引言
股票低位时，投资者既兴奋又谨慎。它们可能是捡宝的好时机，但也可能是陷入价值陷阱的陷阱。了解如何识别低位股票的投资机会至关重要，这样您才能最大程度地利用您的投资组合。
评估股票低位
确定股票是否处于低位涉及评估多种因素：
- 市盈率 (P/E) 比率： 这是股票价格除以其每股收益的比率。较低的 P/E 比率可能表明股票被低估。
- 市净率 (P/B) 比率： 这是股票价格除以其每股净资产的比率。较低的 P/B 比率可能表明股票被低估。
- 股息收益率： 这是每年支付的股息金额除以股票价格的比率。较高的股息收益率可能表明股票被低估。
- 图表模式： 技术分析可以帮助确定股票趋势和潜在的支撑和阻力水平。低位可能是股票价值逆转的迹象。
识别投资机会
如果股票符合以下标准，则可能是一个有吸引力的投资机会：
- 基本面稳健： 该公司拥有健康的财务状况、强劲的现金流和对未来有利的预期。
- 行业前景光明： 该公司所在的行业具有增长潜力并且面临有限的竞争。
- 估值有吸引力： 股票的估值低于其同类公司或历史平均水平。
- 具有增长潜力： 该公司具有扩大业务或进入新市场的潜力。
- 买入点合适： 股票已触及或接近技术支撑水平，表明潜在的价值逆转。
避免价值陷阱
一些低位股票可能是价值陷阱，导致投资者损失资金。避免以下标准的股票：
- 基本面恶化： 该公司面临财务困难、收入下降或运营问题。
- 行业衰退： 该公司所在的行业正在下降或面临严重的竞争。
- 估值不合理： 股票的估值高得离谱，即使考虑了基本面。
- 没有增长潜力： 该公司在成熟的行业运营，缺乏扩展或创新的机会。
- 持续低迷： 股票已在低位徘徊一段时间，表明潜在的价值破坏。
结论
在股票低位时，投资者需要仔细评估投资机会和价值陷阱。通过考虑股票的基本面、行业前景和估值，您可以识别有潜力带来丰厚回报的股票。另一方面，避免财务不佳、行业下滑或估值过高的股票至关重要，以保护您的投资组合免受损失。
请记住，股票投资始终存在风险。在做出任何投资决定之前，进行彻底的研究和寻求专业建议非常重要。
价值陷阱是什么？
什么是价值陷阱？
价值陷阱即投资者买入低价资产，但却发现该资产的价格保持持平甚至下降。 常见的价值陷阱有五类：被技术淘汰、赢家通吃行业里的小公司、分散或者重资产的夕阳行业、景气顶点的周期股以及低水平大幅扩张产能。 同时，可能有价值陷阱的公司通常也会具备以下几种特征：利润率(毛利率、纯利率)远高于同业、盈利高但持续不派息或派息偏低、经常向市场集资、董事高层相继辞任、经常传出负面传闻，如管理层内讧、被沽空集团追击。 而价值投资最需要的是坚守,最害怕的是坚守了不该坚守的。 关键是要避开价值陷阱，即那些再便宜也不该买的股票，因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜。
哪些股票容易成为价值陷阱第一类是被技术进步淘汰的。 这类股票未来利润很可能逐年走低甚至消失，即使PE再低也要警惕。 例如数码相机发明之后，主业是胶卷的柯达的股价从14年前的90元一路跌到3元多，就是标准的价值陷阱。 所以价值投资者一般对技术变化快的行业特别谨慎。
第二类是赢家通吃行业里的小公司。 所谓赢家通吃，顾名思义就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗。 在全球化和互联网的时代，很多行业的集中度提高是大势所趋，行业龙头在品牌、渠道、客户黏度、成本等方面的优势只会越来越明显，这时，业内的小股票即使再便宜也可能是价值陷阱。
