摘要
爱美客作为国内领先的医疗美容公司，凭借其创新产品和强劲的市场执行力，已成为医疗美容行业的主要增长引擎。本报告深入分析了爱美客的业务模式、竞争优势、财务状况以及未来发展前景，为投资者提供全面的投资建议。
行业概况
中国医疗美容市场规模庞大且增长迅速，预计到2023年将达到3000亿元人民币。主要驱动因素包括消费者可支配收入的增加、爱美意识的增强以及非侵入性治疗的普及。爱美客作为行业领军企业，有望充分受益于这一增长。
公司简介
爱美客成立于2004年，总部位于北京。公司专注于非侵入性医疗美容产品的研发、生产和销售，包括玻尿酸填充剂、肉毒毒素和光电仪器。爱美客拥有业内领先的研发能力，开发了多项创新产品，在市场上具有较强的竞争力。
竞争优势
- 领先的产品线：爱美客拥有丰富的产品线，覆盖主要医疗美容需求领域。其中，玻尿酸填充剂和肉毒毒素处于行业领先地位，市场份额较高。
- 强劲的分销网络：爱美客建立了完善的分销网络，覆盖全国300多个城市。公司与众多医疗美容机构、医院和药店建立了良好的合作关系，确保了产品的广泛触达。
- 卓越的品牌声誉：爱美客注重品牌建设，通过名人代言、媒体宣传和消费者口碑积累，塑造了良好的品牌形象，在消费者群体中具有较高的认可度。
- 持续的研发创新：爱美客重视研发投入，不断推出创新产品。公司与
轻医美成大趋势
中国医美市场渗透率偏低 目前我国医疗美容市场渗透率仍有较大的上升空间，根据数据显示，2014年至2019年，我国医美渗透率从2.40%提升至3.60%，2020年，我国医美市场渗透率接近4%，日本、美国、韩国的医美市场渗透率分别为11.1%、16.8%和21%。 整体呈平稳上涨趋势。 虽然目前我国医美市场的渗透率还较低，但随着行业的发展以及消费者认可度的提高，我国医美市场渗透率显示出巨大的增长潜力，参照美国、巴西、韩国等医美市场成熟国家的渗透率， 有着5-6倍的增长空间 ！ 中国医疗美容行业市场规模不断增加 根据艾瑞咨询的数据统计，2015年我国医美市场的规模还只有648亿元，而两年之后的2017年，这个数字已经翻了一倍，达到了1124亿元。 2019年，医美市场再次大涨，规模达到了1769亿元，同比增长22.2%。 2019年中国医美用户1367.2万人，预测2023年医美用户达2548.3万人。 在消费升级的驱动下，我国医美行业长期呈现快速增长态势，伴随着大众审美需求的提升、医美技术的进步、政策的支持以及人民消费水平的提高，预计到2023年，我国的医美行业市场规模预测可以达到3115亿元。 对标美国、韩国等医美大国，我国医美行业起步晚，仍处于发展早期，未来仍有很大增长空间，增长驱动力主要来自于需求加速释放、技术成熟化以及行业规范化。 医美行业具有“上瘾性消费”的特点， 是拥有庞大消费群体和消费粘性的优质赛道 ，医美行业高速发展的背后体现了国内消费升级现象，也就是反应大众对外在形象的越来越重视，变美的需求越来越强烈！毕竟“爱美之心，人皆有之。 ” 轻医美是未来大趋势 根据国际美容整形外科学会的划分，医疗美容可分为手术类医疗美容和非手术类医疗美容两大类。 手术类医疗美容又称为重整形 ，主要是通过手术等直接改变或改善胸、鼻、眼、眼皮等部位的外观，比如眼睑整形、鼻整形、口腔牙齿矫正、植发、丰胸、吸脂等； 非手术类医疗美容则被称为轻医美 ，主要包括注射填充类、无创年轻化和 激光 美容等微整形，例如玻尿酸注射、肉毒素注射、光子嫩肤、中胚层疗法（俗称水光针）等。 2019年的医美行业市场结构显示，手术医美市场规模为1096.78亿元，占比为62%；非手术医美市场规模为672.22亿元，占比为38%。 手术医美市场占据主导地位，一直以来，非手术医美市场规模都低于手术市场，成长性数据显示， 非手术医美市场增速长期保持在手术医美市场增速之上，手术医美市场增速长期低于医美市场行业整体增速。 手术类整形项目一般具有价格较高、创伤较大、恢复周期长、风险较高、效果明显且具永久性等特点，适合需要进行大幅调整的消费者。 非手术类轻医美项目具备 单次价格较低、风险相对较小、创伤小、恢复期短及可多次进行医美调整需求 的特征，但不具备永久性疗效，例如玻尿酸、肉毒素注射等维持时间有限，消费者在间隔一段时间之后需再次消费以维持效果。 轻医美在一定程度上是生活美容的消费升级，需要持续投入以改善皮肤或延缓衰老，因此消费者粘性较强，复购率高。 对于服务机构来说，非手术类轻医美项目操作更简单，消费频次更高，且开设资质门槛更低，推广力度也更大。 在整个行业扩张的过程中， 轻医美的受众面广、门槛低、复购率高，更有可能提升市场整体渗透率，成为我国医美行业的主要增量市场。 