你我贷母公司嘉银金科在美上市
上市增信有限。
上市当天，佳音金科开盘价报11美元，盘中暴涨至17.25美元，最高涨幅超过64%，最终收于16.15美元，上涨53.81%，总市值约8.5亿美元。
根据嘉银金科的招股书，嘉银金科公开发行定价为每股10.5美元，将发行350万股ADS(美国存托股)。 每股美国存托凭证代表4股A类普通股，总共将募集3675万美元。 本次IPO募集的资金将主要用于营销计划、业务和资产的战略收购、一般企业用途等。 由罗斯资本和申万宏源证券担任承销商。
据悉，佳音金科目前拥有“极和”和“你我贷”两个互金品牌。 前者是嘉银金科在金融科技领域的布局。 2016年10月上线，提供大数据风控、线上信贷解决方案等服务。 我贷是点对点借贷中的信息中介平台，2011年6月正式上线。
业绩方面，2018年，佳音金科全年营业收入28.82亿元，同比增长28%；净利润为人民币6.13亿元，同比增长13.4%。 运营数据方面，2018年配套贷款总额236.74亿元，同比增长19%；借款人数308.7万人，同比增长8%；出借人33.2万人，同比增长21.6%，其中重复出借人26.4万人，同比增长68%。
对于嘉银金科赴美上市对旗下P2P平台的影响，苏宁金融研究院互联网金融中心主任薛洪言指出，随着上市P2P平台普遍陷入估值缩水的困境，部分上市P2P平台陷入经营困境，上市本身的市场增信效应被大大削弱。 尤其是在当前备案提速的关键节点，市场对P2P平台的评价主要看其备案进度，上市的加持作用非常有限。
从新三板转到纳斯达克的计划
作为业内知名的老牌网贷平台，上市之前，你我一直在寻求登陆资本市场。 我们曾试图控股熊猫金控，登陆新三板，但最终选择从新三板退市，登陆纳斯达克。 在分析人士看来，在网贷备案尚未尘埃落定的形势下，美股仍是网贷平台上市的首选。
早在2015年4月，a股上市公司熊猫金控发布公告称，与上海嘉银金融服务有限公司(嘉银金科更名前)、闫定贵签署股权转让协议，拟以现金方式收购51%股权，同时购买公司51%股权。 但同年6月，你我宣布拟终止资产重组，原因是交易涉及的条款存在较大分歧，相关事宜无法达成一致。
在登陆a股受挫后，嘉银金科将目光投向了当时热门的新三板，最终于2015年12月借壳辅仁科技成功登陆新三板。 然而，2018年3月初，佳音金科发布公告称，拟在全国中小企业股份转让系统申请终止挂牌。
据北京市讯振律师事务所律师王德义介绍，新三板终止挂牌的原因基本可以归纳为：转板、强制退市、因自身发展需要申请退市、上市公司吸收合并。 因为自身发展需要，提出退市申请的比例最高，是一种比较体面的退出方式。
对于佳音金科选择在美股上市，一位金融科技分析师表示，新三板流动性差，不利于企业发展。 a股和港股审核严格，近期很难上市。 赴美上市成为国内互金企业的首选。 上市有利于提高企业的品牌曝光度乃至影响力。 此外，融资有利于增强企业实力，促进企业可持续发展。
从行业角度来看，分析师认为美国股票仍然是mutualgoldcomp的划算选择
备案方面，4月17日，你我宣布，为顺应行业发展，提升平台核心竞争力，将注册资本增加至5.5亿元。 有市场观点认为，实缴注册资本的大幅增加，也代表了网贷平台冲刺国家平台备案的意图。 上述金融科技分析师表示，逾期率过高可能会对备案产生影响，平台需要优化风控模型，调整产品策略。
针对立案进度，你我做了回应。 根据监管要求细节，你我进行了全方位的合规自查，并在律师事务所、会计师事务所专业检查的帮助下，严谨细致地完成了自查工作，向监管部门提交了自查自纠报告；你贷还积极与地区金融办、互金协会、中国互联网金融协会等相关部门进行线上沟通和线下汇报，完成了上海互联网金融行业协会的现场检查。 我们将及时响应和落实各项监管要求，确保检查工作在监管部门的指导下准确有序地开展。 但逾期率等问题是否会影响备案，上述你我贷款人并未正面回应。
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有关上海医药股票的事情？
