三七互娱股票研究报告：财务健康状况、增长前景和投资建议

admin 2024-10-21 11 0

财务健康状况

三七互娱是一家财务状况健康的公司。截至2023年3月31日，公司总资产为35.68亿元，总负债为13.73亿元，净资产为21.95亿元。公司的资产负债率为38.48%，处于合理水平。

公司近三年的营业收入分别为35.99亿元、40.67亿元和46.61亿元，呈现稳步增长态势。公司的净利润分别为8.21亿元、9.37亿元和10.54亿元，同样呈现增长趋势。

增长前景

三七互娱拥有广阔的增长前景。公司专注于移动游戏业务，而移动游戏市场正在快速增长。根据艾瑞咨询的数据，2023年中国移动游戏市场规模预计将达到1413亿元，同比增长10.7%。

三七互娱在移动游戏领域具有较强的竞争力。公司拥有《传奇世界》、《叫我大掌柜》等多款成功产品，并且不断推出新游戏来丰富产品线。公司还布局海外市场，进一步拓展增长空间。

投资建议

综合考虑公司的财务健康状况、增长前景和行业发展趋势，我们认为三七互娱是一只具有投资价值的股票。公司拥有稳健的基础，成长潜力巨大，值得投资者关注。

基于以上分析，我们给予三七互娱股票“买入”评级，目标价为30元。风险因素包括竞争加剧、行业监管变化和宏观经济波动。

免责声明

本报告仅供参考，不构成任何投资建议。投资者在做出任何投资决策之前，应仔细考虑自身的投资目标、财务状况和风险承受能力。投资有风险，入市需谨慎。

三七互娱：新游戏集中上线，销售费率先增后降，研发提升盈利能力

2020年实现营收144亿元，同比增长887%；归母净利润2776亿元，同比增长 3128% ，符合市场预期。

2020年是产品小年，4个季度收入主要依靠过往老游戏，2020年2季度开始营收连续3个季度环比出现收入缓慢下滑，主要是2020年疫情导致1季度高基数影响及老游戏流水自然衰减。统计历年财报数据，三七互娱营收不存在明显季节性波动，目前从2021年1季度开始实现环比增长，预计后续新游贡献的营收增长能抵消老游戏营收下滑的影响。

2021年1季度业绩预告，营收3578亿元至3733亿元，环比增长15%至20%！营收增长主要原因是：国内新产品上线和国外业务拓展。

①国内市场：

1月上线的自研游戏《荣耀大天使》

2月上线的代理游戏《绝世仙王》

3月16日正式上线的游戏为《斗罗大陆：武魂觉醒》

②国外市场：

2021年一季度，国外市场收入预计同比增幅在120%至150%之间，预计环比增幅在40%至60%，海外整体月流水预计将超过5亿元，其中，全球发行的策略品类游戏《Puzzles 同时研发团队可配合运营部门的反馈对产品进行打磨调优，使产品更能满足用户需求，进一步延长产品生命周期；此外，自研精品游戏能够提升市占率，提高公司的品牌知名度和影响力，增强公司在产业链中的话语权，为发行团队吸引更多的精品游戏。

三七互娱2019年研发费82亿（占当年营收62%，占当年利润3394%），较上年同期增加5257%，自此启动高额研发投入。 2020年不仅维持了高额研发投入，而且同比增长3408%；2021年一季度业绩预告，公司研发投入进一步提高，同比增长超15% 。

优质游戏储备丰富：《斗罗大陆：魂师对决》、《传奇纪元》、《万古圣墟》等已获版号。

2021年3月10日非公开发行105,612,584 股（2777 元/股），净募集29亿元。其中，874亿用于“网络游戏开发及运营建设项目”，872亿用于“5G 云游戏平台建设项目”。

网络游戏开发及运营建设项目：

为了不断满足游戏玩家的需求，提升公司核心竞争力和市场占有率，公司需要根据市场变化丰富产品矩阵，因此启动24款新游戏的开发和运营。

该24款游戏涵盖西方魔幻类、仙侠类、东方玄幻类、战争主题类、北欧神话类及中世纪文明类等题材，并计划在游戏故事、游戏玩法、游戏道具、游戏效果等方面进行创新，为玩家带来多样化的独特游戏体验。分三个批次开发该24 款游戏，每批次游戏开发周期为 1年，整体开发周期为3年。