第三类是分散的、重资产的夕阳产业。 夕阳产业，意味着行业需求没增长了;重资产，意味着需求不增长的情况下产能无法退出;分散，意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价格战。 因此，这类股票的便宜是假象，因为其利润可能将每况愈下。
第四类是景气顶点的周期股。 在经济扩张晚期，低PE的周期股也常是价值陷阱，因为此时的顶峰利润是不可持续的。 所以周期股有时可以参考PB和PS等估值指标，在高PE时买入，在低PE时(卖出。 另外，买卖周期股必须结合自上而下的宏观分析，不能只靠自下而上选股。
第五类是那些有会计欺诈的公司。 但是这类陷阱并不是价值股所特有，成长股中的欺诈行为更为普遍。
这几类价值陷阱有个共性，那就是利润的不可持续性，因此，目前的便宜只是表象，基本面进一步恶化后就不便宜了。
什么是“低估值陷阱”，如何避免跳入这种陷阱呢？
任何市场中，都存在着一些有价值，但不受待见的标的。
因为行业周期和预期的缘故，导致这些往日辉煌的品种被蒙上了一层灰。
很多朋友会问，我买的股票，PE多么多么低，PB多么多么低，为什么就是不涨？
低估值的品种，一定会迎来估值修复，对吗？
对此，我询问了多位行业研究员，通过分析一些历史数据，得出了一些结论。
钻石的故事先说一个小故事。
很久很久以前，没有人知道钻石有什么价值，它就静静的躺在那里。
后来，人们开始大规模开采钻石，但钻石依旧相对廉价。
钻石是什么时候真正开始值钱的呢？
从商家开始定义，“钻石恒久远，一颗永流传”，把爱情和钻石挂上钩。
你有没有发现买的钻戒，其实一辈子可能就带了一次。
曾几何时，结婚的时候还用的都是黄金，而如今时代变了，钻石还是那个钻石，但是价格就涨了，因为钻石有了故事。
企业估值问题钻石和企业估值有什么联系吗？
如果我们把一家企业比做是钻石，那么企业想要卖高价，必须有以下几点：
1、企业本身就需要有能发光发亮的点，不论是企业的净资产，盈利能力，还是产品和技术能力
2、需要时代的追捧，行业周期的复苏，需要资金的关注
3、需要懂得自我营销，需要产生附加值和对未来的良好预期。
低估值，仅仅代表了第一条而已。
低估值代表有价值吗？答案是肯定的。
低估值就是价值被低估的意思。
如果我们能长期判断一个东西的合理价值，那么当价值低于这个常值的时候，就是被低估，应该可以买入，等待价值修复。
但人们常常会犯一个错误，就是对于价值的认知不足。
一件平日里该卖100块的衣服，现如今打折卖50块，那么这件衣服的价值到底是50还是100呢？
这取决于衣服为什么打折，如果是冬天卖夏天的衣服，那么就是因为季节折价了，可能到夏天，他又价值100了。
如果是因为款式老旧打折了，那么可能这件衣服的价值未来就是50块了。
同样的道理，还在奢侈品行业体现出来。
很多人不理解奢侈品，因为奢侈品的价值本身在于身份地位的一种象征，是一种附加值，和看得见摸得着的实用价值有很大区别。
如果你用一般老百姓的概念去看奢侈品，那么很多人即便有钱了也不会去买奢侈品，因为在他眼中奢侈品被高估了。
但实际情况是，奢侈品并不容易掉价，如果是限量款，纪念款，价值只升不降。
股市中的估值论在股票领域，所一家企业应有的低估值和高估值，也同样取决于附加值，而这个附加值，同样也是故事。
企业的故事来自于预期，预期又提现在题材上。
从股票的历史来看，所有的低估值行业，都会出现修复性行情，但是周期是不定的，而且都是按年计算的。
而那些价格真正上涨的行业和公司，大部分是长期处于高估值区域的，并不会出现低估值情况。
很少有企业是从低估值涨到高估值的。
大部分上涨的企业，是从合理估值到高估值，到超高估值，再到泡沫破裂，重新回到合理估值。
大部分低估值的企业，则是被低估，修复，再次被低估，再次修复，如此循环，一旦估值修复就会遭到抛售，从而再次回到低估值区域。