医美市场产业链 上游：市场集中度和准入壁垒高，盈利能力最强 代表企业：爱美客、华熙生物、昊海生科产业链上游包括原料、药品/耗材、医疗器械生产厂商。 纵观整个医美产业链，上游市场集中度较高，医美行业各领域的龙头企业占据了主要市场份额。 由于上游药品和医疗器械研发时间和资金投入大，需严格审批，最终获国家药品监督管理局批准后才可上市，所以相对于中下游市场壁垒较高，议价能力和盈利能力也在医美行业产业链中保持较高水平，尤其是药品耗材厂商的毛利率高达70%-90%，是整个产业链中最具投资价值的环节。 在整个产业链中，医美产品生产厂商拥有核心技术，且能够实现大规模标准化生产，通过规模效应降低单位成本，从而实现更高的毛利率。 以注射用玻尿酸针剂为例，以爱美客为代表的终端产品生产商加价倍率最高，毛利率较其他环节更高。 在上游的医美原料市场中，肉毒素和玻尿酸需求最大，占据了医美药品的大部分市场。 玻尿酸、肉毒素在我国轻医美注射类项目的占比分别接近67%和33%，可以说， 玻尿酸、肉毒素注射是轻医美里的主力军。 我国医美行业目前仍处于上升期，发展前景广阔，未来肉毒素、透明玻尿酸等项目具有较大发展空间！ 从市场发展空间来看，玻尿酸、肉毒素均有翻倍以上的空间！！！ 肉毒素 目前已有4家企业，获得国内销售肉毒的许可，还有三家待上市。 肉毒在中国医美注射市场占比达到43%左右，而在美国市场肉毒注射占比62%，渗透率有大幅提升的空间。 玻尿酸 目前已有13家品牌取得玻尿酸材料的销售许可，其中进口4家，国产9家。 其中华东医药代理的伊婉的市场份额约20%左右，市场份额第一。 从目前全球玻尿酸竞争格局来看，我国目前为全球透明质酸原料的主要生产国家，华熙生物为目前的行业龙头。 中游：医美机构高度分散，行业竞争激烈 代表企业：华韩整形、奥园美谷、朗姿股份产业链中游是由各类医美机构构成 。 主要包括公立医院整形美容科、民营大型连锁医美机构、民营中小型医美机构以及众多小型诊疗机构。 从竞争格局上看，大型连锁医美机构占合法机构总量的6%到12%，中小型医美机构占了总量的70%左右，还有约20%为私人诊所。 截止2020年底，全国医美机构已经超过3万家，行业竞争格局零散。 公立医院下设的整形科与民营医美机构虽然在基本项目上没有多大区别，但由于受卫生部监管，手术安全度和信誉保证度更高，集聚的顶尖学者和医生更多，因此更受消费者信任，在广告宣传方面的力度也较小；而民营医美机构市场分散，机构质量层次不齐，导致盈利不及上游且分化明显，品牌连锁机构具有稀缺性，核心竞争力体现在医疗资源、品牌口碑和规模效应。 整体来看， 医美行业中游市场集中度较为分散，进入门槛相对较低 ，同时较高的获客成本导致利润率相对较低。 随着国家越来越重视医美行业的安全性、规范性，医美机构资质及医生素质有望得到明显改善，消费者的信任度将提高，医美产品使用频次将提升。 中游虽格局分散，但随着行业规范化提升，消费者将逐渐流向合规医美机构。 轻医美时代促进标准化运营， 当前，以美容外科驱动的整形美容时代逐渐向轻医美时代发展。 前者主要通过营销推广不断获客，主要是一次性消费，鱼龙混杂、乱象众生；而后者靠的是口碑驱动，优质机构优秀医生 会吸引求美者终身复购。 未来医美发展的趋势将会是统一项目、统一价格，并实现标准化运营、合法合规开展。 下游：终端市场 代表企业：新氧、更美、美呗 长久以来，在医美机构和医美客户之间，存在着信息不对称的问题，消费者难以便捷地获取医美服务信息。 这种情况下，即提高了商家的营销难度，也为部分无良商家弄虚作假提供了土壤，促使行业陷入恶性竞争。 随着移动互联网的兴起，医美行业也迎来了新的发展契机。 以互联网技术为基础的大数据、云计算、人工智能等技术的应用，为医美行业消费者服务、机构管理、临床诊疗与学术研究等方面带来了提升。 随着互联网时代的到来，从2014年开始，“互联网+医美”成为了趋势。 医美平台的崛起将线下医美服务与线上信息服务融为一体，能有效解决信息不对称的问题，为商家提供了精准有效的获客渠道，能降低医美机构获客成本，形成机构和消费者之间的纽带。 垂直类医美平台已经成为中小型医美机构广告投放的重点。 新氧、更美等线上服务平台，在一定程度上提升信息透明度，给予消费者更大信心和自主选择权，构成了行业发展重要推动力。 重点上市公司 【 华熙生物 】全球玻尿酸原料龙头企业 ，集研发、生产和销售于一体，深度布局医疗板块、护肤品板块、新兴产品板块等多个领域，产品管线以透明质酸为核心，其他生物活性物为辅，齐头并进驱动公司业绩爆发。 