引言
随着中国经济的不断发展和国民健康意识的增强，医药行业已经成为投资者关注的热点领域。医药行业具有较高的增长潜力，同时又具有较强的抗周期性，因此备受投资者的青睐。
中国医药行业概况
中国医药行业市场规模巨大，2021年达到5.8万亿元，预计未来五年将保持两位数的增长。行业内主要细分市场包括药品、医疗器械、生物制品等，其中药品市场规模最大，占总市场份额约60%。
医药行业投资机会
投资者可以根据医药行业的发展趋势和政策导向，把握以下投资机会：
- 创新药：随着中国医药研发水平的提升，自主创新药企将迎来广阔的发展空间。
- 仿制药：仿制药具有较高的性价比，可以满足广大患者的用药需求，市场空间仍然庞大。
- 医疗器械：随着医疗科技的进步，医疗器械市场需求将持续增长，国产医疗器械企业有望受益。
- 生物制品：生物制品技术含量高，市场前景广阔，是医药行业未来的重要发展方向。
- 医药流通：医药流通行业是医药产业链的重要环节，随着药品零售和线上药店的兴起，医药流通企业将获得新的增长动力。
医药行业投资策略
在医药行业投资中，投资者应采用以下策略：
- 精选龙头企业： 选择行业内具有领先研发能力、市场占有率高的龙头企业，这些企业往往具有较强的竞争优势和盈利能力。
- 关注创新能力： 重点关注拥有自主研发能力、拥有核心技术的企业，这些企业有望在未来获得更高的成长空间。
- 把握政策导向： 密切关注政府政策导向，把握政策红利，投资与政策相符的细分领域。
- 注重风险控制： 医药行业受政策、研发、市场等因素影响较大，投资者应做好风险控制，合理配置投资组合。
医药行业上市公司推荐
以下为部分具有投资价值的中国医药行业上市公司：
- 创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物
- 仿制药：华海药业、葵花药业、山东药业
- 医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、爱美客
- 生物制品：药明生物、康希诺生物、中国生物制药
- 医药流通：国药控股、中国医药、九州通
结语
中国医药行业发展前景广阔，投资者可以把握健康产业的发展红利，通过精选龙头企业、关注创新能力、把握政策导向、注重风险控制等策略，实现稳健投资回报。随着中国医药行业的高速发展，未来还将涌现出更多具有投资价值的企业，值得投资者持续关注。
医药行业投资策略：魔鬼在细节，三张表中的投资机会
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1、缘起:自下而上的财报分析是大分化环境下的必备技能
医药行业是通过产业概念将上下游的原材料、工业、渠道、服务、消费整合起来的行业，行业内商业模式多种多样(2B、2C、资产驱动、渠道主导、创新 科技 )。
构建从下至上的财报分析能力才能:1)在标的纷繁之中建立跨子行业比较、子行业内部比较、基于产业 周期的择时、择股能力;2)中国正处于产业与政策快速变革期，对标国际通过财报分析挖掘长期优质标的;3)财报分析也是模型构 建和财务排雷的基本功。
2、当前医药处于行业变革期，大分化中不断涌现新的投资概念
医药制造业增速向下换挡，但仍具备结构性成长空间。 2011年前，随着医保覆盖人数扩容、保障力度加强、纳入品种增加，医药制造业整体处于20%以上高增长;2011年后，三保基本实现全覆盖，增速向下换挡;展望未来，随着劳动人口数量维持稳定，支付端来源——职工医保收入预计也将降低增速，在不考虑出海需 求的情况下，国内医药制造业增速仍将高于GDP增长，预计在5-10%之间。 从需求侧改革到供给侧改革，与海外成熟市场用药结构靠拢是中国医药当前的主旋律。 如果说2009年医改后基本完成了“需求侧改革”，那么2015年以来的新一轮变革--无论是对辅助用药的使用限制，还是药械集采的常 态化，都是类似于“供给侧改革”。 加入ICH后，中国药品审批政策迅速与国际接轨，进口肿瘤药物、疫苗等产品加速进入国内;随着 辅助用药的压缩、带量采购的推进，医保腾笼换鸟为创新药械腾挪出金额空间，创新品种可享受改革红利。
