200元以上的可转债品种国金转债，但未来可转债品种仍然有着较大的投资机会，值得投资者关注。 在本轮股市的上涨行情中，二八现象非常明显，券商股和银行股领涨，部分二线蓝筹股表现不凡。 在股市已经到达半山腰后，不少投资者怕踏空，但更怕追涨后举杠铃，这时可转债“进可攻、退可守”的优势就体现出来了。 如果未来股市进一步上扬，这些转债品种的涨幅不亚于正股；如果股市见顶后回调，即使正股被腰斩，而可转债品种在跌到100元附近后也将止跌。 银行股类的可转债有中行转债和工行转债，二线蓝筹可转债品种的选择范围则更多，如中海转债。 建议投资者应尽量选择接近100元的品种，避免风险。 四、市场资金面波动加剧，国债期货、回购有机会从投资机会看，2015年市场资金面的波动将加剧，为投资者带来新的投资机会。 一方面，每逢季末市场资金面会阶段性趋紧，同时，IPO申购也会对市场资金面形成较大的冲击，有时会使债市出现阶段性的回落。 另一方面，近期监管部门的新规对市场资金面也会产生阶段性的影响，如央行对存贷款统计口径的调整或会通过补缴准备金向市场抽血1.5万亿元资金，如果央行不能基本对冲这一资金缺口，将会使债市的走势出现震荡。 此类突发事情在市场上发生的频率或会不断增加。 这时，投资者最好的选择是对国债期货进行波段性操作。 国债期货开市之际，正处于市场资金面非常紧张的时候，投资者单向做空可获得较大收益。 2014年年初开始，市场资金面逐日宽裕，为投资者带来了做多的机会。 而2014年下半年开始，市场资金面的波动加剧，国债期货出现了多个波段的上涨或下跌行情，给投资者带来了不少机会。 如果2015年市场资金面的波动进一步加剧，国债期货的波幅将加大，这为国债期货投资者带来更多的投资机会，可以通过各种套利操作模式获得收益。 不过，国债期货开市以来的单边上涨或单边下跌行情将一去不复返，国债期货的投资风险也相应加大，更考验投资者的专业投资能力。 市场的另一个投资机会是交易所国债回购品种，每逢市场资金面趋紧，回购利率将会大幅飙升，特别是在季度末或IPO申购期间，国债回购品种的收益是相当可观的。 从最近几个月的历史数据看，7天品种的收益率在IPO申购期间一般都能超过10%，最高时达到15%，投资者能够获得无风险的高收益，优于各类银行理财产品和互联网理财产品。 而且，投资者完全可以通过其他合规的渠道获得资金后，投资于交易所国债回购品种进行无风险套利，只要资金量达到一定程度，其收益是相当可观的。 （本文仅代表作者个人观点；作者单位：复旦大学经济学院）
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