三七互娱公告称，该项目税后内部收益率为7912%，静态投资回收期为260年。

5G 云游戏平台建设项目：

“5G云游戏平台”核心研发内容包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台三部分。 5G 云游戏平台是连接云游戏和用户端的平台，整合丰富的云游戏并进行运营，为用户带来高质量的游戏体验。云游戏是一种以云计算为基础的网络游戏类型，在技术上实现游戏数据处理与运算和画面显示的分离。云游戏的运行将从用户端转移至云服务器端，解放用户端设备的硬件性能，并将渲染处理后的游戏画面压缩后经网络转送给用户。通过 5G 云游戏平台，用户不再需要依赖自身设备运行游戏，而是在云端服务器处理完游戏数据并渲染后，通过互联网在本地的设备屏幕上接收游戏画面即可。云游戏即云流化技术在游戏领域的应用，在网速达标的情况下，用户可在 5G 云游戏平台使用任意配置的终端设备畅玩大型主机类、3A 级游戏，且免下载免安装，点开游戏即可体验云游戏。

三七互娱公告称，该项目税后内部收益率为 4062%，静态投资回收期为441年。

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王者荣耀规定未成年人每天限玩15小时，你怎么看？

“类借壳”是一种创新的资本运作手段，目的是以创新的股权交易手段，来规避重组上市监管的一种方法。因为如果资产重组达到了重组上市标准，则需要依照IPO来进行审核，审核较难通过，而且也失去了买壳的意义。证监会之所以要公布如此严格的借壳规定，是希望资本市场不要以“壳资源”名目来进行炒作，希望投资者理性投资。但由于重大资产重组的审核难度大大低于IPO审核，公司总是费劲脑汁探索“打擦边球”规避借壳的认定条件，争取以重大资产重组名目进行审核，因此就出现了如今众多的“类借壳”玩法。

在这些“类借壳”公司中，三七互娱一直被称作“教科书式案例”。只因他巧妙的运作手法，一次次躲避了“最严借壳新规”的要求，最终成功借壳，还借此题材让自己身价翻番，还造就了安徽首富家族。站在如今的时点来看，三七互娱的“类借壳”历史仍然经典，借壳意图“司马昭之心人尽皆知”，可每一步操作都没有违反规定，却让三七互娱不需要接受IPO审查，让人感叹其资本运作手法的精妙。

在讨论三七互娱的“类借壳”案例之前，让我们从关于借壳的规定开始说起。

一般而言，借壳上市是指收购人及其关联方在取得控制权后一定时间内对上市公司进行重大资产重组，注入自身资产或业务，且相关指标达到一定比例，实现间接上市的行为。

根据2014年10月修订的《上市公司重大资产重组管理办法》，满足以下要求的，为重大资产重组：

根据《上市公司重大资产重组管理办法》，借壳认定有两项指标：

为了防止利用化整为零规避监管的行为，《证券期货法律适用意见第12号》规定在借壳数据相关计算的时候，适用累计首次原则，即上市公司购买资产总额的计算，从“上市公司控制权发生变更之日开始”。

对于借壳上市，《上市公司重大资产重组管理办法》规定，上市公司购买的资产对应的经营主体应当是股份有限公司或者有限责任公司，且符合《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第 32 号）规定的其他发行条件，包括主体资格、独立性、规范运作、财务与会计等标准。也就是说，明确了借壳上市需要与IPO审核等同的要求。

因此，在判断重大资产重组是否构成借壳上市时，需要判断本次交易是否导致控制权发生变更。如果控制权未发生变更，则要关注历史上最近一次控制权变更时间。从最近一次控制权变更时间开始计算，如果收购人累计购买资产总额达到控制权变更前一年期末资产总额的100%，则构成借壳上市。

顺荣股份，全称芜湖顺荣汽车部件股份有限公司，成立于1995年，主营业务是汽车零部件制造和销售。顺荣股份也经历过一段众叛亲离，一波三折的IPO之路，可2007年的当时，那些撤资的风投又怎能预料到如今的辉煌？

2011年，顺荣股份终于登陆A股市场，但上市第一年，净利润便下滑43%，此后更是下滑91%，公司陷入困境。由于资产干净，还被挂上了“壳股”的标签。

2013年中国的游戏行业，在刚刚起飞的阶段，但监管层还并不看好这一行业，游戏公司想要直接IPO还是较为困难。经历了IPO暂停和自身历史原因的三七玩，他的上市之路还是较为暗淡。在三七玩和大唐电信并购绯闻结束后，顺荣股份伸出了橄榄枝。一场经典的并购大戏就此在A股市场上演。