公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，建立了生物活性材料从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品等领域的制造业。 医疗机构及终端用户。 预计公司21年-23年实现营业收入45.02亿，65.28亿，90.74亿，归属母公司净利润7.7亿元，11.4亿元，15.3亿元，同比分别增长20%，48%，34%。 预计21-23年对应PE分别为104X/70X/53X。 【 爱美客 】 嗨体表现亮眼，是国内珍稀性针剂龙头。 国内最早开展医疗美容生物医用材料自主研发与应用的高新技术企业。 公司在2006年末取得嗨体的产品注册证，是目前唯一获批的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品，弥补了市场空白。 据爱美客招股说明书显示，公司主要产品毛利率均高于90%。 玻尿酸+童颜针+埋植线产品矩阵丰富，渠道+培训体系优质高效推动持续放量；肉毒素+埋线产品+利拉鲁肽等产品接力成长在即，有望凭借其前瞻性和牌照优势不断提升市场份额。 此外，Q4季度奖金确认，收购费用及港股上市费用，净利率或有降低，预计公司21-23年的EPS为4.38/6.80/10.13元，对应PE分别为104/67/45X。 【 华东医药 】 近年来依靠创新药+医美双引擎拉动增长，少女针、埋线等重磅产品在国内上市在即，且拟于韩国Jetema合作肉毒素；公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。 随着 少女针、F0等医美产品陆续上线，公司医美新业务有望带来新的增长曲线。 预计2021-2023 年归母净利润分别为 29.3、34.3、41.4 亿元，增速分别 4.0%、17.0%、20.6%。 【 昊海生科 】 主营业务为眼科产品， 公司三大玻尿酸系列形成协同共进效应 。 2021半年报显示1-6月份医美产品占公司营业收入的21.17%，海薇”定位于大众普及入门型玻尿酸，“姣兰”主要市场定位为中高端玻尿酸，主打动态填充功能的特性，“海魅”具有线性无颗粒特征，市场定位为高端玻尿酸。 通过多年的自主研发+外延并购，公司基本完成了眼科、医美、骨科、外科等四大治疗领域“原料+研发+产品+销售”的布局，实现了从上游原材料到产品研发、生产及下游市场销售的全产业链布局。 公司业绩增长基本符合我们的预期。 2021/2022/2023年 营 业 收 入 分 别 为18.85/21.20/23.96 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为4.08/4.66/5.30 亿元，EPS 分别为 2.32/2.65/3.01 元,对应 PE 分别为67/59/52 倍。 【 贝泰妮 】 公司以“打造中国皮肤健康生态”为使命，以皮肤学理论为基础，深入洞察消费者需求，不断完善产品矩阵、推进多品牌战略，行业渠道不确定下强品牌+强运营优势加强，在19年起已跻身皮肤学级市场第一、保持优势的基础上内生外延锚定化妆品大市场。 公司发布2021年业绩预告，21年盈利预测由8.14亿元上调至8.55亿元，预计21-23年净利润8.55/11.7/15.3亿元。 古人说：“芙蓉不及美人妆”，轻医美作为美妆的一个延伸，在我看来和美妆本质上是一样的。 我相信除了圣人以外没有谁会真的不在意，而这个世界大部分都是普通人，大都逃不过美丑二字，没有谁不希望自己的所谓的条件要优越一点。 如今这个时代在进步，人们的追求也在进步，轻医美定是未来发展的大趋势！
仁和集团的玻尿酸是正品吗
仁和集团的玻尿酸是正品。 因为仁和集团是现代医药企业，是一个正规注册的医药企业，仁和集团的产品都是经过药品监管局备案的，所以仁和集团的玻尿酸是正品。 集团仁和（集团）发展有限公司组建于2001年，是致力于传统与高科技医药产品研发、推广的现代医药企业集团，旗下拥有1家上市公司、8家骨干制药生产企业、3家商业物流企业，员工5000余人。
“玻尿酸三巨头”齐聚A股
玻尿酸品牌推荐润百颜。
润百颜是华熙生物核心战略品。 依托华熙生物专注玻尿酸20余年的科研实力匠心智造“智慧玻尿酸”护肤新方式，采用HA+生物活肤技术，让活性成分与玻尿酸协同作用，针对不同肌肤问题，分级呵护，致力于为每位爱美者提供精准肌肤解决方案。