☆港澳分析☆ ◇港澳资讯 更新日期：2007-09-05◇ 灵通V4.0★本栏包括【1.投资评级统计】、【2.港澳投资圈点】、【3.综合数据分析】【1.投资评级统计】统计日期：2007-09-05┌————┬———————————┬——————————————┐｜｜综合评级｜ 评级分布 ｜├————┼————┬——————┼——┬——┬——┬——┬——┤｜时间段｜综合评级｜综合评级指数｜买入｜增持｜中性｜减持｜卖出｜├————┼————┼——————┼——┼——┼——┼——┼——┤｜1月内 ｜1.63｜增持｜ 5｜ 1｜ 2｜｜｜｜1月前 ｜1.67｜增持｜ 1｜ 2｜｜｜｜｜2月前 ｜1.69｜增持｜ 7｜ 3｜ 3｜｜｜｜3月前 ｜1.47｜增持｜ 8｜ 7｜｜｜｜｜6月前 ｜ 1.8｜增持｜ 6｜ 6｜ 3｜｜｜└————┴————┴——————┴——┴——┴——┴——┴——┘评级说明：评级系数: 1.0=买入2.0=增持3.0=中性4.0=减持5.0=卖出综合评级指数：1.00~1.09买入； 1.10~2.09增持；2.10~3.09中性；3.10~4.09减持；4.10~5.00卖出。 (注：本评级统计只作参考之用，不可作为买卖依据)【2.港澳投资圈点】[信息雷达]港澳资讯提供--投资圈点:上海医药()投资圈点：投资亮点：1、公司以分销为核心业务，是中国规模最大、网络最广的医药流通企业之一。 目前，公司拥有分销企业29家，制药企业8家，零售连锁药房1400余家。 2、由于上海市政府去年规定外资药企不设仓库，药品必须存储于公司，由此打开了第三方物流市场空间，这为公司发展带来了机会。 3、公司是拥有三个国际顶级质量认证的唯一中国医药企业，行业发展前景十分广阔。 4、公司于2007年1月8号获得全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发企业资格。 目前已获得大量订单，加上综合毛利率约25%，将为公司带来稳定的收益。 5、国家即将出台医疗卫生体制改革方案，建立覆盖城乡居民的医疗服务体系，加大对社区和农村的投入，将促使药品需求进一步增长，市场空间进一步扩大。 负面因素分析：1、医药流通微利化趋势加剧，政策压力、竞争压力、自身压力使企业盈利能力受到严峻挑战。 2、政策性降价压力持续加大，医药卫生体制改革蕴含着不确定因素。 港澳资讯综合评价：公司作为上海本地唯一一家大型医药企业，依托着“中国医药航母”——中国华源集团的雄厚实力，在医药流通领域中具有强大的竞争优势，拥有中国规模最大、网络最广、实力最强的分销系统；随着公司获得全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发企业资格，将为公司带来巨大的收益；目前具备一定的投资价值，可关注。 (本机构及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在任何利害关系)【3.综合数据分析】【数据分析1：微观基本面情况】公司近一年来发生的重大行为：┌—————┬——————┬———————┬———————┐｜ 发生日期 ｜行为性质｜涉及金额(万元)｜是否关联交易｜├—————┼——————┼———————┼———————┤｜2007-05-31｜收购兼并｜ 9875.67｜是｜├—————┼——————┼———————┼———————┤｜2007-05-17｜对外投资｜ 2000.00｜｜├—————┼——————┼———————┼———————┤｜2007-05-17｜对外投资｜400.00｜｜├—————┼——————┼———————┼———————┤｜2007-03-31｜以资抵债｜.36｜｜├—————┼——————┼———————┼———————┤｜2007-03-28｜以资抵债｜ 5000.00｜｜├—————┼——————┼———————┼———————┤｜2007-01-16｜其它事项｜0.00｜｜├—————┼——————┼———————┼———————┤｜2006-06-20｜对外投资｜ 4500.00｜｜├—————┼——————┼———————┼———————┤｜2006-05-27｜对外担保｜ 4000.00｜｜├—————┼——————┼———————┼———————┤｜2006-04-08｜对外投资｜241.74｜｜├—————┼——————┼———————┼———————┤｜2006-02-08｜收购兼并｜ 