切记，大部分低估值品种，之所以被低估，是因为没有高估的理由。
很多人在讨论，说目前银行是被严重低估的，不仅是在国内，还在港股市场。
原因是什么？
因为银行不受大资金的青睐，布局银行看不到未来，只能看到被低估，而且这种被低估，就像是过时的衣服，不一定会出现完全的估值修复。
100块的衣服，卖50了可以买，但是目标不再是涨回100，因为很多人在70、80就会卖，你的眼光和历史经验还告诉你他值100块，那么你就会陷入低估值陷阱。
低估值陷阱所谓的低估值陷阱，指的是估值水平被重新定义了，但仍然以过往的估值水平去判断企业的价值。
时代定义价值，有些企业，有些行业，过往的市盈率可能在30倍，未来可能就是20倍才合理，有些企业过往50倍，但未来是80倍才合理。
企业或者行业合理的估值定价，一定是动态的。
它取决于整个行业的增速，未来的预期，也取决于该企业自身的市场占有率和盈利预期。
我只能说，你按照低估值的方式去选择股票，风险很小，随着时间推移也会有盈利的预期，但是股票短期内就出现上涨的可能性很小。
上涨本身需要资金推动，市场供需关系是重点，所以没有大量资金去兴风作浪，即便是躺在地板上，也会躺很久。
股市中，趋势投资者，赚钱的概率，一定是高于价值投资者的。
很多人说自己是价值投资，其实也只是个趋势投资者，但这并没有什么关系，因为他最终赚到钱了。
低估值行业或者企业是否值得投资这个问题，很多人都想问，其实上文已经解释过了。
行业如果只是周期变化，未来会发生复苏，那么低估值就是买入良机。
行业如果已经发生本质变化，未来预期降低，那么低估值是个伪命题，或者说是陷阱。
行业变化是颠覆性，还是周期性怎么看？看行为习惯。
网购让电商的线上逐步取代了线下购物，扫码支付逐步取代了货币现金，微信慢慢取代了QQ，手机也在逐步取代电脑的路上。
数码相机淘汰了交卷相机，手机又淘汰了数码相机，总有一些行业会被彻底颠覆掉，这很正常。
企业也是一样，总有新的高新技术企业上市，也总有一些常年亏损的企业倒闭。
而行为习惯，是最能判断一个行业是否会出现颠覆亦或者仅仅是没落的。
没落是少用，颠覆是不用。
已经发生颠覆的行业，估值不仅会跌，还会不停的跌。
对应企业发生的变化，从营业规模不再扩张，到净利润收窄，再然后是营收下降，企业开始亏损，裁员减少支出，自救，重组，被并购，亦或者慢慢消亡。
这样的企业也不是说完全没有可能东山再起，但是再起之时，它可能已经不是你当初认识的企业了，比如说诺基亚。
邱国鹭：价值投资者如何止损？
人们常说高风险高回报，低风险低回报。 其实，风险和回报常常不成正比。 投资不可能不承担风险，成功的投资就是要承担那些已经暴露的、大家都感受到的、有相应风险折价但是真实危险性却很小的“假”风险。 保罗·琼斯是我最尊敬的对冲基金经理之一，照片中，墙上贴着他的座右铭，Losers average losers（傻冒才在亏损股上摊低成本）。 对于趋势投资者而言，止损不止赢是短线交易的第一法则，自不必多说。 那么，对于价值投资者而言，应该如何对待亏损股呢？止损，死扛，还是越跌越买？ 要回答这个问题，先回顾一下卖股票的三个理由：1、基本面恶化；2、价格达到目标价；3、有更好的其他投资。 换句话说，价值投资买的就是便宜的好公司，所以卖出的原因就是：1、公司没有想象的好，2、不再便宜；3、还有其他更好更便宜的公司。 这三个理由均与是否亏损无关。 许多人潜意识中把买入成本当作决策依据之一，常见的两种极端行为：1）成本线上，一有风吹草动就锁定收益；成本线下，打死也不卖。 2）成本线上无比激进，因为赚来的钱输了不心疼；成本线下无比保守，因为本钱亏一分也肉痛。 这两种极端都是人性中的“心理帐户”在作祟。 忘掉你的成本是成功投资的第一步。 