玻尿酸推荐华熙生物。 华熙生物在功能性护肤品、个人护理用品、功能性食品等多个消费领域发力并创新，其中玻尿酸在计生、洗护及消杀领域的应用，均为华熙生物首创。
瑞蓝玻尿酸分为几种 瑞蓝玻尿酸介绍
在“颜值经济”的影响下，愿意接受医疗美容的女性已不鲜见，以玻尿酸领域相关产品使用最常见，已有爱美客、华熙生物、昊海生科“三大玻尿酸巨头”在A股上市。
近日上市的爱美客，2019和2020上半年医美产品收入分别为558和242亿元，2019年综合毛利率为9263%，超越贵州茅台，最赚钱的项目毛利率高达9873%；2020年上半年毛利率9022%，维持了90%以上的超高水准。 华熙生物和昊海生科的毛利率也很高，2020上半年综合毛利率分别为7974%和7721%。
A股布局医美领域的上市公司还有朗姿股份、华东医药、光莆股份等，它们今年受到疫情影响，业务下滑，但随着疫情稳定业务在逐步恢复中。
润百颜的母公司华熙生物实力很强吗？是不是上市公司？
玻尿酸整形已经是现代生活中非常常见的一种医美方式了，很多爱美的朋友都会经常去注射玻尿酸，玻尿酸的品牌种类众多，瑞蓝玻尿酸很有名气，是从瑞典进口的产品，那么瑞蓝玻尿酸分为几种？瑞蓝玻尿酸介绍。
瑞蓝玻尿酸分为几种
1Restylane Touch 瑞蓝1号玻尿酸(又称薇丝朗，Restylane FineLines)：分子颗粒最小，注射在真皮浅层。 一般被使用卧蚕、改善鱼尾纹和眉间纹。 维持期间5-8个月。 目前已经停产。
2Restylane瑞蓝2号玻尿酸(瑞丝朗)：分子颗粒较小，注射在真皮中层。 每一毫升内有10万个分子，手感软。 一般被使用在改善面部皱纹、丰唇。 维持期间6-12个月。
3Restylane Perlane瑞蓝3号玻尿酸(玻丽朗)：分子颗粒较大，注射在真皮深层。 每一毫升内有1万个分子，手感比较软。 一般被使用在改善抬头纹和法令纹等的皱纹、丰唇、隆鼻、丰耳垂以及面部轮廓塑形。 维持期间10-18个月。
4RestylaneSubQ瑞蓝4号玻尿酸(史丽朗)：分子颗粒最大，注射在皮下组织的表层。 每一毫升内只有1千个分子，手感较硬。 一般被使用在垫下巴、填充凹陷的面颊以及隆鼻等处，有助于增加面部立体感。 维持时间有12-24个月，是最长的。 日本整形业用于注射隆胸，是超出FDA和CFDA的批准使用范围的。
5RestylaneVital瑞蓝5号玻尿酸(特丽朗)：分子颗粒最小，注射在真皮表浅层。 每一毫升内有50万个分子，手感最软。 具有补水、弹力刺激皮肤再生效果，最常被使用改善皮肤。 也可用来丰唇，加倍性感，充满魅力。 和瑞蓝2号配合使用治疗鱼尾纹、下睑纹，效果更为理想。 采用瑞蓝5号联合肉毒素A，治疗额纹和颈纹，用量在2-3支。
6RestylaneLipp瑞蓝6号玻尿酸(唇丽朗)：分子颗粒为经研磨处理的大粒子，每一毫升内有1万个分子，,专为丰唇特殊需求所设计，能对抗唇部的运动和张力范围。 分子颗粒大小界于瑞蓝2号与3号之间，也可以与瑞蓝4号联合全面部使用于皮肤较薄的患者。
7RestylaneMacrolane瑞蓝7号玻尿酸(塑体大分子玻尿酸)：于2007年在法国上市，2008年底获得欧洲EC许可用于隆胸。 Macrolane目前在超过20个国家上市，但未获得美国FDA许可。 设计用于除面部以外的所有身体部位注射填充。 维持时间有12-18个月。
注意：如果包装盒上Restylane”(玻尿酸)后面加上“Lidocaine”包含有无痛麻醉剂利多卡因，爱美者在医生指导下使用的时候要知道，有“Lidocaine”为非纯玻尿酸。 另外，目前国内批准使用的只有“瑞蓝2号”，在中国使用其它型号的瑞蓝玻尿酸皆是违规行为，爱美者在使用时应该注意辨别。
国产的玻尿酸好吗
国产逸美玻尿酸好吗
2009年10月就拿到了药监局的批文，算是首个国产玻尿酸的正规军，所以说也是比较好的玻尿酸之一。 逸美玻尿酸由北京爱美客科技发展有限公司生产。 属于非交联型，是将玻尿酸和纤维素进行复合而成，维持效果较长，一般为6~18个月。
国产宝尼达玻尿酸好吗
2012年10月获批，跟前面的EME(逸美)是同一个厂商，也不是纯玻尿酸，是非交联型长效玻尿酸。 其成分可刺激皮肤自身产生新的胶原，起到对皱纹和凹陷长期填充的作用。 宝尼达玻尿酸用来提升眉骨、隆山根、隆鼻、隆下巴都是不错的选择。
国产肤美登玻尿酸好吗
肤美登是由台湾和康生物科技股份有限公司研发而成，于2016年4月5日获得CFDA认证进入中国市场。 属于中大型分子，注射层次为真皮组织中层，因此它常被用于除皱。 需要除皱的小仙女可以选择这一款。
国产法思丽玻尿酸好吗
