前言
腾讯作为中国互联网巨头，凭借其庞大的用户群体和多元化的业务生态，始终备受全球投资者的关注。本文将深入分析腾讯的商业模式、增长潜力和风险因素，为投资者提供全面的腾讯股票投资策略。
商业模式分析
核心业务
- 社交网络（微信、QQ）
- 网络游戏
- 广告服务
- 云计算
- 金融科技
生态系统整合
腾讯的商业模式核心在于其强大的生态系统整合。通过将社交网络、游戏、支付、电商等服务无缝连接，腾讯打造了一个闭环式的用户体验，提升了其用户粘性和流量变现能力。
增长潜力
用户规模拓展
腾讯拥有庞大的用户群体，其社交网络覆盖了中国绝大多数互联网用户。随着中国互联网普及率的持续提升，腾讯有望进一步拓展其用户规模。
业务多元化发展
腾讯正在积极向云计算、金融科技等领域拓展，这些业务具有较高的增长潜力，有助于腾讯分散风险并增强其长期竞争力。
海外市场开拓
腾讯正在逐步拓展海外市场，特别是东南亚和印度市场。这些市场具有巨大的增长空间，为腾讯提供了新的增长机会。
风险因素
监管风险
腾讯的业务受到中国政府监管的影响。严厉的监管政策可能会对腾讯的运营和盈利能力产生不利影响。
腾讯的基本策略是什么？
统领游戏.网络的霸主谈到今后腾讯的发展，腾讯投资关系总监苏丽芬告诉《新财经》，腾讯以后仍然会在横向和纵向扩张两个方面继续努力。 所谓“纵向扩张”，是即时通讯业务新平台的搭建。 如以前从单纯的“PC对PC”模式发展到“PC对手机”和“手机对PC”模式。 今后腾讯将继续拓展“小灵通业务平台”的即时通信业务，一旦成功又将会为公司利润贡献不小的份额。 腾讯今后最大的工作量，仍然是在横向产品带的延伸上。 腾讯还会继续推出新的互联网增值服务和无线增值服务项目，如手机游戏、互动娱乐(音乐下载等)和网络游戏等方面，这些方面预计将会成为腾讯未来收入新的增长点。 公司对2004年净利润预测值为4.4亿元。 值得一提的是，腾讯未来会参与到商业广告排名技术中去。 联系到一直捆绑于QQ的腾讯浏览器，腾讯要与3721、网络这样的互联网公司一决雌雄的野心昭然若揭。 不管怎么走，腾讯的下一步棋都显得至关重要。 微软旗下至今仍免费使用的MSN对于腾讯QQ在中国市场地位的威胁，网易泡泡以及雅虎通的追赶，不会给腾讯QQ留下太多的喘息时间。 易凯资本有限公司的首席执行官王冉认为，凭借一个软件产品火爆起来的腾讯，应尽快在拓宽网络用户需求链的宽度上大做文章，提供丰富多彩的个性化服务，笼住原来庞大的客户群是关键。 横向增值业务的拓展固然是关键，但是如果经营不好，没有了QQ的特色，这种扩张也存在着巨大风险。 如果下一步走不好，腾讯很有可能陷于被竞争对手围剿的境地。
新时代新使命新作为2020CDEC看中国文化产业数字化转型
2020年7月30日，中国国际数字娱乐产业大会（CDEC）在上海浦东嘉里大酒店召开。 作为中国国际数码互动娱乐展览会（ChinaJoy）同期举办的产业权威高端会议，今年大会以“新时代新使命新作为”为主题，分为上午的“拥抱愿景不负韶华”和下午“内容有为联结致远”，“数字驱动文化新生”三大板块，顺应当前社会热点，关注疫情下企业发展的新走向、新机会、新模式，更加强调共克时艰，实现企业数字化转型，创造更多精品内容。 全国政协委员、中国音像与数字出版协会理事长孙寿山致辞，中宣部出版局副局长冯士新，上海市委宣传部副部长王亚元也出席大会分别致辞。 中国音像与数字出版协会第一副理事长、中国音数协游戏工委主任委员张毅君发表了《2020年1～6月中国游戏产业报告》，拉开了2020年CDEC大会的序幕。 中外数字娱乐业界企业嘉宾也围绕大会主题，共同分享诠释全球数字娱乐产业融合、发展与交流的新内涵、新契机与新力量，促进我国数字娱乐产业转型升级与高质量发展。 