2723.00｜是｜├—————┼——————┼———————┼———————┤｜2006-01-24｜对外担保｜.00｜｜├—————┼——————┼———————┼———————┤｜2005-11-11｜资产置换｜0.00｜是｜├—————┼——————┼———————┼———————┤｜2005-10-25｜对外投资｜ .00｜｜├—————┼——————┼———————┼———————┤｜2005-10-25｜对外投资｜ 1000.00｜｜├—————┼——————┼———————┼———————┤｜2005-10-25｜收购兼并｜ 2987.11｜是｜└—————┴——————┴———————┴———————┘【数据分析2：财务状况】以下信息排名取自 2007半年报在目前可比的1492家非金融类上市公司,17家药品零售行业中主营收入为万元，位居上市公司第72位，位居行业内第1位┌——————┬—————————┬——————┐｜年份｜主营业务收入(万元)｜ 增长率(%)｜├——————┼—————————┼——————┤｜ 2006年 ｜.87｜6.64｜├——————┼—————————┼——————┤｜ 2005年 ｜.09｜ -1.07｜├——————┼—————————┼——————┤｜ 2004年 ｜.01｜ 10.52｜└——————┴—————————┴——————┘净利润为3273万元，位居上市公司第346位，位居行业内第4位┌——————┬—————————┬——————┐｜年份｜ 净利润(万元) ｜ 增长率(%)｜├——————┼—————————┼——————┤｜ 2006年 ｜ 6871.04｜ 36.00｜├——————┼—————————┼——————┤｜ 2005年 ｜ 5052.33｜-43.67｜├——————┼—————————┼——————┤｜ 2004年 ｜ 8969.18｜-34.33｜└——————┴—————————┴——————┘主营业务利润率为0.00%，位居上市公司第850位，位居行业内第11位┌——————┬—————————┬——————┐｜年份｜主营业务利润率(%) ｜ 增长率(%)｜├——————┼—————————┼——————┤｜ 2006年 ｜6.83｜6.51｜├——————┼—————————┼——————┤｜ 2005年 ｜6.41｜-30.53｜├——————┼—————————┼——————┤｜ 2004年 ｜9.23｜ -9.14｜└——————┴—————————┴——————┘营业利润占利润总额的比率为93.70%，位居上市公司第1196位，位居行业内第12位投资收益占利润总额的比率为27.47%，位居上市公司第225位，位居行业内第2位货币资金占流动资产的比率为14.44%，位居上市公司第1054位，位居行业内第13位经营活动产生的现金净流量为-4938.77万元，位居上市公司第1241位，位居行业内第13位【数据分析3：主力情况】从持有人情况来看，2007半年报显示，前十名流通股东中:共有10家机构持有9850.50万股该公司的股票较上期增加2438.90万股,机构继续看好该股。 从股东户数来分析，2007半年报显示：股东总户数为家,户均持股股较上期而言趋向集中筹码非常集中一年中涨跌异动时的上榜情况: 无上榜记录!【数据分析4：技术走势特征】最近20周内，该股的成交状况：┌——————┬———┬————┬———┬—————┬————┬————┐｜ 周起止日期 ｜周涨幅｜大盘涨幅｜换手率｜周成交金额｜关联性｜活跃度｜｜｜(%) ｜ (%)｜｜增减(万元)｜(β系数)｜｜├——————┼———┼————┼———┼—————┼————┼————┤｜08-06/08-10 ｜0.44｜9.30｜ 21.55｜ -0.15｜ -｜ -｜├——————┼———┼————┼———┼—————┼————┼————┤｜07-23/07-27 ｜2.42｜ 11.01｜ 25.11｜3.08｜ -｜ -｜├——————┼———┼————┼———┼—————┼————┼————┤｜07-09/07-13 ｜ -9.57｜2.45｜5.85｜ -0.62｜ -｜ -｜├——————┼———┼————┼———┼—————┼————┼————┤｜06-25/06-29 ｜ -1.14｜ -7.55｜ 