全市场除了你之外，没有人知道或关心你的买入成本，因此你的成本高低、是否亏损对股票的未来走势没有丝毫影响。 保罗琼斯在判断哪些股票是Loser的时候，他并不是从自己的成本起算的，他是从股价的近期高点起算的----那才是人人都看得见的参照点。 忘掉成本，也就不存在亏损股和盈利股的区别，也就不会总希望在哪里跌倒就从哪里爬起来。 许多人在某个股票上亏了钱，总想从这只股票上赚回来，结果是在哪跌倒就在哪趴着，反而错过了很多其他机会。 投资就是个不断比较不同股票的过程，与成本无关。 熊市末期，价格已经显着低于价值了，常常吸引价值投资者买在底部的左侧，这时候止损就容易倒在黎明前的黑暗里了。 然而，不止损，就有潜在的Ruin Risk（毁灭性风险）的问题，不可不慎。 所以，不止损是有很严格的前提条件的：1、必须是避开了各种价值陷阱；2、所买的股票有足够安全边际；3、所承担的只是价格波动的风险而非本金永久性丧失的风险。 之前写的三篇博客《价值陷阱》、《成长陷阱》、《安全边际》和《真假风险》其实就是试图回答这样一个问题：什么条件下可以死扛，而什么条件下必须止损。 对投资者而言，这是个生死攸关的问题。 比尔米勒在辉煌了15年之后晚节不保，在第16年把前15年的超额收益悉数退还给市场的前车之鉴，值得每个投资者深思。 价值陷阱 价值投资最需要的是坚守,最害怕的是坚守了不该坚守的。 金融危机时花旗从55元跌至1元的过程中就深度套牢了无数盲目坚守的投资者。 关键是要避开价值陷阱。 所谓价值陷阱，指的是那些再便宜也不该买的股票，因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜。 有几类股票容易是价值陷阱 第一类是被技术进步淘汰的。 这类股票未来利润很可能逐年走低甚至消失，即使PE再低也要警惕。 例如数码相机发明之后，主业是胶卷的柯达的股价从14年前的90元一路跌到现在的3元多，就是标准的价值陷阱。 所以价值投资者一般对技术变化快的行业特别谨慎。 第二类是赢家通吃行业里的小公司。 所谓赢家通吃，顾名思义就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗。 在全球化和互联网的时代，很多行业的集中度提高是大势所趋，行业龙头在品牌、途径、客户黏度、成本等方面的优势只会越来越明显，这时，业内的小股票即使再便宜也可能是价值陷阱。 第三类是分散的、重资产的夕阳产业。 夕阳产业，意味着行业需求没增长了；重资产，意味着需求不增长的情况下产能无法退出（如退出，投入的资产就作废了）；分散，意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价格战。 因此，这类股票的便宜是假象，因为其利润可能将每况愈下。 第四类是景气顶点的周期股。 在经济扩张晚期，低PE的周期股也常是价值陷阱，因为此时的顶峰利润是不可持续的。 所以周期股有时可以参考PB和PS等估值指标，在高PE时（谷底利润）买入，在低PE时（顶峰利润）卖出。 另外，买卖周期股必须结合自上而下的宏观分析，不能只靠自下而上选股。 第五类是那些有会计欺诈的公司。 但是这类陷阱并不是价值股所特有，成长股中的欺诈行为更为普遍。 这几类价值陷阱有个共性，那就是利润的不可持续性，因此，现在的便宜只是表象，基本面进一步恶化后就不便宜了。 只要能够避开价值陷阱，投资可以很轻松：找到便宜的好公司，买入并持有，直到股价不再便宜时、或者发现公司品质没你想象的好时，卖出。 这是一个蠢办法，但正如《美国士兵守则》所说，若一个蠢办法有效，那它就不蠢。 成长陷阱 许多人认为，买股票就是买未来，因此，成长是硬道理，要买就买成长股。 的确，最牛的牛股一般都是成长股；然而，最熊的熊股也往往是“成长股”。 