腾讯公司副总裁王波先生演讲中指出，游戏其实不仅仅是一种娱乐，也是人们的社交方式、情感陪伴和文化表达，甚至能够成为一种解决问题的方式。 腾讯游戏提出了全新的品牌主张“SparkMore！去发现，无限可能”，希望从更多维度，探索游戏的更多可能：用跨界应用释放游戏的社会价值；让文化追求融入游戏的设计理念中，以IP为核心，打造中国文化符号；连接全球顶级资源，继续探索科技与游戏的融合创新；开放创新，不断完善未成年保护体系，承担起社会责任和未来使命，以用户为本，科技向善，发挥正向价值。 腾讯公司副总裁王波网易公司副总裁王怡先生提出如今借助游戏的数字化，游戏成为传统文化传承的载体。 此外，还需要现实关怀，聚合互联网前沿技术和先进运营理念的产品，为数字化社会的健康发展提供更多新思路，用游戏的方式打开人类文明进程新视角，还有很大的想象空间。 站在全球视角上，游戏产业作为文化产业的新锐力量，使中国文化在全球掀起风潮，未来游戏产业将进一步助力中国文化在全球范围流行起来。 网易公司副总裁王怡完美世界股份有限公司首席执行官萧泓博士认为，未来趋势对行业发展有着深远的影响，游戏行业的数字化转型是趋势所在，5G是未来行业发展的全新技术延伸和技术基础，在5G+AI、VR/AR等新技术推动下，传统文化传播渠道和场景将会发生颠覆性改变。 新技术和传播途径的改变，催生内容和体验上的新需求，在新内容、新体验、新需求的推动下，科技和内容进一步融合创新，新时代下坚守与创新是助力传统行业转型升级的重要途径。 完美世界股份有限公司首席执行官萧泓博士高通公司（Qualcomm）全球副总裁侯明娟表示，移动连接技术的发展和创新，一直为游戏产业注入强劲动能。 高通作为全球领先的无线科技企业，致力于通过技术创新，为移动终端带来丰富的数字娱乐体验，推动产业的发展。 高通的骁龙865移动平台，集成了公司在各个领域的顶级技术创新，通过在5G、AI、拍照、音视频等方面所带来的独特技术优势，正在助力终端厂商以及合作伙伴，在智能手机上实现极致逼真的图形处理、更流畅的操作、卓越性能、超快的响应速度，和身临其境的音效等端游级游戏特性。 2020年是5G技术的扩展之年，高通将携手产业链合作伙伴，把5G等先进技术带给游戏行业，开启一个全新的数字娱乐时代。 高通公司（Qualcomm）全球副总裁侯明娟盛趣游戏首席执行官兼董事谢斐女士谈到，疫情加速全球各国综合实力的交替和生活方式的彻底转变。 “与时俱进者，不遗余力”是游戏行业不断努力的方向，新一代通信技术的普及和多频融合会产生新数字文化的形态。 5G、智能化、云计算结合，给数字文化产业带来颠覆性变革。 结合5G技术，彻底打破了云游戏发展瓶颈。 云游戏成为了科技互联网、移动通信、硬件厂商等大家争相追逐的新盛宴。 盛趣游戏首席执行官兼董事谢斐广州多益网络有限公司副总裁王如洁先生认为游戏依然是内容为本的核心产业，中华文化是内容产业的基础和文化输出，游戏作为技术型内容产业，以研发作为核心，将以最大的力量推动技术研究，打造属于自己的引擎和相关技术，相信技术发展会为内容展现、文化体现提供未来的无限可能。 社交互动的体验是游戏独特的形式，我们要探索更好的社交互动形式，需要有正确的导向，更需要符合现实的规则。 广州多益网络有限公司副总裁王如洁360公司副总裁、游戏集团总裁李海毅先生对大会主题“新时代新使命新作为”表示高度认同，认为维持游戏行业的持续发展不能单靠“收入至上”的发展模式，需要把满足玩家的需求、技术创新的机遇做结合，顺应跨端融合的趋势，点燃行业发展的引擎。 未来游戏行业的发展需要各方共同依存，共同繁荣。 