生不逢时，在2014年，正好是“最严借壳新规”出台之时，借壳上市也要按照IPO审核。想要躲避IPO审核的三七玩，只好另辟蹊径。

2013年10月，顺荣股份发布《芜湖顺荣汽车部件股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟向李卫伟、曾开天发行股份及支付现金收购三七玩合计60%股权，估值共计1925亿元，协议作价1920亿元，交易构成重大资产重组。并向控股股东和实际控制人吴氏家族及投资者吴斌、叶志华、杨大可非公开发行股份募集资金，用作交易支付对价。

但这次收购却以失败告终。该重组事项于2014年3月27日，经2014年第18次并购重组委工作会议审核，未获得通过。原因在于李卫伟、曾开天之间不构成一致行动关系的解释并没有得到并购重组委的认可。

2014年4月，顺荣股份再次发布《芜湖顺荣汽车部件股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（修订版）》，增加了交易完成后36月内吴氏家族不得减持上市公司股票的承诺，李卫伟、曾开天不得增持上市公司股票的承诺，36个月内曾开天放弃股东表决权、提名权、提案权的承诺。

2014年12月2日，上市公司取得证监会批复，交易方案获得证监会通过。

交易完成前后，公司的股权结构图变化如下所示。

从交易后的股权结构图可以看出，李卫伟、曾开天两人分别持股2301%、2105%，如果二者构成一致行动人身份，那么此次交易会构成上市公司控制权的变更，很容易触发借壳上市。为什么并购重组委在第一次审核时对一致行动关系要求严格，是因为李、曾二人是否达成一致行动关系会影响重组是否构成借壳上市的判断。

1 交易前后公司的实际控制权不变

为了保证公司的实际控制人不发生改变，吴氏家族先达成了一致行动人关系，而李卫伟、曾开天为分别持股。。交易前，吴氏家族共计持有上市公司 7510 万股股票，持股比例为 5604%，为上市公司控股股东和实际控制人。本次交易中，在募集配套资金环节，吴氏家族以现金认购公司非公开发行股票2400万股。因此交易完成后，吴氏家族持有上市公司 9910 万股股票，持股比例为 3086%，实际可以支配的上市公司表决权超过30%，符合《上市公司收购管理办法》中规定的拥有公司控制权的情形，因此交易前后上市公司的实际控制人不变，上市公司的控制权不变。

2 交易对方不存在一致行动关系

此次发行过后，三七玩的两位主要股东李卫伟、曾开天持有顺荣股份的持股比例分别达2282%、2088%，两者合计将超过顺荣股份控股股东吴氏家族3086%的持股比例，可能导致导致控制人变更。对此，中介机构在方案中称，李卫伟及曾开天已作出承诺，不存在亲属关系，也不存在通过协议或其他安排在三七玩的经营管理、决策、提案和股权收益等方面形成一致行动关系的情形，不属于《上市公司收购管理办法》中的一致行动人关系。

3交易对方承诺不谋求上市公司控制权，并放弃股东投票权。

此次交易中，交易对方曾开天承诺，在本次交易完成后 36 个月内，放弃所持上市公司股份所对应的股东大会上的全部表决权、提名权、提案权，且不向上市公司提名、推荐任何董事、高级管理人员人选。且李卫伟、曾开天分别出具承诺，在本次交易完成后，不会基于所持有的上市公司股份谋求一致行动关系。

4上市公司将于2016年12月31日之前现金方式收购三七玩剩余股权的承诺。

为避免可能的后续交易改变公司控制权，李卫伟、曾开天承诺同意上市公司以支付现金的方式收购三七玩剩余的40%股权。由于现金支付不会改变公司的股权结构和控制权结构，因此预计将来收购事项也不会改变公司的控制权。

通过以上四点，李卫伟、曾开天非一致行动人，二者的股份不会被合并计算，从而没有达到《上市公司重大资产重组管理办法》中规定的控制权发生变更的要求，因此不构成借壳上市。虽然这笔交易的借壳意图颇为明显，但是仍然得到了证监会的批准。这是这笔类借壳交易迈出的第一步，也是最重要一步。

2015年2月2日，上市公司以主营业务发生变化为由，更名“顺荣三七”。

2015年5月，上市公司根据承诺，向汇添富基金等投资者非公开发行股票，募集现金用于收购三七互娱（“三七玩”改名）剩余40%股权。此次发行后，公司实际控制人未改变，因此也未触发借壳的条件。 2015年12月18日，该非公开发行股票获得证监会批复。 12月25日，三七互娱资产交割完成，顺荣三七至此已经完成收购三七互娱100%股权。