许多国家（包括A股）的历史数据表明，高估值成长股的平均回报远不及低估值价值股。 原因就在于成长陷阱（Growth Trap）比价值陷阱更常见。 成功的成长投资需要能预测新技术走向的专业知识，需要能预判新企业成败的商业眼光，以及能预知未来行业格局的远见卓识。 没有多年摸爬滚打的细分子行业研究经验和强大的专业团队支持，投资者就很容易陷入各种成长陷阱。 1、【估值过高】最常见的成长陷阱是过高估值（Overpay)--高估值的背后是高预期。 对未来预期过高是人之本性，然而期望越高，失望越大。 统计表明，高估值股票业绩不达预期的比率远高于低估值股票（中小板/创业板就是例证）。 一旦成长故事不能实现，估值和盈利预期的双杀往往十分惨烈。 2、【技术路径踏空】成长股经常处于新兴产业中，而这些产业（例如太阳能、汽车电池、手机支付等）常有不同技术路径之争。 即使是业内专家，也很难事前预见最终哪一种标准会胜出。 这种技术路径之争往往是你死我活、赢家通吃的，一旦落败，之前的投入也许就全打了水漂，这是最残酷的成长陷阱。 3、【无利润增长】上一轮互联网泡沫，Profitless Growth大行其道，烧钱、送钱为手段来赚眼球。 如果是客户黏度和转换成本高的行业（例如C2C、QQ），在发展初期通过牺牲利润实现赢家通吃，则为高明战略；如果是客户黏度和转换成本低的行业（例如B2C电商），让利所带来的无利润增长往往不可持续。 4、【成长性破产】即使是有利可图的业务，快速扩张时在固定资产、人员、存货、广告等多方面需要大量现金投入，因此现金流往往为负。 增长的越快，现金流的窟窿就越大，极端情况导致资金链断裂，引发成长性破产（Growing Broke），例如拿地过多的地产商和开店过快的直营连锁（特别是未上市的）。 5、【盲目多元化】有些成长股为了达到资本市场预期的高增长率，什么挣钱做什么，随意进入新领域而陷入盲目多元化的陷阱。 因此成长投资要警惕主业不清晰、为了短期业绩偏离长期目标的公司。 当然互补多元化（例如长江实业/和记黄埔）和相关多元化（横向完善产品线和纵向整合产业链）另当别论。 6、【树大招风】要区别两种行业，一种是有门槛、有先发优势的，Success begets more success（成功导致更大的成功）；另一种是没门槛、后浪总把前浪打死在沙滩上的，Success begets more competition（成功招致更多的竞争）。 在后一种行业，成长企业失败的原因往往就是因为太成功了，树大招风，招来太多竞争，蜂拥而至的新进入者使创新者刚开始享受成功就必须面对无尽跟风和山寨。 例如团购，稍有一两家成功，由于门槛低，一年内中国就有3000家团购网站出现，谁也赚不到钱。 即使是有门槛的行业，一旦动了行业老大的奶酪引来反击，一样死无葬身之地，例如网景浏览器（Netscape）的巨大成功，树大招风，引来微软的反击，最后下场凄凉。 7、【新产品风险】成长股要成长，就必须不断推陈出新，然而新产品的投入成本是巨大的，相应的风险也是巨大的，而收益却是不确定的。 强大如可口可乐，也在推新品上栽过大跟头。 稳妥的消费股尚且如此，科技股和医药股在新产品上吃的苦头更是不胜枚举。 科技股的悲哀是费了九牛二虎之力开发出来的新产品常常不被市场认可，医药股的悲哀则是新药的开发周期无比漫长、投入巨大而最后的成败即使是业内专家也难以事前预。 8、【寄生式增长】有些小企业的快速增长靠的是“傍大款”，例如，有的是为苹果间接供应零部件，有的是为中移动供应服务，在2010年的“中小盘结构性行情”中都鸡犬升天，在2011又跌回原形。 其实，寄生式增长往往不具持续性，因为其命脉掌握在“大款”手中，自身缺乏核心竞争力和议价权。 