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游族网络深度研究：凛冬已至，等下一个春天
类别：公司研究 机构：西藏东方财富证券股份有限公司 研究员：何玮 日期：2018-12-17
投资要点】 版号已成为行业最大的风险点和催化剂。由于国家机构改革，游戏版号自2018年3月以来的暂停审批显著影响今年行业表现，凛冬已至。未来，版号复批及具体监管的落地会成为行业最大催化剂。
存量游戏贡献稳定，19年巨作云集。游族网络旗下《狂暴之翼》、《少年三国志》上线超过两年，仍有稳定且不俗的流水贡献，而今年上线的《天使纪元》出海表现优异，FY18Q4仍可快速增长。此外公司游戏储备丰富，包括《权力的游戏》、《盗墓笔记》等IP改编的游戏或在2019年陆续上线，或可推动业绩爆发增长。
股权清晰，激励有效。集团目前由游族信息创始人林奇掌舵，股权结构清晰;今年，控股股东完成增持，平均持股成本17元。此外，公司向核心员工发布持股计划，解锁需考核FY19/FY20/FY21净利润，可有效激励中期业绩增长。
【投资建议】 我们看好公司长期发展，经过深入研究，我们具体拆分《权力的游戏：凛冬将至》可能营收好于早前预期，故而上调FY19/FY20盈利预测;预期FY18/FY19/FY20归母净利润9.86/11.84/14.91亿元，EPS为1.11/1.33/1.68元。考虑公司目前估值水平，我们上调游族网络至“买入”评级，12个月目标价26.6元，对应FY19年20倍PE。
【风险提示】 版号恢复批复时间不及预期，核心游戏无法取得版号 项目上线进度不及预期，炒股学习，流水不及预期 业绩未能达到员工持股解锁要求
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