面对时代的变化和需求，通过产品技术、内容的融合创新，推出更多优秀的游戏产品。 360公司副总裁、游戏集团总裁李海毅西山居副总裁龚道军先生以《树立企业社会责任感，为游戏核心价值赋能》为主题，介绍西山居在疫情当下从两个方面来承担社会责任。 第一，在企业经营上，疫情中为了响应疫情防护需求免了时长收费，并为武汉疫情防控进行活动募捐。 第二，在产品决策上进行多样泛娱乐的尝试，坚持做传统文娱行业的戏剧为更多人提供了多样的消费载体。 西山居副总裁龚道军深圳市创梦天地科技有限公司联合创始人兼总裁高炼_先生提出，未来云游戏在游戏行业有非常大的市场空间，将迎来一次庞大的革命。 推动游戏产业进步的是内容分发、设备技术革新。 创梦天地的云游戏布局将从内容、运营、技术、场景四个方面着手，未来就是云端战争。 中国游戏如何突围，成为新市场下的霸主，云技术和创意都是值得思考的事情。 深圳市创梦天地科技有限公司联合创始人兼总裁高炼_万代南梦宫（中国）投资有限公司董事、万代南梦宫（上海）互动娱乐有限公司及日_（上海）品牌管理有限公司董事兼总经理（COO）山田大辅先生指出，IP轴战略是万代南梦宫多年以来深耕娱乐领域的优势所在。 万代南梦宫除了目前推出的IP产品，未来还将创造出更多新的IP产品，通过充分发挥IP的世界观和特性，在最恰当的时机将最恰当的产品及服务提供给用户，从而实现IP价值最大化。 并且，万代南梦宫不仅将日本的IP带入中国，也将继续挖掘中国本地优质、有趣的IP，推出更多元化及高质量的产品，贡献于中国娱乐市场。 万代南梦宫（中国）投资有限公司董事、万代南梦宫（上海）互动娱乐有限公司及日_（上海）品牌管理有限公司董事兼总经理（COO）山田大辅深圳华侨城文化集团总经理胡梅林先生演讲中指出，IP即是流量，流量会掌握持续的商业价值。 华侨城正在进行IP和文旅的跨界融合，IP有助于实现商业价值最大化。 华侨城文化集团是专门以IP为驱动的文旅开发专业子集团，在深圳做了小凉帽IP的甘坑客家文旅小镇，成为深圳最著名的文旅小镇，以此建立了自己的IP系统，对小凉帽IP建设进行了深度的介绍。 通过此建立了自己的IPS系统，也是目前最早建立整体IP系的企业战略。 深圳华侨城文化集团总经理胡梅林巨量引擎营销中心总经理王丁_先生表示，如今用户和创作者之间的边界越来越模糊，巨量引擎一直希望用产品思维构建内容星球，进一步激发每一位用户的创作能力，丰富每一个人的生活；同时，努力通过创新技术不断加乘创意，把每一位用户的想法变成普世的现实。 未来，也将在音乐、影视、游戏三个层面持续发力，共建一个繁荣的多元娱乐世界。 巨量引擎营销中心总经理王丁_上海美术电影制片厂厂长助理、制片人李早女士认为，上美影作为大众认知度最高的动画企业之一，过去60多年来汇聚了众多的艺术大家，也创造了非常多优秀的作品。 上美影以内容创作为核心，在IP全维度运营中进行不断赋能与跨界合作，让更多人欣赏到传统文化之美，同时也实现更多商业化的延展。 上海美术电影制片厂厂长助理、制片人李早深圳市白日梦网络科技有限公司创始人李燕晖先生介绍，他认为，“好游戏”等于好的体验和好的乐趣。 “好游戏”核心在于创新玩法带来独特的、强烈的、耐玩的乐趣，大众的，融入生活的“轻游戏”，白日梦专注于中轻度的创新游戏，实现“让快乐触手可及”。 深圳市白日梦网络科技有限公司创始人李燕晖拱顶石游戏首席执行官王高楠先生介绍到，公司从事体育经理游戏的研发，经过游戏内容的优化，市场定位非常清晰。 通过介入操作的创新、经营元素的创新和AI技术的应用三方面发展，公司实现市场规模的扩大。 公司团队对体育的热爱，克服了体育类AI的困难，以持续的投入和极大的耐心，专注于这个领域，未来非常可期。 