医药行业内部估值分化加剧，自下而上的分析是当前高估值、大分化行情下的必备技能。 年初至今，医药板块一路高歌，涨幅显著超越沪深300，整体估值位于 历史 高位，板块内部分化明显，自下而上的分析是当前高估值、 大分化行情下的必备技能。
3、三张表分析模型：
资产负债表—重中之重，从中长期维度判断企业质地和商业模式。 资产负债表是企业核心长期经营指标的累积，它集中地体现了企业自创建以来的价值、股东财富的积累和增值的全过程，是企业长期经营理念和经营风格的体现，也是辨析各类财务风险的基础报表;它反映了企业的资产来源与资产去向，体现了企业在不同阶段的差 异化发展战略。
利润表—判断拐点，发掘企业边际业绩变化和发展趋势。 以ROE为核心的指标体系是考察价值型企业的金指标，通过ROE筛选出长期质优企业、而后利用利润表的各项比率与行业公司进行比 较，判断企业在行业的所处地位、辨伪存精，可验证对于长期优秀公司的判断;除了发现价值型企业外，利润表还是企业拐点的直观 反映，可以帮助发掘企业的边际业绩变化和发展趋势，是反映企业成长性的最佳方式，也是挖掘拐点型公司的重要工具。
现金流量表—分析确认，验证龙头个股资本投入大周期。 现金流量表的作用体现在两大方面:企业评价方面，以收现比、净现比为代表的现金指标反映了企业经营行为、所获利润转化为现金 的能力以及在上下游中的议价能力，通过分析现金流的种类及其可持续性，可辨析企业商业模式的可行性;机遇发现方面，龙头个股 利润表真正的驱动因素往往是由大资本投入周期所决定，现金流量表反映了企业的资本性开支，可用于发现龙头个股的周期性投资机 遇。
4、资产负债表是一个筛选器
资产负债表是企业核心长期经营指标的累积。 资产负债表稳定可靠，是辨析各类财务风险的基础报表。 它集中地 体现了企业自创建以来的价值、股东财富的积累和增值的全过程，是企业长期经营理念和经营风格的体现，反映了企 业的过去，展示了企业的现在，也能据此预测企业的未来。
通过资产负债表的科目聚类及差值分析可辨析企业的资产来源与去向，它体现了企业质地、商业模式及在不同阶 段的差异化发展战略。 我们将企业资产来源划分为分红后利润、股权融资、债权融资、上下游占款等几大项，将资产 去向划分为经营性资产、准现金、或无资产、长期投资等几大项，通过对资产负债表的差值分析可知企业所积累的生 产要素，由此辨析企业质地、商业模式和资产来源的可持续性，判断企业在不同阶段的差异化发展战略及其长期成长 性。
利润的异常必将反映在资产负债表上，可以通过分析资产负债表来发现企业潜在的风险因素，从而过滤掉具有爆 雷风险的投资标的 。 资产负债表造假通常表现为虚增资产端、调整资产质量和隐瞒负债端三个方面，货币资金、应收 账款、存货、商誉、在建工程等科目是资产负债表存在风险的几大重点科目，也是排除潜在爆雷标的的过滤器。
5、利润表是拐点变化的直观反映
继资产负债表之后出现的会计报表是利润表。 利润表最初是内在于资产负债表的，其目的是为了进行核对，确保损益计算和 资产负债表编制的正确性。 利润表的独立是为了满足企业家经营改善和管理提升的决策需求。 资产负债表无法提供企业在经营过 程中的各项收入及费用情况，早期的企业管理者难以判断究竟是哪个经营环节出现了问题，因此需要新的报表形式来记录更多的 信息，以依据它们进行经营分析及合理决策。
以ROE为核心的指标体系是鉴别长期优秀公司的金指标 。 ROE可拆分为销售净利率、资产周转率和权益乘数的乘积。 销售净 利率反映盈利能力，资产周转率反映运营能力，权益乘数反映偿债能力。 相应的，高ROE有三种不同模式:高利润率模式、高周 转模式、高杠杆模式。 通过对ROE的拆分可以分析企业高净资产回报率背后的驱动因素，判断其可持续性和潜在风险。
医药行业天花板低、毛利率高，业绩增长往往由新产品所驱动。 研发费用及销售费用的增长助推了新产品的上市及放量，是利 润表的先行指标。 临床试验从I/II期进行到III期，将伴随着研发费用的激增。 从 历史 情况来看，I期临床研发费用中位数为340万美 元，II期临床研发费用中位数为860万美元，而到III期临床阶段则成倍增长至2140万美元。 因此，研发费用的增长往往是新产品上 市的先行指标。 另一方面，在产品上市前夕及上市初期阶段，企业会加大渠道推广，导致销售费用明显增长。