有些核心零部件生产商在自己的领域内达到寡头垄断地位让下游非买不可，提高自己产品的转换成本让下游难以替换，或者成为终端产品的“卖点”（如英特尔），事实上自己已经具备核心竞争力和议价权、成为“大款”的，另当别论。 9、【强弩之末】许多所谓的成长股其实已经过了其成长的黄金时期，却依然享有高估值，因为人们往往犯了过度外推（Over-extrapolation）的错误，误以为过去的高成长在未来仍可持续。 因此，买成长股时，对行业成长空间把握不当、对渗透率和饱和率跟踪不紧就容易陷入成长陷阱而支付过高估值。 10、【会计造假】价值股也有这个陷阱，但是成长股中这个问题更普遍。 一个是市场期望50%增长的成长股，另一个是市场期望10%增长的价值股，哪个更难做到？做不到时，为避免戴维斯双杀，50倍PE的成长股和10倍PE的价值股，哪一个更有动力去“动用一切手段”来达到市场的预期？ 各类价值陷阱的共性是利润的不可持续性，各类成长陷阱的共性是成长的不可持续性。 成长是个好东西，好东西人人想要，想要的人太多了，就把价格抬高了，而人性又总把未来想象得太美，预期太高，再好的东西被过度拔高后就容易失望，失望之后就变成陷阱了。 成长本身并不是陷阱，但人性的弱点中对未来成长习惯性的过高预期和过高估值却是不折不扣的陷阱。 安全边际 有安全边际的公司通常具有如下特点： 1、东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂 有个段子说做豆腐最安全：做硬了是豆腐干，做稀了是豆腐脑，做薄了是豆腐皮，做没了是豆浆，放臭了是臭豆腐。 未来N种情景，只要1条实现就挣钱，东方不亮西方亮，这就是安全边际。 对未来要求太高的股票是没有安全边际的，正如《美国士兵守则》所说，必须组合使用的武器一般都不会一块运来。 去年买工程机械时，心想：机械替代人工、保障房、城镇化、产业升级、产业转移、产能扩张、中西部大开发、进口替代、国际化、走出去战略，哪一条能实现对工程机械都是利好，这就是东方不亮西方亮的安全边际。 2、估值低到足以反应大多数可能的坏情况 低估值是安全边际的重要来源。 未来总是不确定的，希望越高，失望越多。 低估值本身反应的就是对未来的低预期。 只要估值低到足以反应大多数可能的坏情况，未来低于预期的可能性就小了。 很多人说，高风险高回报，低风险低回报。 其实，低估值所带来的安全边际是获得低风险高回报的最佳路径。 价值1块钱的公司，5毛钱买入，即使后来发现主观上对公司的估值出了30%偏差，或者客观上公司出了意外导致价值受损30%，两种情况该公司仍值7毛钱，投资者仍不吃亏，这就是低估值带来的安全边际。 3、有“冗余设计”，有“备用系统”来限制下跌空间 安全边际好比工程施工中的冗余设计，平日看似冗余，灾难时才发现不可或缺，例如核电站仅有备用发电系统是不够的，最好还有备用的备用。 现实生活中百年一遇的灾害可能十年发生一次，股市更是如此。 铤而走险虽然能在许多时候增加收益，但是某天你会发现，“出来混，迟早是要还的”。 零乘以任何数都是零，所以特别要警惕Ruin Risk（毁灭性风险）。 垃圾股如果没有更大的傻瓜接下一棒，股价是没有“备用系统”支撑的。 博傻游戏玩久了，骗子越来越多，傻瓜就不够用了，还不如在低估值和基本面的双重保险中寻找安全边际。 4、价值易估，不具反身性，可越跌越买 有安全边际的公司通常业务简单，价值易估，不具有反身性。 索罗斯所说的反身性：股价下跌本身对公司基本面有负面作用，易形成自我强化的恶性循环。 例，贝尔斯登股价跳水会导致交易对手“挤兑”，有反身性，故不能越跌越买；可口可乐股价跳水丝毫不影响它卖饮料，无反身性，故可越跌越买。 