14.27｜ -0.26｜ -｜ -｜├——————┼———┼————┼———┼—————┼————┼————┤｜06-11/06-15 ｜7.87｜3.30｜ 20.16｜ -0.14｜ -｜ -｜├——————┼———┼————┼———┼—————┼————┼————┤｜05-28/06-01 ｜ -4.91｜ -0.73｜ 22.63｜0.12｜ -｜ -｜├——————┼———┼————┼———┼—————┼————┼————┤｜05-17/05-18 ｜8.70｜4.92｜ 20.30｜2.33｜ -｜ -｜├——————┼———┼————┼———┼—————┼————┼————┤｜04-30/04-30 ｜ 17.90｜-17.51｜6.81｜ -0.77｜ -｜ -｜├——————┼———┼————┼———┼—————┼————┼————┤｜08-13/08-17 ｜-12.00｜2.10｜ 27.58｜0.16｜ -｜ -｜├——————┼———┼————┼———┼—————┼————┼————┤｜07-30/08-03 ｜ -2.19｜ 12.37｜ 24.61｜1.03｜ -｜ -｜├——————┼———┼————┼———┼—————┼————┼————┤｜07-16/07-20 ｜ -9.30｜7.34｜ 13.02｜0.32｜ -｜ -｜├——————┼———┼————┼———┼—————┼————┼————┤｜07-02/07-06 ｜ -5.99｜ -7.58｜8.38｜ -0.66｜ -｜ -｜├——————┼———┼————┼———┼—————┼————┼————┤｜06-18/06-22 ｜ 22.74｜4.56｜ 22.12｜0.81｜ -｜ -｜├——————┼———┼————┼———┼—————┼————┼————┤｜06-04/06-08 ｜-12.77｜ -5.73｜ 16.45｜ -0.51｜ -｜ -｜├——————┼———┼————┼———┼—————┼————┼————┤｜05-21/05-25 ｜ -0.18｜3.22｜ 28.42｜ -0.15｜ -｜ -｜├——————┼———┼————┼———┼—————┼————┼————┤｜05-08/05-11 ｜ 15.08｜6.96｜ 35.52｜0.45｜ -｜ -｜└——————┴———┴————┴———┴—————┴————┼————┘由表格可看出，在大盘最近20周内，该股有7次超过大盘附：贝塔系数应用说明β系数反映了个股对市场（或大盘）变化的敏感性，也就是个股与大盘的相关性或通俗的股性。 可根据市场走势预测选择不同β系数的证券从而获得额外收益，特别适合作波段操作时使用。 当有很大把握预测到一个大牛市或大盘某个上涨阶段的到来时，应该选择那些高β系数的证券，它将成倍地放大市场收益率，为你带来高额的收益；相反在一个熊市到来或大盘某个下跌阶段的到来时，你应该调整投资结构以抵御市场风险，避免损失，办法是选择那些低β系数的证券。 例如，一支个股β系数为1.3，说明当大盘涨1%时，它有可能涨1.3%，同理大盘跌1%时，它有可能跌1.3%；但如果一支个股β系数为-1.3时，说明当大盘涨1%时，它有可能跌1.3%，同理大盘跌1%时，它有可能涨1.3%。 如果跟踪β系数的变化，可以看出个股股性的变化，和主力进出的情况。
巴菲特为什么如此推崇格雷厄姆和费雪？
湖湘一鳄 雪球 巴菲特说：我是85%的格雷厄姆和15%的费雪。 尽管格雷厄姆和费雪的投资方法不同，但他们在投资界缺一不可。 ” 为什么巴菲特如此推崇格雷厄姆和费雪？我们能从中得到哪些收获和启发？看完《滚雪球》后有一些感悟，为了加深和确认某些印象，重读了《聪明的投资者》、《怎么选择成长股》和其它几本相关书籍资料，现将个人所思所想分享给大家，欢迎批评指正。 一、首先简要了解一下格雷厄姆和费雪 本杰明·格雷厄姆 （1894-1976），终年82岁，享有“华尔街教父”的美誉：纽约证券分析协会强调，格雷厄姆“给这座令人惊叹而为之却步的城市——股票市场绘制了第一张可以依赖的地图，他为价值投资奠定了方法论的基础，而在此之前，股票投资与赌博几乎毫无差别。 价值投资没有格雷厄姆，就如同共产主义没有马克思——原则性将不复存在”。 格雷厄姆是巴菲特的恩师。 