利润表是拐点变化的直观反映，高频季度数据是捕捉拐点型公司的风向标;行业上下游的信息挖掘、同业公司之间的分析比 较可帮助验证基于财务指标所作判断的准确性 。 季度报告是更新最为及时的财务定期报告，季度利润表数据及其同比变化是拐点 的直观呈现，从季度数据中捕捉增速由负转正、由缓变快的发展趋势并进行全方面、多时期跟踪是发现拐点型公司的重要策略之 一。 除了分析公司本身营业收入、成本等财务指标的变化情况外，行业上下游的联动性推导、同业公司之间的比较可帮助我们验 证先前基于财务指标判断的准确性。 验证企业是否为拐点型公司的关建在于评判是否存在被压抑的某种巨大价值，且这种压制因 素即将或正在消退。 资产重组、购买资产、新产品边际作用显现都是上市公司的潜在拐点催化剂。
6、现金流量表
现金流量表展示企业“实际发生”的现金流入、流出，是对资产负债表、利润表中“应该发生的”情况的补充。 利润表提供的营业收入、净利润等科目均是以权责发生制为前提进行确认，由于受到判断和估计的准确度影响，加之存货、应收账款、应付 账款周转的存在，使营业收入、净利润和现金流量之间产生了差异，形成了不同水平的“收益品质”。 现金流量表记录了企业实 际发生的现金流入、流出情况，从收付实现制的角度对企业经营活动进行补充。
现金流量表在A股盈利预测模型中常常受到忽略，但在港股估值中占据重要位置。 港股采用注册制，企业“鱼龙混杂”，且存在 大量对国内公司了解程度较低、信任程度较差的海外投资者，因此港股的投资风格相对A股更为“苛刻”:当企业获得订单时，投 资人会继续观望，期待做出利润;当企业利润增长时，投资人会希望企业的自由现金流有所改善;当自由现金流改观时，投资人 会进一步期待企业分红政策有所变化。 基于“弱者逻辑”，企业自由现金流是港股投资的重要定性指标。 随着经济增速的换挡、产 业集中度的提升、注册制的实行、海外投资者的进入以及二级市场的逐渐成熟，基于企业自由现金流的估值方法也将在A股市场 逐渐普及和推广。
资本性支出是现金流量表中的现行指标，资本开支周期往往是投资企业大周期的最佳理由 。 资本性支出意味着企业将在未来 的一段时间内获取它所创造或间接创造的收益，资本性支出增多是企业业绩加速的信号。 龙头个股利润表真正的驱动因素往往是 由大资本投入周期所决定，现金流量表反映了企业的资本性开支，可用于发现龙头个股的周期性投资机遇。
优秀企业的现金流量表特征:净现比、收现比整体较高;资本开支保持 健康 状态，既能维持企业的后续增长，又能在合理的 范围内 。 收现比和净现比是企业“收益品质”的衡量。 一般情况下，企业净现比不能低于0.5，收现比不能低于0.8。 收现比大于 1*(1+T) ，说明回款情况良好，此时如果净现比远小于1，说明公司经营活动现金流出较大，可观察存货、在建工程、预付账款等 科目，非现金利润有可能被放入到这些科目当中。 资本开支是企业可持续发展能力的衡量，优秀的企业将保持较为稳定的资本开 支，或呈现资本开支的阶段性投入。
（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：国信证券，谢长雁、陈益凌、朱寒青）
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医药最好的行业，坚定看好
医药一直是我比较关注和看好的行业，这个赛道可以说是长牛辈出，相信大家也都知道走的最好的就是CXO这个方向。
然而最近高瓴资本频繁减持甚至退出这个赛道的个股，似乎让这个细分赛道也蒙上了一层阴影，CXO的投资逻辑有变吗？我的答案是否定的。
先来看需求端：人口老龄化叠加政策因素推动创新药的需求不断攀升。
人口老龄化是近年来需要面对的问题，联合国测算全球老龄人口比例已经由 2015年的8%增长至2020年的9% ，而中国2020年老龄化数据为12%，老龄化程度显著高于全球平均水平。
老龄化的直接结果可想而知就是疾病发病率的大大增加，这就在一方面大大推动了新药研发的实质需求。
另一方面新药虽然在专利独占期内，销售额非常可观，但是过了专利期就会大打折扣，比如说治疗心脑血管疾病的千亿级药物立普妥。