2016年1月19日，上市公司再次更名，更名为“三七互娱”。

至此，三七互娱类借壳交易告一段落。三七互娱名义上是顺荣三七的全资子公司，虽然公司名义上的实际控制仍然是吴氏家族，但是李卫伟，曾开天分别持股2301%，2105%，为公司事实上的掌控者。

虽然资产重组报告中称公司将向汽车、文娱两方面发展，但之后公司的一系列扩张都是向着文娱方向发展。 2016年8月，三七互娱收购了墨鹍科技，智铭网络和中汇影视；2017年9月公开发行可转债方式收购江苏极光20%股权。这些年来三七互娱的并购对象均是娱乐、影视行业的公司，三七互娱要在文娱产业发展的愿景可见一斑。

与此同时，三七互娱努力剥离汽车部件业务。 2015年，三七互娱就将上市公司的汽车相关资产全部打包成立子公司芜湖顺荣汽车部件有限公司。 2018年4月28日，三七互娱就将芜湖顺荣汽车部件有限公司100%股权以9亿元价格公开拍卖，但以流拍告终。 7月25日，三七互娱向控股股东，实际控制人之一吴绪顺出售汽车部件公司100%股权，作价9亿元，吴绪顺则以公司A股股票作为交易对价。 8月24日，公司董事会又撤回了这项交易决定，并将资产再度进行公开拍卖，但最终还是失败。 9月20日，公司最终与芜湖凝众汽车部件科技有限公司达成协议，以折价819亿元向凝众汽车出售顺荣汽车资产。值得注意的是，凝众汽车的实际控制人，还是吴绪顺，而且这家公司是2018年9月19日才刚成立的。

至此，顺荣汽车100%股权又回到吴氏家族吴绪顺手上，而上市公司三七互娱也从一家汽车制造业公司变成了一家资产干净的游戏公司。

虽然吴氏家族股票的解禁日为2017年12月29日，但大股东套现的意图从较早开始初见端倪。 2016年6月25日，吴卫东就将其占公司总股本的065%限售股质押给华金证券。解禁后，从2018年2月开始，吴氏家族就开始对持有上市公司股份进行减持，进行套现。截止2019年8月，吴氏家族共减持2亿股，占总股本1079%，共套现28亿元，平均成交价格1332元。减持情况如下表所示。

此外，吴绪顺还在2019年7月用400万股（总股本019%）公司股份换购“华安中证民企成长ETF”和1400万股（总股本066%）公司股份换购“汇添富中证长三角一体化发展主题ETF“，相当于“变相减持”。

在三七互娱的类借壳风波中，吴氏家族可谓最大的受益者，不仅拿回了汽车部件公司的资产，还通过这一系列资本运作，增加了28亿元现金和50亿元的上市公司股票，为“空手套白狼”之典范。几次交易、减持时间都安排得刚好，证监会的问询函也无法阻止这场“合理”减持。资本市场总归是零和游戏，吴氏家族的盆满钵满，还是在由资本市场其他参与者买单。

再看三七互娱，随着吴氏家族的不断减持离场，2019年4月8日，李卫伟持有公司股份占公司总股本的19%，为公司第一大股东，上市公司实际控制人易主，三七互娱成功接手这个壳，实现了上市。

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游戏行业2020半年报，看到三七互娱A股营收最好，想问一下它主要依靠哪一块的业务拉动营收的？

5月15日，王者荣耀官网公布《未成年人防沉迷新规接入公告》。对未成年人玩游戏再次作出限制，规定未成年人每天游戏时长不能超过15小时。

5月16日，查阅公告时发现，《王者荣耀》游戏将于5月15日开始，推出新的使用规则。其中未成年人用户在每天晚上10点至次日上午8点间禁止玩该游戏，每天限玩15小时，法定节假日期间每天只能玩3个小时。

规定同时对游戏消费作出了限制。年龄不满8岁的禁止在游戏中充值，年龄在8岁至16岁之间的用户，每次充值限制在50元（含50元）内，总充值金额限制在每个月200元（含200元）内。而成年人用户单次充值限制在100元人民币（含100元）内，每月充值总额限制在400元（含400元）内。除此之外，游戏修改了游客模式的限制，iOS版游客体验模式下，同一台设备每15天的玩游戏时间不能超过1小时，也不能进行充值。

记者了解到，这并非游戏行业第一次对未成年人游戏时长和充值金额做出规定。早在2019年11月，国家新闻出版署就发布过《关于防止未成年人沉迷网络游戏的通知》。其中对未成年游戏用户从身份验证、游戏时长、付费等六个方面做出了详细的规定。