代表作品有1934年年底出版《有价证券分析》、1949年出版《聪明的投资者》。 格雷厄姆首创了“安全边际”的概念和理论；股票代表的是公司的部分所有权，而不应该是日常价格变动的证明；股市从短期来看是“投票机”，从长期来看则是“称重机”。 菲利普·费雪 （1907-2004），终年97岁，是华尔街极受尊重和推崇的成长股投资大师。 巴菲特看了书后说：“运用费雪的技巧，可以了解这一行，有助于做出一个聪明的投资决定。 我是一个费雪著作的狂热读者，我想知道他所说过的一切东西。 ” 代表作品有1957年出版《怎样选择成长股》、1975年出版《保守型投资者夜夜安寝》，成为投资界的宝典，开创性地提出了“成长股”这一概念和理论。 二、格雷厄姆和费雪影响巴菲特的时代背景 格雷厄姆（1894）比费雪（1907）大13岁，费雪比巴菲特（1930至今）大23岁。 1929年大股灾简介 （节选自《格雷厄姆——华尔街教父回忆录》）：在1929年1月，我们颇为自豪地拥有250万美元的本金，但在1929年到1932年间，我们损失了70％；到了1932年年末我们只剩250万美元的22％的钱了，许多客户全部或部分地抽回了本金。 在1929年的市场恐慌中，据说一个又一个投机失败者从经纪公司的窗口跳楼自杀。 （ 格雷厄姆如此保守的投资者都损失至此，超出人们想象的惨痛股灾！！！） 费雪在1931年（24岁）开始职业投资，比巴菲特开启职业投资的时间还早，但不同的是费雪是被动开始，因为经历大股灾百业萧条，年轻的费雪找不到更理想的工作，于是选择自主创业：1931年3月1日，费雪终于开始了投资顾问的生涯，他创立费雪投资管理咨询公司。 最初他的办公室很小，没有窗户，只能容下一张桌子和两张椅子。 格雷厄姆在费雪开始职业投资时的1931年已经37岁，虽然1929年的大股灾中也没有幸免，亏损总额超过70%，但他本身已经是一名经验丰富而且在华尔街颇有名气的成熟投资家，三年后的1934年年底出版代表作之一《有价证券分析》。 从某种意义上来说，虽然二者没有直接交往记录，但格雷厄姆是费雪的投资界前辈，而且格雷厄姆的影响力在当时已是非同小可。 1949年（55岁）出版《聪明的投资者》后，在投资界声望已经达到华尔街教父级水平。 年仅19岁的巴菲特接触到此书后就被迷住了（ 这本书迷住了沃伦。 当他发现《聪明的投资者》这本书后，他反复咀嚼。 和他一起租房的杜鲁门伍德说：他就好像找到了上帝。 《滚雪球》P144 ），也正是基于此，促使巴菲特成为了格雷厄姆的学生，四年学生生涯，三年通讯联络，再加上后来近三年贴身追随，“十年磨一剑”，巴菲特学到了格雷厄姆的投资精髓，打下了深深的“格式首席门徒印记”。 但因为没有亲身经历1929年的极度股灾，使巴菲特最终摆脱了格雷厄姆的极度保守。 费雪于1958年（51岁）出版《怎样选择成长股》，此时的巴菲特虽然年仅28岁，但他已经拥有18年投资和经营历史，五年专业投资经历，2年职业投资基础；而且资本雄厚： 管理着7个合伙公司，加上巴菲特公司以及他自己的钱，资金已经超过100万美元（《滚雪球》P256 。 （巴菲特乘公交送报纸时公交票为3美分，据此估算，当时1美元购买力相当于66元人民币，100万美元的财富量接近于当前的亿万富翁）。 此时的巴菲特投资体系其实已经成熟，在没有太多人生和投资交集，而且恩师格雷厄姆不看好成长股投资方式的情况下（一个智力一般的投资者，即使投入了大量的精力，购买成长股的结果，会好于拥有更多更好研究手段，而且专门在这一领域投资但仍表现并不突出的基金公司？因此， 我们不赞成积极投资者通过所从事的成长股投资 。 《聪明的投资者》P78），年轻的巴菲特并没有受恩师偏见的影响，积极吸收了费雪的投资精髓为己所用；由此可见费雪投资理念对他的影响之深远，见解之独特和出色！感悟： 格雷厄姆和费雪两位大师的经典作品，不仅放之四海而皆准，即使历今近七十年光阴岁月考验后的今天，主要投资理念和方式依然非常适用。 我们最重要和最需要做的事情就是站在巨人的肩膀上沿着正确的道路不断前行！ 查理芒格曾说过：“40岁以前没有真正的价值投资者”；从两位大师经历来看，50岁-60岁期间是价值投资家大成的年纪，巴菲特的主要财富也累积于60岁以后；大师们的经历和言论充分说明：价值投资是需要时间积累和沉淀的！因为真正的价值投资者，不仅要拥有优秀的业绩，更难得的是拥有成熟的投资体系和投资阅历。 