药企解决这种困境的唯一方法就是不断出新药，替代即将过专利期的大单品，考虑政策端，无论是放眼全球还是紧盯国内，实质上都是鼓励创新药的不断更迭，同时近些年国内仿制药不赚钱已经是一张明牌，这也在一定程度上倒逼药企不断去创新。
像Biotech公司的兴起，其实就是政策的引导和鼓励，还有今年7月CDE发布的《 以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则 》， 本质上也是倡导真创新。
再来看成本端： 创新药开发难度大，开发成本不断增长。
一款新药的平均开发时间为10-15年，5000-个临床前候选化合物中，只有5个能进入临床试验阶段，最终只能有1种药物可以通过审批上市销售。
其次由于监管趋严以及患者招募困难等各种因素叠加，新药研发周期不断被拉长，这都大大增加了新药的开发成本。
研究表明， 新药研发的平均成本已经由2013年的13.27亿美元逐年增长至 2020年的24.42亿美元。
两者结合一起看，似乎成为了一件挺矛盾的事情，一方面是创新需求大，另一方面创新又变得不那么赚钱，那么如何解决这种内生性矛盾？答案就是与CXO公司合作。
研究表明与CXO公司合作，可将新药研发时间缩短1/4~1/3，并且节省 30%~70%的研发费用。
CXO公司凭借丰富的项目经验可以将医药研发流程模块化，同时进行多部分工作，提升协同效应、提高效率；
在临床申请和临床阶段，CXO公司可简化流程，直接对接试验机构以及审评机构，缩短研发时间。
还有上文所提到的Biotech公司，大多规模较小，人员、设备均不完善，因此也需要借助CXO公司提供专业服务协同完成新药的孵化工作。
综上不难看出CXO就是医药行业的卖水人，作为医药行业最重要的组成部分，CXO享有最高的景气度。
据机构统计，2019 年全球 CXO 行业市场规模为626亿美元，预计2024年可达960亿美元，CXO有望成长为全球千亿美元规模的市场。
而中国在这个行业由于发展起步晚，又有工程师红利等诸多因素影响，有望成为全球知名药企的合作首选。
例如凯莱英11月16日发布公告，与美国某大型制药公司签订了一份订单，金额高达4.81亿美元，这相当于公司2020年全年收入水平，这也间接证明高瓴资本减持凯莱英说明不了什么问题。
机构预计中国CXO行业规模将在2024年达到222亿美元，2019年-2024年 CAGR为26.5%，其中药物发现领域为26.0%、临床前领域为18.2%、临床领域为30.0%。
最后我们来谈下CXO行业的未来发展趋势：
过去CXO行业经历了野蛮生长期以及高速增长期，行业日子好过的时候，可以说是鸡犬升天。
但是通过复盘全球CXO发展轨迹，可以大致判断CXO行业未来的发展趋势主要是朝着两大方向发展。
①一体化发展：一体化包含纵向一体化和业务全球化。
先说纵向一体化，指的是能否提供一站式服务，CXO公司往往会通过并购或者自建新业务延伸产业链。
国内这方面做得比较突出的有药明康德，其业务已经覆盖药物研发全流程；还有康龙化成，目前正在积极布局临床试验相关业务，来拓展服务范围。
再来说业务全球化方面，以2020年收入为例，海外收入占比超过 70%以上的龙头公司有药明康德（75.3%）、凯莱英（88.3%）、康龙化成（86.3%）以及博腾股份（84.4%）。
②差异化：包含优势服务领域和合作模式创新。
先说优势服务领域，未来医药行业的发展趋势更多的是去挑战多领域复杂化疾病的攻克以及不断更新迭代的技术手段，能提供优势服务的CXO公司更容易脱颖而出。
例如拥有世界一流核心技术和生产工艺的药明生物，大概率会是CXO行业未来可以走的更远的公司。
再来说合作模式创新，CXO公司可以与药企的合作模式由一次性项目外包发展成战略合作关系，进而达到利益上的深度绑定，像近些年药明康德就在不断对外进行投资。
要说CXO行业景气度见顶了，显然是不存在的事情，CXO行业依然是基金经理配置的优选，像工银前沿的赵蓓，前十大持仓基本包罗了市场上走的最好的CXO公司。
还有之前提到的中欧医疗的葛兰，CXO龙头公司一直是她的心头肉。
当然这类公司都属于成长性的公司，所以看估值都不会太低，适合采取定投的方式慢慢攒筹码。
好了，今天的分享就到这里！
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巅峰起航，稳步前行——大健康产业为核心，打造中国民族品牌