2015年4月获批，产自北京，是玻尿酸里的新生力量，最大的特点是含有适量多利卡因(一种常见麻醉剂)，注射时可以降低痛感。
国产欣菲聆玻尿酸好吗
也是2015年7月获批的新品牌，产自杭州。 刚刚上市不久，知名度还没有打开，知道的比较少。 欣菲聆玻尿酸是中分子的，用于丰额头、填充苹果肌、丰下巴、填泪沟、丰唇效果是比较不错的。
注射玻尿酸小贴士
注意少量少次注射玻尿酸并不是注射量和注射次数越多越好，由于很多玻尿酸中都加入有交联剂，尽管玻尿酸可以被代谢掉，但是交联剂却不能被身体代谢，可能在体内留下残留。 另外，玻尿酸注射一定不要过量，否则填充的间隙是不能恢复的，这样在恢复之后就会让填充部位变大。
准备好整形预算注射玻尿酸不可过多，但也不可以过少，如果爱美者是需要调整比较大的部位(比如提升眉骨、隆鼻根、隆下巴等)，那么在注射微整形的时候就需要准备好预算，因为这些位置需要足量的玻尿酸来做填充，而最终的花费是根据使用玻尿酸的多少的决定的。
在正规医院进行购买和注射央视曾经有调查显示，目前微信微博中所流传的玻尿酸产品有95%都是假的。 鉴于正规玻尿酸的仿冒产品多，在这里建议一定要到正规大型的整形医院购买和使用玻尿酸，这样才可以规避一些注射后的重大的风险。
为什么线雕和玻尿酸更配
玻尿酸能自然地抚平皱褶，美容效果自然持久，不会出现脸部僵硬的情况。 具有高度的相容性，不会残留在体内，也不易发生排斥过敏反应。
玻尿酸由于是人体内真皮层本身就有相同成分，因此注射入皮下后，会被皮肤自然吸收融合，其无色透明且流动性佳，注射后肉眼外观效果比较自然，用来填补皮肤的凹陷处则软硬度较好，色泽均匀。
玻尿酸相当于水泥，蛋白线相当于钢筋。因此，线雕和玻尿酸各司其职，没有冲突，两者结合，效果更好!
华熙生物玻尿酸品牌有哪些
润百颜是国内玻尿酸市场最有名、最安全、最有效的玻尿酸品牌之一了，相信接触过玻尿酸产品的爱美女性都知道这个品牌。 而华熙生物则是润百颜的母公司。 华熙生物的综合实力很强，它攻克了很多玻尿酸研发技术难题，玻尿酸产业化水平也是全球领先。 它还是一家上市公司。 2008年10月3日，华熙生物在香港联交所上市。 2019年，华熙生物正在申报科创板的上市。
山东玻尿酸原料为何“霸”全球？
10个。
甜朵、佰奥本集、海宝诗、海力达、润百颜、肌活、德润玛、米蓓儿、夸迪、华西颐宝、丝丽、润月雅、润熙泉、润熙禾共10个品牌。
华熙生物是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台公司，微生物发酵生产透明质酸技术处于优势地位，也是全球最大的玻尿酸研发、生产企业。
玻尿酸是通过注射方法将里面透明质酸成分渗入皮肤深层，会对肌肤起到补水效果，还会填充细小的皱纹，皮肤会变的特别细腻、有弹性，通常不会出现排斥情况。
华熙生物玻尿酸品牌怎么样
春节前，A股第三只千元股诞生，是在创业板上市不到半年的爱美客（SZ）。
爱美客是玻尿酸领域的“三巨头”之一，迈过千元大关前，交出了首份年报，其主营产品的毛利率超过92%，媲美贵州茅台的毛利率9378%（2019年），因此被称为“女人的茅台”。
爱美客主要销售溶液类注射品和凝胶类注射品，主要成分都是玻尿酸，一种可以使皮肤柔嫩、光滑、去皱的多糖类物质。 但爱美客本身不生产玻尿酸原料，其招股说明书显示，公司2017年至2019年的玻尿酸原料供应商为上海艾韦特、华熙生物（SH）和众山生物。
华熙生物是玻尿酸领域的另一家龙头企业，起家于山东济南，目前在玻尿酸上下游都有布局。 众山生物的生产基地在山东日照。
爱美客的选择不是巧合，中国山东是全球七成玻尿酸原料的产地。 咨询公司弗若斯特沙利文于2019年4月发布的《中国透明质酸行业市场研究报告》显示，中国2018年透明质酸原料的总销量已经占据全球总销量的86%，全球前五大供应商——华熙生物、焦点生物、阜丰生物、东辰生物、安华生物全部来自山东。
在此之前，玻尿酸原料多产自日本、捷克等国。 沙利文的报告显示，到了2018年，日本和捷克加起来仅提供了全球8%的玻尿酸原料。
山东是如何掌握这一产业密码的？
山东省药学科学院成立于1983年，在玻尿酸研究领域实现突破的两位科学家——郭学平和凌沛学曾同期在此工作。（南方周末记者封聪颖/图）
华熙生物坐落于济南市高新技术开发区，厂房和办公楼占据了约80亩地。 相邻的马路上，则是山东省药学科学院。
正是这两家紧紧挨着的公司和机构，开了中国玻尿酸产业的先河。
山东省药学科学院成立于1983年，前身是山东省商业科学技术研究所，在玻尿酸研究领域实现突破的两位科学家——郭学平和凌沛学曾同期在此工作。