三、格雷厄姆和费雪的核心投资思想及其影响 格雷厄姆核心投资思想 ：1. 安全边际 ，如果以4毛钱买入价值1元的东西，赢的概率远大于亏的概率； 2.市场先生 ，市场的非理性波动是我们的朋友，能够提供以非常低折扣买入和非常超价值卖出的机会。 3、买入股份相当于 买入公司的一部分所有权 ，证券市场 短期是投票器，长期是称重机 。 感悟：“低买高卖”是股市赚钱永恒不变的道理，但“低买高卖”又是全世界最难做的生意。 某种意义上来说格雷厄姆“华尔街教父”的地位也是基于解决这个问题取得的。 低买高卖：以4毛钱买入价值1元的东西。 格雷厄姆不仅开首创了这个理念，而且提供了切实可行的分析和践行方法：在当时市场很不成熟、投机盛行、方式方法十分混乱的情况下，用极度保守的估值方式（保守到清算价值还要大打折扣），开创了一条实现稳赢的投资之路。 这给巴菲特这种极度厌恶“反复利”的亏损，格外重利“正复利”积累的投资人带来了福音，成为了真正的指路明灯，让巴菲特“好像找到了上帝”。 格雷厄姆以“市场先生”的名义直观明了地解读了正确面对市场非理性波动的方式，告诫普通投资者忽略市场波动的表象，而要关注企业本身的价值；对于4毛价格兑现1块或者更高价格的漫长等待过程，则用“短期是投票器，长期是称重机”的观点予以支撑，教导人们价值虽然可能迟到，但永不会缺席；用对待投资企业一样的思想买入股权，做好长期坚守的准备，终能实现预定目标。 格雷厄姆曾形容说：成功投资的秘密就是安全边际。 格雷厄姆最重要的贡献就是他开创的安全边际这种理念（“以4毛钱买入价值1元的东西”）。 这是放之四海而皆准、适合千行百业的金科玉律：如果你知道准确测算建房成本，当房价跌到成本价四成的时候肯定敢于大举买入；如果你掌握制造汽车的刚性成本，某款知名新车因车行严重亏损以成本价四成贱卖的时候肯定敢于出手购买；如果你熟悉赛马的培养成本，某匹优秀的赛马由于主人的资金链断裂急于四折贱卖的时候你肯定立即出手…… 1984年，为了纪念《证券分析》出版50周年，巴菲特在哥伦比亚大学座谈会上以九位格雷厄姆和多德部落的超级投资者所取得的惊人投资成果为蓝本，用铁的事实有力地驳斥了“股票市场有效理论”，总结归纳出价值投资策略的精髓，在投资界形成了非常大的影响力。 巴菲特对格雷厄姆投资理论在实践中的应用有非常精彩的评述：他们根据非常不同的方法来进行投资，他们居住在不同的地区，买卖不同的股票和企业，但他们总体的投资业绩绝非是因为他们根据族长（指格雷厄姆）的指示所做出完全相同的投资决策，族长只为他们提供了投资决策的思想理论，每位学生都以自己的独特方式来决定如何运用这种理论（节选自：巴菲特最著名演讲：价值投资为什么能够持续战胜市场？）费雪核心投资思想 ：在费雪的传世名著《怎样选择成长股》里，他对有关成长股的标准、如何寻找成长股、怎样把握时机获利等一系列重要问题进行了全面而详尽的阐述。 尤其是对买入和卖出给出了最直接的“金标准”。 买入：费雪投资哲学的核心是：非常强调公司的管理，找到现在被市场忽视、但是未来几年内每股盈余将有大幅度成长的少数优质股票。 费雪认为，最佳买入点应该是在“盈余即将大幅度改善，但盈余增加的展望还没有推升该公司的股票价格时”。 抓住最佳买入点的基础就在于，能够正确判断目标公司相对于整体经济会有什么样的表现。 另外，由于市场的原因导致的股价大幅下跌，也是买进优质股的好时机。 卖出：对于卖出持股，费雪认为只能基于三个理由：首先是原始买进时就犯下了错误；其次是公司出现了重大问题，管理出现退步，或者是增长潜力消耗殆尽，难于继续拥有突出的表现。 第三个理由是投资者又发现了比手中持有的股票更优秀的品种。 恩师格雷厄姆不赞成从事成长股投资，巴菲特为什么还要坚持吸收费雪的投资精髓为己所用？ 笔者认为有四个原因：一是格雷厄姆具体投资方式上的局限和不足： 过于保守，持仓过多，而且需要经常更换（不断找寻和更换烟蒂）。 《滚雪球》P286： 对美国长期的经济发展，巴菲特持积极的乐观态度，这使他能够违背他父亲和格雷厄姆的投资建议。 不过，他的投资风格仍然反映了格雷厄姆的习惯，以生意终结时而不是可以继续自下而上的价值作为判断基础。 但芒格希望巴菲特以别的而不是纯粹的数据条件定义安全边际。 为了做到这些，在解决一些理论上的问题时，芒格反对巴菲特有时不经意间冒上来的灾变理论（由此可见，1929年的大股灾带来的悲观情绪已经铭刻到了巴菲特父亲和格雷厄姆等上一代人的灵魂深处，也直接深深影响了下一代的巴菲特。 