真假风险 一、感受到的风险和真实的风险 风险有两种，一种是感受到的风险（Perceived Risk），另一种是真实的风险（Real Risk）。 股票暴涨后，真实的风险上升，感受到的风险却在下降，在6000点股市最危险的时候大家感受到的都是歌舞升平；股票暴跌后，真实的风险下降，感受到的风险上升，在2000点股市相对低谷时人们感受到的却都是凄风苦雨。 乘飞机和乘汽车相比，旅行相同的距离，乘汽车的死亡率是乘飞机的60多倍，但是有飞行恐惧症的人很多而害怕乘汽车的人却很少。 乘飞机的Perceived Risk大，但是真实风险小（出事的概率只有6百万分之一），所以卖航空保险是一门很好的生意。 二、暴露的风险和隐藏的风险 从另一个角度看，风险可以分为暴露的风险和隐藏的风险。 我们要承担暴露的风险，因为人们已经避之惟恐不及，危险性已经反映在价格里了，承担这样的风险会有相应的高回报。 相反，我们要避开隐藏的风险，因为人们还没有意识到它的存在，承担这样的风险没有相应回报。 911事件发生后，人们都不敢坐飞机了，其实9月12日与9月10日相比，暴露的风险大了但是隐藏的风险反而小了--之后的10年是美国航空史上最安全的10年。 911之后数月，许多人以驾车代替乘飞机，反而在高速公路的车祸中比往年多死了1500人。 能否区分真假风险往往也体现了一家机构的文化和水平。 1987年10月，美国股市一天狂泻23%，高盛的风险套利部门损失惨重，鲁宾微笑着对团队说，公司对你们充满信心，如果你们想加仓的话，那就去做吧。 形成鲜明对比的是，其竞争对手Smith Barney 在黑色星期一之后解雇了套利部门的所有员工。 其实，黑色星期一之后，暴露的风险很大，但是隐藏的风险不大；感受到的风险很大，但是真实的风险不大。 能区分并利用这两种风险的不同，是成功投资的必要条件。 三、价格波动的风险和本金永久性丧失的风险 再换个角度看，风险还可分为价格波动的风险和本金永久性丧失的风险。 当市场在5000多点时，股价天天向上，风平浪静，价格波动的风险貌似不大，但本金永久性丧失的风险却巨大；当市场在2000点时，股价跌跌不休，波涛汹涌，价格波动的风险好像很大，其实本金永久性丧失的风险却已急剧缩小。 美国的VIX指数，衡量的就是市场的波动性，每次市场的底部伴随着的都是VIX的高点，也就是市场波动性最大的时候。 为什么人们常常会在底部斩仓呢？就是因为市场底部往往也是市场波动最剧烈的时候，而大多数投资者承担股价波动风险的能力是很弱的，并且常常在市场底部把波动性风险混同为本金永久性丧失的风险。 有个故事说一个失恋的人找到一个老和尚，他说师父啊，这个事情我怎么都放不下，老和尚就让他拿着一茶杯，给他倒热水，水满了烫到他的手，他就把杯子放下来，老和尚说，这个事情就跟这杯茶是一样的，痛了就放下了。 很多人做股票也是一样的，涨了，爽了，就满仓；跌了，痛了，就清仓。 低点低仓位、高点高仓位就是这么来的。 其实，对于逆向投资者来说，最痛的时候，往往是最不该放手的时候。 正如索罗斯所说，如果你承受不了失败的痛苦，就不要入市，因为没有人能够百战百胜。 然而，对于管理他人资产的职业投资者来说，市场波动的风险却是实实在在的风险，并且在客户赎回或者风控强制止损时，就会转化为本金永久性丧失的风险。 所以，对于每一个基金经理来说，成功的前提是管理适合其投资风格的产品和找到适合其投资风格的客户群。 四、真假风险 人们常说高风险高回报，低风险低回报。 其实，风险和回报常常不成正比。 投资不可能不承担风险，成功的投资就是要承担那些已经暴露的、大家都感受到的、有相应风险折价但是真实危险性却很小的“假”风险。
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