据《中国生化药物杂志》介绍，1983年，凌沛学考上了山东医科大学（现为山东大学）生化药学专业硕士，并师从国内生化制药学科的创始人之一张天民。 毕业后，凌沛学进入山东省药学科学院，开始研究玻尿酸。 次年，张天民的另一名学生郭学平毕业，也加入到玻尿酸的研究中。
上述杂志介绍，张天民自1993年退休后，曾帮助凌沛学进行以玻尿酸为代表的生化药物的开发。 2002年，张天民在《食品与药品》杂志上撰文称，凌沛学等人于1992年就在国内首创生物发酵法工业生产玻尿酸。
玻尿酸发现于1934年，哥伦比亚大学的眼科教授卡尔·迈耶在一次实验中从牛眼玻璃体中提取出一种多糖，将其命名为透明质酸（Hyaluronicacid）。 在国家药典里，它被叫做玻璃酸。 玻尿酸的叫法则源自一名台湾学者的误译。
北京大学第三医院成形外科主任、中国整形美容协会秘书长赵振民教授告诉南方周末记者，透明质酸存在于皮肤、关节等组织中，通常以钠盐形式存在，透明质酸分子能携带500倍以上的水分，是目前公认的最佳保湿成分之一。
国内微生物发酵法出现之前，玻尿酸采集用的正是上述动物组织提取法，通常是从牛眼、鸡冠中提取，存在成本高、效率低、质量差的问题。
华熙生物相关负责人向南方周末记者介绍，1970年代，动物组织提取法时期，一公斤的玻尿酸需要从200多公斤的鸡冠中提取，医用级玻尿酸每克价格高达100美元。 “因为价格极其昂贵，当时玻尿酸会被用在富人赛马，赛马上场前，人们就往马的膝盖打入玻尿酸。 ”
微生物发酵法的出现提升了玻尿酸的产业化和规模化程度。 据华熙生物介绍，如今化妆品级的玻尿酸价格已降至每公斤几千元到几万元之间。
微生物发酵法后来被纳入名为“玻璃酸钠及其药物制剂的研究开发”的项目中，并获得了国家科学技术进步二等奖。 国家科学技术部公布的2004年度国家科学技术进步奖目录显示，该项目的主要完成人及单位为：凌沛学、贺艳丽、郭学平、王春喜、钱雪、山东省药学科学院、山东正大福瑞达制药有限公司、山东福瑞达生物化工有限公司（下称福瑞达生化）。
其中，福瑞达生化公司为华熙生物前身。 华熙生物的招股书显示，1999年11月12日，山东省生化药品公司（现为福瑞达集团，初始唯一股东系山东省药学科学院）、山东正大福瑞达制药有限公司（下称正大福瑞达）、山东正达 科技 有限公司（下称正达 科技 ）和美国福瑞达约定分别以人民币75万元出资成立福瑞达生化。
华熙生物相关负责人介绍，福瑞达生化成立之初因为管理等问题陷入亏损状态，于是开始对外寻找投资。 当时，福瑞达集团总经理凌沛学在北大国际MBA学习，认识了如今华熙生物的董事长赵燕。
当时，赵燕已是身家丰厚的商人，其在服装业、房地产等领域积累了财富。 在北京长安街矗立的华夏银行大楼、华熙国际中心、SK大厦以及华熙LIVE·五棵松，都是赵燕的投资项目。
赵燕本科学习生物，察觉到玻尿酸锁水功能应用于护肤等领域的潜力，于2000年以1200万元收购福瑞达生化50%的股权。
2019年5月，华熙生物在回复上交所二轮问询时披露，正达 科技 于1999年成立之时，共有包括张天民在内的13名自然人股东。 招股书显示，2000年8月9日，正大福瑞达将其持有的发行人75万股转让给正达 科技 。 天眼查显示，正达 科技 由赵燕实际控股，目前已注销。 这意味着，当初赵燕是从正达 科技 和正大福瑞达两家公司手中收购了福瑞达生化的股权。
凌沛学为何没有持有股份？南方周末记者曾通过中间人联系凌沛学，凌沛学以短期内工作太忙为由婉拒了采访。
得奖时，这项技术实际已由福瑞达生化独享。 据华熙生物招股书，2001年5月，福瑞达生化以45万元向山东省药学科学院买断发酵法生产药用透明质酸的初始技术。
后来，赵燕通过华熙昕宇投资有限公司（下称华熙昕宇）不断增持福瑞达生化，2012年6月，福瑞达生化改名华熙福瑞达。 又历经几次复杂的股权变更，到2017年12月底，福瑞达集团彻底退出股东之列。 2019年，福瑞达生化公司改名为华熙生物，华熙昕宇持股6586%。
上个世纪八九十年代，国内的其他大学和研究所也在推进玻尿酸研究。
爱美客的原料供应商之一众山生物成立于2005年，其核心技术来自与江南大学的合作研发。 江南大学座落于太湖之滨的江苏省无锡市。
众山生物总经理张建勇向南方周末记者表示，生产低端玻尿酸的技术壁垒已基本破除，这项技术实际上并不复杂，关键在于找到合适的菌种，各家的差异在于品质。
张建勇回忆，2000年到2010年间，江浙一带也有企业生产玻尿酸，只是在规模上无法和山东企业匹敌。 譬如，位于江苏常州的常州药物研究所有限公司，其前身是始建于1984年的一所科研院所，目前从原料到制剂均有涉足。