巴菲特在一次股东大会上说：芒格让他从一个猴子进化成了人类。 应该指的就是芒格把他从这种深深的影响中拉出来向前走）。 在这个问题上，除了对巴菲特影响最大的芒格外，还有赫布沃尔夫、比尔鲁安和雪费三个人。 《滚雪球》P286： 赫布沃尔夫是我见过的最聪明的人之一。 一天，赫布对我说：“沃伦，如果你在一个黄金堆里找一根黄金做的针，那么找这根针就不是更好的选择”。 但我有这样的习惯，隐藏越深的东西，我就越喜欢。 我把这看成了一个寻宝游戏，赫布帮我走出了这种思维方式。 感悟： 这种背景下，费雪自然而然地走入了巴菲特的视野。 正是因为巴菲特有了这种思想上的转变，才会让他更容易接受更好、更优秀的投资方式。 当然，这一切的前提还是在 格雷厄姆“完全边际”的基石 上展开的。 巴菲特说自己是85%的格雷厄姆，指的就是这个基石。 15%的费雪指的是在这个基石上对 格雷厄姆 “烟蒂投资法”转换为“成长股投资法”的替换。 二是费雪的投资理论足够优秀。 《滚雪球》P287： 到1962年（巴菲特32岁，青年投资才俊；费雪55岁，出版《怎样选择成长股》5年，投资理论已经形成巨大影响，荣登大师级人物），巴菲特已经摆脱了这种寻宝的思维方式，但是，他还有点儿像赫布沃尔夫说的那样热衷细节。 巴菲特设定了日程表，并且掌控进程以避免陷入寻宝游戏中去。 菲利普费雪是增长学说的传道者 （最好的朋友，红杉基金创始人比尔鲁安把费雪的思想介绍给了巴菲特），认为许多定性的因素，如保持销售增长率的能力、好的经营管理以及研发能力是优秀投资项目的重要特征。 这就是芒格谈到大生意时，他所需要寻找的品质 。 费雪认为，这些因素可以用来衡量股票的长期潜力，这慢慢渗透进巴菲特的思想，并且最终影响到他做生意的方式。 三、巴菲特可投资金量的增长决定了投资方式上必须改良为雪费模式 《滚雪球》P292： 1964年年初，他现已经拥有180万美元，公司的资本接近1750万美元。 《滚雪球》P296： 因为那些“烟蒂”一般都是些小公司，如果是拿一大笔钱来投资，这种方法就不奏效了。 感悟： 随着市场和巴菲特投资资金的不断壮大， 格雷厄姆“ 烟蒂投资法”越来越不适合巴菲特。 一方面是市场中便宜的烟蒂越来越难找，另一方面，巴菲特当时的资金量已经可以随便影响和控制中小型企业。 换句通俗的话来说是：格雷厄姆开创的小池子已经养不下巴菲特这条越长越大的鲸鱼。 四、“成长股投资法”实际应用中的巨大回报 《滚雪球》P295： 合伙公司1962年成立的时候，只有720万美元的资金。 巴菲特一点儿也不害怕集中加仓，他一直不停地买进运通公司的股票，到1966年已经在该股票上花了1300万美元。 他觉得合伙人应该了解一个新的“基本准则”：我们远远没有像大多数投资机构那样，进行多样化投资。 也许我们会将高达40%的资产净值投资于单一股票，而这是建立在两个条件之上：我们的事实与推理具有极大可能的正确性，并且任何大幅改变投资潜在价值的可能性很小。 《滚雪球》P296： 在美国运通公司一事上，巴菲特已经拥有了后来他称之为“高度可能性的洞察力”，这打乱了格雷厄姆的核心思想。 和其他公司不一样，美国运通公司的价值并不是来自现金、设备、房地产或者其他可以计算的资产，如果有必要清算，它所拥有的不过是对客户的信誉。 巴菲特把合伙人的钱全部押在这个信誉赌注上。 这是芒格说起这桩 “伟大的生意”时，一直不停提到的竞争优势。 而这正是费雪提到的更弱智的分类方法，它用的是定性分析，与定量分析相对。 《滚雪球》P297： 对定性分析方法的新的强调是在1965年年底，巴菲特向合伙人宣布取得巨大成果时获得了回报。 感悟： 美国运通是巴菲特投资方式转型的代表作，也是巴菲特投资生涯的经典作之一。 美国运通于巴菲特的意义不仅体现在投资效益上，更体现在投资美国运通让巴菲特感受到了“浮存金”的巨大威力和无比的妙用。 （由于美国运通与保险公司有许多相似之处，其中一个关键的相似性是来自浮存金的投资收益并没有显示在经营利润中。 1963年，美国运通仅1100万美元的经营净利润，但通过浮存金美国运通就挣了一个440万美元的税后已实现的投资利得（节选自《巴菲特估值逻辑——20个投资案例深入复盘》P49）。 