拱顶石游戏首席执行官王高楠啊哈娱乐创始人兼首席执行官，三文娱联合创始人，动画学术趴合伙人，中国原创动画《伍六七》出品人、制片人邹沙沙女士指出，中国动画IP的全球化机遇正在眼前，期待产业联结共创中国文创新时代。 短短2年时间，中国原创动画《伍六七》已通过两季内容、共29种语言、面向全球190余国家和地区落地播出，她分享了啊哈娱乐在项目实践背后的三层思考，包括对地道的中国文化的传递、全球化人才平台和内容生态的搭建、以及文化出海。 此外，她还分享了对未来20年动画IP打造与发展的观点，指出“全民互动与共创”和“全产业联结与全球化”将是两大重要趋势，呼吁新一代中国动画人和文创产业人士共同把握时代机遇。 啊哈娱乐创始人兼首席执行官，三文娱联合创始人，动画学术趴合伙人，中国原创动画《伍六七》出品人、制片人邹沙沙微博台网运营部游戏、动漫、剧集业务中心负责人程圣淋女士认为：后疫情时代，用户消费习惯的迁移下，以及用户时间和消费的增长情况下，游戏企业迎来了结构性的机遇。 微博大的媒体和广场属性下，催生出了用户对于娱乐消费的线上社交互动诉求。 同时，微博把平台优势发挥出来，跨界、Kol传播矩阵、数十个垂类的互动共振，为ACG的创作者和企业赋能，企业个人社交资产的打造，通过了解流量逻辑，个人社交人设的达成，制造品牌长尾驱动力。 微博台网运营部游戏、动漫、剧集业务中心负责人程圣淋广悦律师事务所高级合伙人杨杰先生提出，在网络游戏行业精品化趋势之下，立法和司法层面在实践过程中发生了不少变化，网络游戏行业侵权的判赔金额正在逐年上升，2019年网络游戏行业的判赔金额首次达到了5000万元。 惩罚性赔偿，保护范围扩大，法院对游戏的理解更加深入。 “精品化”游戏大趋势下，预防成本远远低于事故成本。 广悦律师事务所高级合伙人杨杰快手高级副总裁马宏彬先生演讲指出，疫情带动所谓的“宅经济”发展，短视频和直播行业迎来了爆发式增长，第三方统计显示，截至2020年3月，中国短视频用户规模达7.73亿，占网民85.6%；基本上全行业都在拥抱直播，快手通过IP化、产业化、科技化，以及新人群、新市场、新重构的内部运作调整，在营销玩法和商业娱乐的加持之下，致力于打通娱乐的产业链。 快手高级副总裁马宏彬咪咕互动娱乐有限公司首席执行官冯林先生认为，5G在增强带宽、低时延、高速率等基础能力的基础上，同时提供移动性增强、边缘计算、云网算力调度等一系列特色功能，让云游戏成为未来游戏演进的必然方向。 咪咕快游作为咪咕互娱经过多年筹备与布局正式推出的5G云游戏平台，在体验、产品、内容、模式和平台五个层面均做出了不同程度的变革，其中产品创新和平台创新更为突出。 咪咕互动娱乐有限公司首席执行官冯林摩登天空创始人兼首席执行官沈黎晖先生表示，摩登天空是以音乐审美、艺术审美为基础思维的厂牌。 核心是围绕艺人经纪，选择艺人并产生音乐版权，同时发力现场音乐，进一步延伸出“草莓音乐节”、“MDSK音乐节”等优质现场音乐内容IP。 疫情期间，与B站、西瓜视频等平台成功合作“宅草莓”、“草莓星云”等线上音乐项目，试水线上演出内容付费，同时运营APP来管理用户，未来考虑通过更多新尝试实现核心用户的深度运营。 摩登天空创始人兼首席执行官沈黎晖北京诺亦腾科技有限公司联合创始人、CTO戴若_博士提出，下一个十年将是阳春白雪的技术下沉到应用市场的十年。 先进的数字特效生产管线将会更加亲民，包括动作捕捉在内的技术将进一步下沉。 虚拟偶像经济、虚拟互动直播、网络社交领域的虚拟形象数字化身——这样的行业应用将会在未来十年中因此受益。 北京诺亦腾科技有限公司联合创始人、CTO戴若_博士罗布乐思开发者关系副总裁段志云先生在演讲中，深入讲解罗布乐思在云游戏架构和技术社区建立方面的实践。 