但山东企业由于最早开始进入玻尿酸领域，很快形成了产业集群。
成立于2010年的山东安华生物医药股份有限公司（下称安华生物），2018年玻尿酸原料销量占全球7%。 安华生物位于山东省滨州市，年产规模现已达100吨以上。 2015年6月8日，安华生物在新三板挂牌。
安华生物与发展中期的华熙生物颇有渊源。 财报显示，安华生物的实控人韩秀云自1991年从山东师范大学毕业后，在1998年9月至2003年12月就职于华熙福瑞达，历任技术部经理、销售部经理。
除了华熙生物的带动效应，山东自身的优势也不可忽视。
“发酵结束后，灭活、纯化、用有机溶剂沉淀并干燥等，这些步骤与制药的过程相似。 ”张建勇表示，山东省医药公司数量多，是山东省能够迅速诞生一众玻尿酸原料企业的原因之一。 张建勇在2008年加入众山生物，在此之前，他在制药行业做技术咨询工作。
据大众日报报道，2019年山东省医药工业规模占全国七分之一，齐鲁制药等13家企业进入全国药企百强，数量全国第一。
张建勇认为，山东省作为农业大省，也为生产玻尿酸提供了稳定的原材料供应。 华熙生物相关负责人亦表示，玻尿酸和茅台酒发酵所使用的原料类似。 微生物发酵法下，发酵培养基的原料主要为蛋白胨、酵母粉、葡萄糖和乙醇，后者的原料为小麦、高粱、大麦等。
山东省统计局的最新数据显示，2020年，山东农林牧渔业总产值首次突破1万亿元，成为全国首个农业总产值过万亿元的省份。
中国2018年透明质酸原料的总销量已经占据全球总销量的86%，华熙生物等全球前五大供应商都来自山东。（南方周末记者封聪颖/图）
根据多位受访者的说法，以用途划分，玻尿酸原料可分为食品级、化妆品级和医药级。 按技术难度和质量需求的高低排序，食品级和化妆品级处于低端，医药级最高。
技术难度也对应着毛利率的高低。 近年来，食品级和化妆品级原料的毛利率一直在降低。
“成本是有底线的，市场价格逐渐接近底线，再这样下去，只能以量获利。 ”张建勇表示，低端玻尿酸原料市场的竞争已变成了产能和价格的竞争，即使只有10%或20%的毛利率，一些企业也愿意冲上去。
但与国外企业竞争时，成本低、产能大是国内企业的优势。
多位受访者介绍，1980年代，日企资生堂已经掌握微生物发酵法。 华熙生物相关负责人回忆，2005年，资生堂来公司参观，发现华熙生物通过技术极大地降低了生产成本，回国后便退出了食品级及化妆品级原料市场。
至于医药级原料市场，由于横亘着技术和监管两道门槛，目前仍维持较高的毛利率。 据受访者介绍，每公斤医药级原料的价格在10万元到50万元之间。
以应用于医美整形的原料为例，赵振民告诉南方周末记者，目前临床上应用玻尿酸微整形的方式有两种。 一种是小分子透明质酸原液注射入真皮层，也就是临床上常说的“水光针”。 另一种是玻尿酸凝胶注射充填塑形，加入交联剂后的玻尿酸变成凝胶状，具有充填塑形改善肌体表面轮廓外形的效果，也延长了玻尿酸的吸收时间。
全玉竹告诉南方周末记者，要实现上述两种方式，涉及酶切法和交联技术的应用。 全玉竹是国内第一家“三甲”整形专科医院注射美容中心创建人、原中国医学科学院整形外科医院注射中心主任。
以酶切法举例，不同透明质酸终端产品对透明质酸的分子量有差异化的要求。 在过去，控制玻尿酸分子量大小的方法为使用酸碱等化学法，存在破坏玻尿酸分子结构、杂质高等问题。
据华熙生物介绍，2011年郭学平在全球首次实现酶切法大规模生产低分子量和寡聚透明质酸。 酶切法没有传统化学法的弊端，并将降解周期由原来的12—15天缩短至5—6小时。
技术难题何时攻破，取决于企业自身的研发能力。 监管部门设置的准入门槛，则考验企业的耐心。
目前，在国内销售医药级玻尿酸原料需要通过国家药监局的认证，而这一认证过程耗时短则2—3年，长则5年以上。 2019年，众山生物取得认证。 在此之前，众山生物的医药级原料只能出口，而为了维持经营，众山生物主营化妆品级和食品级原料。
2020年6月，众山生物决定改造旧厂房，新建玻尿酸生产线，主要为了扩大医药级原料的产能。
2021年3月初，南方周末记者在华熙生物新建的二厂区内看到，一名带货主播在镜头前推荐华熙生物的终端产品。
面对原料毛利率下滑的问题，华熙生物有另一种应对方法——拓展下游终端市场，即售卖大众可以直接使用的产品，例如涂在脸部的产品。
多家上市公司的财报显示，医美整形领域的终端产品能实现的毛利率最高，最典型的便是主要经营终端产品的爱美客。 华熙生物年报显示，2016年至2019年之间，公司原料产品的综合毛利率最高为7616%，而医疗终端产品的综合毛利率最高为8667%，两者相差约10个百分点。