我们的使命不仅仅局限于销售产品，而是在科研成果转化、平台构建、数据分析与资本运作的全产业链中实现价值。 我们过去专注于销售，现在希望借助强大的平台，实现更高的价值体现。 五月，我们将启动一个以中科国药为核心的新事业，携手巅峰小店，成立一家新的国有企业性质公司。 从单一销售到企业上市，我们需要一个健全的生态系统，包括产品研发、生产与销售，以科技型公司的身份，寻求资本市场的认可。 我们的成功得益于过去的辉煌，但更注重稳步前行，以大健康产业为核心，打造中国民族品牌。 我们的目标是让消费者权益回归，提升大健康事业的社会价值。 大健康战略已成为国家经济发展的关键组成部分，自2017年国务院提出健康中国行以来，大健康产业被视为未来20年中国经济发展的重要推动力。 以中科国药为代表，集结国字号单位，致力于大健康的产业孵化，规范市场，推动良性发展。 巅峰小店团队汇集了五年至十年的行业经验，我们不仅追求销售业绩，更注重数据、流量与资产的整合，以高业绩获取高溢价，实现协同效应，为资本孵化上市奠定基础。 我们身处大健康产业，拥有坚实的基础，专家级团队确保我们在行业内的专业性。 我们的决心与行动力，以及对大健康事业的热忱，是实现目标的关键。 创业环境日益规范，与国企的合作成为新的契机。 我们的目标不仅是赚钱，更在于实现人生价值，选择正确的创业路径。 健康中国战略的推动，以及民众对健康意识的觉醒，加速了大健康产业的发展。 消费需求从保健品转向更有效的功能性食品及特殊膳食，市场格局已发生深刻变化。 我们顺应趋势，提供更具价值的产品，满足消费者需求，引领行业走向。 健康中国数据显示，2030年大健康市场规模将突破16万亿，作为支柱产业，大健康产业正迎来前所未有的发展机遇。 疫情加剧了创业需求，众多商业巨头涌入大健康领域，包括阿里、网络、腾讯、万科和京东等。 2010年，马云预言大健康将成为未来资产增长的引擎。 面对行业挑战，我们选择与国企合作，共同孵化新公司。 创业成功的关键在于正确选择，把握国家政策导向与市场趋势。 我们的选择符合国策，迎合政府与国家的需求。 大健康行业门槛较低，导致产品市场与创业市场混乱，缺乏品牌力、产品力与公信力。 我们深知打造品牌文化与产品文化的重要性，这是实现事业持久发展的关键。 创业失败并非不可克服，关键在于心态调整与方法论的建立。 通过提升研发能力、确保产品质量与建立品牌，我们有能力避免行业常见问题，实现长期稳定发展。 大健康产业的核心在于研发，产品力体现在品牌、品类与渠道等方面，研发机构的权威性、公信力与全球资源获取能力至关重要。 我们的产品经过严格筛选与验证，具有不可复制性与高价值。 皇室仙草作为我们的明星产品，源自广州呼吸研究院，由中科国药生物医药研究院出品，是一家100%的国有企业。 产品采用权威研发机构的报告，确保临床数据与有效成分的透明性。 我们的经济模型允许消费者免费体验优质产品，让每一位参与者都能受益。 共享顾客的模式，让创业者不仅赚取生活费用，还能在日常生活中实现盈利。 逆向营销颠覆传统利润分配方式，让消费者成为利润分享者，实现产品的自销与需求增长。 我们的模式具有颠覆性，不可复制，为创业者提供稳定的现金流与增长机会。 巅峰小店引领大健康产业风向标，以每日生活费为基础，实现稳定收入。 我们提供低门槛、短周期、快速回报的创业机会，通过产品流通与资金周转实现盈利。 赚钱是价值交换的结果，选择巅峰小店意味着与我们共同成长，树立正确价值观，为消费者提供高质量产品，为创业者创造良好环境，实现可持续发展。 我们的三年规划从现在开始，四月起以全新面貌亮相市场，携手资本，启动巅峰小店上市计划。 五月将发布3.0版本，完成国企混改，六月上线3.0版本，乡村布局与直播功能同步启动，视疫情情况可能举行千人发布会。 目标是100万个家庭用户，帮助300万个家庭实现副业创新，每月至少千元收入，三年内完成大健康商品供应链打造与上市计划，协同资本全程参与上市孵化，让每一位参与者共享资本红利。 协同资本的成功案例包括字节跳动、PP停车与纵目科技等，作为知名投资基金，他们关注未来价值，已布局仁和健康馆。 每天3.5分钟操作，即可获得30至150元收益。 欢迎有兴趣的朋友加入我们，共享创业机会。