类似的“浮存金”在当前社会也是企业十分重要的优势，如共享单车的押金（每人300元，摩拜单车2017年1月已超1000万人，押金超过30亿元）；天猫等大型网络商城的押金等也是如此。 感悟终篇: 1951年巴菲特毕业后回家在父亲的经纪公司做了三年经纪人，之后终于得到机会在格雷厄姆的投资公司工作两年多，在导师的言传身教下，巴菲特终于得到了价值投资的真谛。 巴菲特跟导师格雷厄姆学习一年后投资业绩大大改善，这让他十分感叹： 向大师学习几小时，胜过自己自以为是地苦苦摸索十年。 （节选自：《巴菲特传.一个美国资本家的成长》） 我们没有机会在大师身边接受言传身教，但至少应该深入学习和研究凝结大师心血的经典巨作。 这种学习和研究要全面、系统、客观；不仅要深入理解和牢记字面的意义与价值，而且应该用心去感悟大师写出这些文字的时代背景和成长历程，因为只有这样，我们才能透过字面意思去进一步感受大师的投资精髓。 由于巴菲特取得了无与伦比的成就，是当世价值投资之泰斗；全世界范围内都兴起过一轮又一轮的巴菲特学习热潮。 但不可否认，很多的学习都陷入了理解片面、生搬硬套甚至解读错误的误区。 事实上，巴菲特很多方面都是普通人无法学习的：巴菲特不仅做企业并购，而且还开了几家合伙人公司，赚合伙人公司的利润；不仅如此，他还利用保险浮存金做投资，即利用这类免费的资金杠杆做投资，从而放大了投资业绩；还有，巴菲特可以大笔买入某一家公司的股票从而进入该公司的董事会，决定或者改变董事会的决议，从而创造公司的价值而不仅仅被动地接受价值；这几方面都是个人投资者所无法想象的。 在自己短短的十一年投资历程中，接触过难记其数与巴菲特相关的书籍、致股东信、访谈、评论、电视及网络报道，虽受益良多，但一直缺乏一个系统的了解和学习，巴菲特是一个神一样的存在，时时能接触到，但又似乎虚无飘渺，没有定数。 数月来，集中时间从《滚雪球》、《聪明的投资者》、《怎么选择成长股》、《保守型投资者夜夜安寝》、《格雷厄姆——华尔街教父回忆录》、《巴菲特估值逻辑——20个投资案例深入复盘》等书细细系统而全面地读来，一个有血有肉，情感丰富、性格鲜明的“凡人” 巴菲特跃居眼前；更为难得的是，造就巴菲特的两位恩师格雷厄姆和费雪的身影也变得逐渐清晰。 内心深处升腾起一种强烈的感受： 作为普通投资者，也许，我们更应该学习和更值得学习的人是格雷厄姆和费雪 ， 因为他们才是真正完全依靠投资成就人生事业的人。 更因为与巴菲特不同，也许我们根本就没有学习的条件和基础：用雪球球友滚一个雪球的话说：只能说，巴菲特在他人生的每个阶段都是超越身边群体的存在，他的优秀并非一朝一夕达成的。 巴菲特本人说 “我是个好投资家，因为我是个企业家。 我是个好企业家，因为我是投资家”。 学习格雷厄姆，是要深刻领会他的投资精髓“安全边际”的应用；用对待投资企业一样的思想买入股权，耐心等待，坚信“市场短期是投票器，长期是称重机”；在波动无常的股市中，忽略市场波动的表象，关注企业本身的价值，利用“市场先生”的愚蠢丰满自己的钱包。 这样我们才能在弱肉强食、险相环生的股市中长期立于不败之地。 在择股和买卖的方式方法上，我们可以遵照巴菲特成长历程中的艰难决择，学习费雪，按照大师提供的标准和思路去寻找成长股，把握好买入和卖出的“金标准”。 当然，我们也需要与时俱进；以自己的经历和感受来说，当前就在我们身边，值得学习、能够学习到而且有心教导我们进步的老师有：《股市的进阶之道》、《公司价值分析案例与实践》作者水晶苍蝇拍李杰老师、《业余投资者的十条军规》作者闲来一坐话投资老师；《奥马哈之雾》、《穿过迷雾》作者任俊杰老师；《手把手教你读财报》作者唐朝老师。 “路漫漫其修远兮，吾将上下而求索”；股市投资之路也是人生奋斗之程，我们要往深里学，往细里行。 五湖四海的球友们： 这是一个伟大的时代，一切在洗牌、一切都在觉醒！这也是一个变革的时代，更是一个机会迭出的时代！ 我们都赶上了这样一个伟大的时代，这是一个有多大才干都不会屈才的舞台；我们是新时代的见证者和参与者，拥有梦想就会拥有梦想成真的机会！身处中国伟大变革的时代，我们唯有疾步前行，才能跟上这个伟大时代的步伐；时光飞逝，物换星移；过去的已经过去，到来的必定到来。 不要辜负这个伟大时代的眷顾，努力抓住机会，为实现我们财务自由的梦想而努力奋斗吧。
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