“打开C端市场后，能反哺原料的B端市场。 ”华熙生物相关负责人说。
为什么注射用玻尿酸的毛利率如此之高？
昊海生科（SH）相关负责人向南方周末记者解释，注射用玻尿酸属于具有一定技术含量的III类医疗器械产品，技术门槛高、研发时间长、审批时间长，具有天然的稀缺性，医疗美容材料生产企业的成本高在早期投入。
昊海生科是玻尿酸领域三家上市公司之一，主营骨科、眼科手术类的终端产品，近几年也进入了医美领域。
全玉竹认同这一观点。 他认为所谓的“高毛利率”有炒作之嫌，在讨论成本时，不应忽视企业早期的研发投入。
不过，进口玻尿酸品牌在医美市场仍占主导地位。 弗若斯特沙利文的报告显示，在2018年中国医疗美容透明质酸产品市场竞争格局中，按销量占比计算，排名前三的企业为韩国LG（233%）、昊海生科（184%）和瑞典Q-Med（130%）。
据全玉竹介绍，玻尿酸塑形的效果好坏，与交联技术的高低密切相关。 早期，一些企业为了延长玻尿酸在体内的时间，交联技术不过关，影响了组织的稳定性，会导致红肿过敏等问题的出现。 国内企业的交联技术与国外先进水平相比仍有差距。
昊海生科、华熙生物和爱美客因研发投入较低，一直为人诟病。
例如，2016年至2019年，华熙生物费用化研发投入分别为024亿元、026亿元、053亿元、094亿元，占营收的比例为327%、314%、419%、498%，均不足5%。
“从财务数据的角度看，研发投入主要指的是研发材料费用和研发人员的工资等直接投入，非财务口径的投入没有被统计进去，比如与工艺改进、设备优化等相关的研发投入。 此外，生物 科技 在不断迭代，不是每一项进步都要从0到1去投入建设，所以外界对华熙生物的研发费用评价是片面的，公司二十多年来都在持续投入。 ”华熙生物相关负责人解释。
当南方周末记者追问真实的研发投入比例时，其表示涉及机密不便透露。
下游市场的另一片蓝海是口服玻尿酸。
国内于2008年批准透明质酸钠为新资源食品，使用范围为保健食品原料。 2021年1月，国家卫健委发布公告称，透明质酸钠将扩大使用范围为乳及乳制品，饮料类，酒类，可可制品、巧克力和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果，冷冻饮品。
华熙生物相关负责人表示，公司自2004年就启动透明质酸作为食品添加的申报工作，湖南省疾病预防控制中心对由其生产的食品级透明质酸原料进行试验显示，透明质酸能够增加皮肤水分，且具有抗氧化功效。
在此之前，华熙生物已经做好了扩大产能的准备。 2020年6月5日，华熙生物从破产的东辰集团手中买下东营佛思特生物工程有限公司（即东辰生物），交易价格29亿元。 佛思特公司生产的透明质酸原料以食品级为主，被收购时透明质酸年产能100吨。
不过，目前口服玻尿酸的有效性仍面临质疑。
“目前没有太多的实验数据证明，经过消化后能保留多少，疗效怎样。 ”华东理工大学生物工程学院教授刘少伟向南方周末记者解释，符合食品安全规定的产品，服用它对人体是安全的，但不意味着有效。
赵振民亦表示，含有玻尿酸的食品在经过胃肠道的各种消化酶的作用后，对皮肤美容的作用机制还不清楚，“还不能过于神话或无限夸大口服玻尿酸的皮肤美容作用”。
华熙生物的玻尿酸是很有名，也是正宗的玻尿酸，玻尿酸无疑是华熙的王牌。 因为确实好用，所以也有很多人使用。
在2007年，华熙生物已经成为全球规模领先的透明质酸（玻尿酸）生产商，并不断拓宽透明质酸的应用领域。 尽管透明质酸发展欣欣向荣，但早在多年前，华熙生物就开始寻找下一种像透明质酸一样，既在生命健康中占据重要地位，又有巨大市场的物质。 此时，胶原蛋白映入眼帘。
从生产方式来看，胶原蛋白和透明质酸也十分相似。 二者均可从动物组织中提取，或通过微生物发酵法大规模生产。 二十余年来，华熙生物专注研究发酵技术，透明质酸原料发酵、纯化、精制、干燥技术全球领先。 这些技术积累均可赋能胶原蛋白生产。
合成生物学，华熙生物原料业务发展“新引擎”
尤为重要的是，华熙生物领先布局国际前沿科技合成生物，有望成为原料业务增长的“新引擎”。 合成生物不仅可以改造微生物，用发酵法生产原本必须通过动植物提取的原料，而且通过提升生产效率，大幅降低成本，获取竞争优势。
2022年，华熙生物大刀阔斧的收购益尔康生物 51% 股权，标志其正式进军胶原蛋白领域。 8月底,华熙生物董事长赵燕宣布将把胶原蛋白打造成为继透明质酸之后的第二个战略性生物活性物。
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