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长江电力：来水偏丰推动收入增长，增值税返还到期影响业绩提升
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周然 日期：2018-12-25
1.事件。
公司公布2018年三季报。1-9月实现营业收入390.66亿元，股票入门基础知识，同比增长4.9%;归属于母公司净利润179.22亿元，增长0.9%;扣非后归属净利润172.39亿元，提升0.1%;每股收益0.8147元。
其中，Q3实现营业收入198.56亿元，同比增长10.7%;归属净利润94.0亿元，下降2.6%;扣非净利润94.23亿元，提升2.4%;每股收益0.4273元。
2.我们的分析与判断。
（一）发电量创历史同期高点，推动收入增长。
Q3溪洛渡水库来水总量达790.69亿立方米，同比增加20.7%，三峡水库2178.40亿立方米，增加30.3%。受此影响，公司2018年1-9月总发电量1641.06亿千瓦时，其中Q3发电量827.88亿千瓦时，同比提高9.9%。旗下四座电站发电量变化存在差异性，其中葛洲坝和向家坝电站Q3发电量分别同比减少10.7%、2.9%，但总计占比仅约21%，对整体影响不大。目前，溪洛渡、向家坝电站均已圆满完成2018年蓄水任务。
（二）增值税返还到期成拖累业绩提升主因。
公司1-9月收入增长4.9%，毛利率同比提升1.3个百分点至62.6%，期间费用控制得当，合计同比下降1.4%。主要受到其他收益拖累，公司利润总额仅实现1.4%的增长。公司1-9月其他收益同比减少12.55亿元，下降63.7%，主要系大型水电企业增值税返还政策已于2017年12月31日到期。
（三）基金Q3重仓股继续向行业龙头集中。
从配置水平看，基金Q3对电力的配置水平处于历史底部位置，减持范围主要集中在火电标的。水电板块，基金明显增持的标的为长江电力，在基金持股市值下降的背景下，逆势增持2.49亿元。公司持仓市值占水电全部持仓市值的55.1%（18Q1为25.3%、18Q2为44.5%）。公司防御属性及配置价值凸显。
3.投资建议。
公司作为全球最大的水电上市公司，资源禀赋优异，标的稀缺，分红比例高，现金流价值凸显。公司积极顺应行业纵深发展之趋势，抢抓改革释放之新机遇，打造“发电、配电、售电”产业链，完善产业布局;公司围绕主业积极开展海外投资及电站运营、管理、咨询业务，积极拓宽业务范围，打造新的利润增长点。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.03元和1.05元，当前股价对应PE分别为15.2倍和14.9倍，维持公司“推荐”评级。
4.风险提示。
来水不佳;电价下调;电力消纳不达市场预期;乌东德、白鹤滩电站建设进度低于预期。