认为云游戏技术在未来游戏产业普及的关键点是社区，社区的搭建需要大量前期准备，在中国会推出大量专业游戏设计公开课程，并与大学和STEM机构合作培养创造者。 还承诺目前阶段所有使用罗布乐思技术的开发者都有技术和商业上的扶持。 罗布乐思开发者关系副总裁段志云AppsFlyer大中华区总经理王玮博士提出，移动营销关注用户转化漏斗，品牌和效果更有机地融合，可以产生1+gt;2的效果。 另一方面，众多外企因为没做好本地被市场淘汰，外企要想在中国成功，本地化是必须要跨过去的门槛。 中国广告主在海外也是如此。 AppsFlyer大中华区总经理王玮博士
求关于<企业价值评估>的读书笔记、加急、六千字以上、谢谢
《价值评估——公司价值的衡量与管理》 读书笔记最为重要的读书收获是：1、知道什么是重要的事情；２、如何做好重要的事情。 现金流和价值驱动因素： 短期的现金流不是好的绩效衡量指标。 １、一年的现金流衡量指标是没有意义的，而且易被人为操纵。 公司可以延迟资本支出或削减广告或研发费用，以改善短期现金流。 ２、大额负现金流不一定是坏事，只要公司将投资用于产生未来更大的现金流。 我们真正关心的是现金流的驱动因素。 现金流和最终形成的价值有两个关键驱动因素：公司收入和利润的增长速度和投入资本回报率ROIC（相对于资本成本ＷＡＣＣ）。 企业金融的禅： 价值=NOPLAT（1－g／ROIC）／（WACC－g） 市盈率是既由增长g又由ROIC驱动的。 （对高增长和高回报的公司可以给予高的PE） 股票市场由基本面决定:1 较高回报和较高增长率（在ROIC>WACC的前提下）的公司在股市上有较高的价值。 2 市场关注长期而不是短期的经济基本面。 股价取决于长期回报，而不是短期的每股收益。 3 情绪可使市场失控，但不会持续很长。 (我们关注的只能是公司的基本面) 不同的会计准则不会带来不同的价值 价值评估体系:公司的价值的首要驱动因素是公司的ROIC（>WACC）,第二重要的驱动因素是公司的成长能力g。 高回报和高增长导致高的现金流，而高的现金流反过来又驱动了价值的增长。 公司创造价值的能力可以从2个方面衡量： 1、ROIC峰值水平（ROIC－WACC） 2、ROIC高于WACC的持续能力 １、考查ROIC峰值： 当公司不能再保护自己的竞争地位时，该公司的ROIC将回归到WACC水平，此时公司的价值等于投入资本的账面价值。 这里引进一个关键要素价值公式： ROIC＝（1－T）[（单位价格－单位成本）×数量]／投入资本（T：税率） 由此公式可以得出影响价值创造的几个重要因素。 ——价格溢价。 （定价力）： 在大宗商品市场上，公司是价格的接受者。 价格的接受者必须按照市场价格销售才能做成生意。 另一种可能是企业成为价格制定者，控制价格的制定权，此时企业就不能销售常规化的产品，它必须设法实现产品差异化，才能限制潜在的竞争对手。 饮料公司可口可乐就是一个价格的制定者。 (茅台也是) ——成本竞争力。 实现高ROIC的第二个推动要素，是公司以低于竞争对手的成本出售产品和服务的能力。 沃尔玛是低成本经营者，它以通过大采购降低成本和迫使供应商给予更好的供货条款而著称。 沃尔玛还在计算技术和其他技术方面大力投入，以不断巩固其成本优势。 (苏宁会成为这种企业吗?) ——资本效率。 即使单位利润（或单次交易利润）较小，公司也可以靠每美元投入资本比竞争对手销售更多的产品来创造丰厚利润。 如美国西南航空 ２、——持续能力 为了创造价值，公司必须不仅在定价力、成本竞争力或资本效率上有过人之处，而且必须能在长时间内维持这样的竞争优势。 如果公司不能防范竞争对手复制其做法，高ROIC将是短暂的，公司的价值也将走低。 