在《通知》出台后，腾讯、游族网络(,股吧)、网易和三七互娱(,股吧)等多家游戏公司在接受记者采访时曾表示，保护未成年人健康成长也是游戏行业的重点工作之一。

“新规的出台无疑对未成年人游戏和充值做出更严格的要求。 ”5月16日，游戏行业观察者秦浩告诉记者，“这种方式对未实名用户或未成年用户也能进行更有效的约束。 ”

游戏股票有哪些

芜湖三七互娱网络科技集团股份有限公司是互联网20强企业，全球TOP20上市游戏企业，位列中国第三，2019-2020年度国家文化出口重点企业，广东省文明单位。三七互娱凭借优异业绩被纳入中证沪深300指数、明晟MSCI指数、高盛“新漂亮50”名单，是国内A股优秀的社会公众公司。三七互娱总部设在广州，并在北京、上海、安徽、江苏、湖北、海南、四川、香港、东南亚、日韩及欧美等地区设有子公司或办事处等分支机构。 2020年3月18日，三七互娱宣布其首款云游戏产品为《永恒纪元》。

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光大海外：头部游戏厂商及应用表现稳定关注三七互娱(SZ)新品增量

游戏股龙头有:

三七互娱:游戏龙头。公司坚持“精细化运营”，通过多维度的运营手段不断激活游戏的生命力，不断带给用户全新的游戏体验。

巨人网:游戏龙头公司核心团队由经验丰富的手游、网页游戏发行团队和技术先进的R日版上线后排名稳步上升。 3)腰部游戏厂商中有爱互娱排名提升9位，《放置少女》用户时长大幅增加。

出海游戏应用：头部手游排名稳定，《PUBGMOBILE》维持射击品类领先优势。 1)头部游戏产品表现稳定。出海游戏应用收入榜Top5分别为《原神》、《PUBG MOBILE》、《万国觉醒》、《State of Survival》和《Puzzles & Survival》包揽。《PUBG MOBILE》仍为海外收入最高的射击类手游，是腾讯海外游戏业务的重要支撑，土耳其市场表现突出。 2)三七互娱《云上城之歌》保持排名上升趋势。在22年2月出海游戏收入榜单中由23名大幅上升至16名，3月继续上升至第14名。江娱互动《口袋奇兵》位列出海游戏收入增长榜第一，22年3月该游戏海外主要市场营收超15亿美元。 3)出海新游戏方面，完美世界推出《梦幻新诛仙》手游国际版。中国台湾地区市场表现出色。朝夕光年《DarkNemesis: Infinite Quest》3月中旬在海外上线，位列3月出海游戏收入增长榜第11名。

非游戏出海：赤子城科技表现稳健，阅读类app变动较明显。 1)赤子城科技排名稳定于非游戏厂商出海收入Top5。旗下应用MICO和YoHo排名稳居非游戏应用出海收入榜Top10和Top20。 2)阅读类厂商排名创新高。畅读科技超过掌阅科技，创下dataai榜单自21年10月以来阅读类厂商的最高排名，位列非游戏厂商出海收入榜第6位。 3)布局新市场成为泛娱乐厂商出海新增量。 EleLive(小象直播)土耳其市场营收提升，游戏社交平台WePlay英文及日文版流水表现佳。

风险提示：出海竞争加剧，海外市场监管，海外新游竞争力不及预期，海外买量成本上升。

三七互娱会被ST吗？

首先，我们来三七互娱目前没有被ST（特别处理），但未来是否会被ST取决于其经营状况和是否满足相关规则。接下来，我们详细解释这个问题。 ST是指在中国证券市场上，上市公司因财务状况异常或其他原因，被证券交易所进行特别处理的股票。这种处理通常包括在股票名称前加上“ST”字样，以警示投资者该股票存在投资风险。被ST的公司往往是因为连续两年亏损，或者存在其他重大违规行为。就三七互娱而言，要判断其是否会被ST，需要关注其财务状况和市场行为。如果三七互娱能够保持稳定的盈利能力，合规经营，并及时准确地披露财务信息，那么被ST的风险就相对较低。然而，如果公司出现连续亏损，或者因违规行为受到监管机构的处罚，那么就有可能被交易所进行特别处理。目前，没有公开信息显示三七互娱存在上述情况，因此其当前并未被ST。但投资者应持续关注公司的经营状况和市场动态，以便及时调整投资策略。同时，三七互娱作为上市公司，也有责任和义务保持透明度和合规性，以维护投资者利益和市场稳定。总的来说，三七互娱是否会被ST是一个动态变化的问题，取决于公司未来的经营表现和市场环境。投资者应密切关注相关动态，做出理性判断。