一家公司只有保持防止模仿（针对现有竞争对手）或进入（来自新竞争对手）的壁垒，才能维持定价力或成本优势。 对ROIC的任何预测都必须符合公司的核心能力、竞争优势和行业盈利状况。 ROIC中位数是９％，半数ROIC在５％到１５％之间。 ROIC中位数因行业和增长而不同，不因规模而不同。 依靠专利和品牌等持续性优秀的行业，ROIC中位数一般较高（１１％到１８％）。 运输和公用事业等基础性行业企业的ROIC较低（６％到８％）。 单个企业的ROIC随时间逐渐回归到中位数，且具有持久性。 在1994年ROIC超过20%的公司中，有50%的公司的ROIC在10年后仍为至少20%。 (具有老巴所说的护城河的公司ROIC具有持久性) GDP每增长100个基点会导致ROIC中位数增加20个基点。 (在GDP高增长的中国应该会出现更多高ROIC的公司) 对公司增长的实证分析 增长的衰减率很快；高增长普遍是无法长期持续的。 ROIC有持久性，增长则没有持久性。 为什么维持增长的难度大？因为在高回报的强势增长会引来竞争对手，更为重要的是，规模、渗透和增长本身就是原因。 没有公司能维持超常的收入增长。 总结：公司的价值是由ROIC和增长决定的。 估值的关键，是要评估ROIC和增长预测与行业效益之间的关系，以及预测结果与公司历史绩效的比较关系。 价值创造要素：价格溢价、成本竞争力、资本效率和持续能力。 要确保公司的竞争优势所在，而且还要确保预测结果（ROIC和增长G）要在一个合理的历史范围内。 不能做出不切实际的估值，并身陷投机泡沫。 巴菲特怎么对一个企业进行价值评估：一、选股1、你能谈谈你的选股方法吗？选股的原则前面已经提到，就是你必须理性地投资。 如果你不熟悉，就不要做它。 我只做自己完全了解的事。 以下是选股方法：第一步，在你了解的企业上画个圈，然后剔除那些价值，管理和应变能力达不到标准的企业。 第二步，选定一个企业进行评估。 不要随便采纳别人对企业的评估，要自己分析它。 比如，你将怎样经营它？竞争对手是谁？客户是谁？走出门去并和他们交谈，分析你想投资的公司和其它公司相比，优势和弱点在哪里？如果你这样做了，你就可能比公司的管理层更了解这家企业。 这一原则也适用于技术类股票。 我相信比尔·盖茨也会用这些原则。 他对技术的了解程度和我对可口可乐和吉列的了解程度差不多。 如果有人说他能估出交易所上市的所有股票的价值，他一定高估了自己的能力。 但如果你集中精力去研究某些行业，你能学会许多和估价有关的东西。 最重要的不是你的能力范围有多广，而是你的能力有多强。 如果你知道你的能力的界限在哪里，你就比那些能力范围比你大五倍而不清楚界限在哪里的人强多了。 2、你特别看重一个公司的节俭？每当我听说又有一个公司进行成本削减计划时，就知道这又是一个不了解什么是成本的公司了。 短期突击解决不了问题。 真正优秀的经理不会在某个早晨醒过来以后说：“今天我要削减成本。 ”对一个绩优公司的老板来说，节俭要从自身做起。 3、你迄今购买的理想股票是什么？我花了很多时间去研究沃尔特·迪斯尼公司。 我最喜欢的公司是这样的：美丽的城堡，周围是一条又深又险的护城河，里面住着一位诚实而高贵的首领。 护城河就像一个强大的威慑，使得敌人不敢进攻。 首领不断创造财富，但不独占它。 换句话说，我们喜欢那种具有市场**地位，别人难以模仿，耐久可靠的大公司。 你的企业要有一定的保护能力，使得对手难以进入并以低价与你竞争。 当我买股票时，我就认为是买下了整个公司，就像在街边买了家商店。 如果买下了商店，我就要了解它的一切。 1966年上半年迪斯尼的每股价格为53美元，看起来不太便宜，但以这个价格你能以8000万美元买下整个迪斯尼公司，等于你有了白雪公主和其他一引起卡通人物，有了迪斯尼乐园，还有沃尔特·迪斯尼这个天才当合伙人。 4、你最看重企业的什么方面呢？我最看重企业商誉的价值。 商誉就像企业之城的护城河。 可口可乐拥有世界上最大的商誉价值。 如果你送给我1000亿美元，让我打败可口可乐在软饮料市场的霸主地位，我会还给你，告诉你这是不可能的。 除了商誉价值外，一个好企业还应具有价格的灵活性和调价能力。 二、“价值”和“成长性”大多数分析师认为他们必须在两种相对立的投资方法中做出选择:“价值”和“成长性”。 我们认为这是一种模糊的概念，因为这两个方法的关键点紧密相连:成长总是价值评估的一部分，它是一个变量，其重要性可以小到忽略不计，也可能大到无限;其作用可以是负面的，也可以是正面的。 另外，我认为“价值投资”这种说法是多余的。 如果投资不是寻找足以证明投入的资金是正确的价值的行为，那么什么是投资？如果你选择为一只股票支付高于其价值的钱，希望马上能以更高的价格卖出，那么你是在投机。 公司的成长性说明不了什么问题。 的确，成长性对价值常常产生积极的作用，其程度有时非常惊人，但这种影响很难确定。 只有在合适的公司以有诱惑力的增值回报率进行投资的时候，成长性才能使投资者受益。 我们通常的做法是:第一，我们努力固守那些我们相信能够了解的公司;第二，同样重要的是，我们强调在买入价格上留有安全的余地。 如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，我们就不会有兴趣。 三、聪明的投资你仅仅需要以合理的价格，收购有出色的经济状况和能干、诚实的管理人员的公司。 之后，你只需要监控这些特质是否得到保护。 采用这种投资策略的人常常发现，自己的投资组合中占主要地位的只有少数几个品种。 这就像是一位投资者购买了以大学篮球明星为未来收益的证券，占组合中的20%。 后来有少数大学明星发展为NBA明星，这位投资者从这些人身上获得的收益很快成为组合中的大头。 如果你因为最成功的投资占了组合中的绝大部分，就卖掉了一些，这无异于芝加哥公牛队卖掉乔丹，理由是他在球队中太重要了。 你还会看到，我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和行业。 原因很简单:我们寻找的是未来10年或20年有利可图的买卖。 迅速变化的行业环境可能会提供巨大的机会，但也会带来不确定性。 作为公民，我们欢迎变化。 新颖的创意、新奇的产品和全新的流程等等会提高国家的生活标准。 但作为投资者，我们对于潜在的变化，与我们对于太空探索的态度类似:我们鼓掌欢迎，但我们宁愿不参与。 我们寻找的是可预测性。 比如，一个世纪以来，可口可乐公司的基本面就一直保持稳定。 相对于投资寿命而言，可口可乐将继续在全球占据主导地位。 事实上，这种主导地位很可能会增强。 10年来，这家公司已经大大扩展了已经非常大的市场份额，而且有迹象表明将在未来的10年中保持这一势头。 显然，许多技术领域或是新行业的公司，注定会比可口可乐这样的公司发展得快很多。 但我宁愿相信可靠的结果，也不愿意企盼伟大的结果。 所以我们永远也抓不到“漂亮50”这样的热门股，“漂亮20”也没戏。 当然，即使是好公司，你也有可能出价过高。 在一个过热的市场中的投资者应该认识到，好公司的价值也可能要等相当长的时间才能与他们支付的钱相当。 聪明的投资并不复杂，尽管也绝非易事。 注意我用的“你所选择的”这个词。 换句话说，你不必成为所有公司或者许多公司的专家，你只要学会对处于自己能力范围之内的公司进行估价，而范围的大小并不重要。 作为投资者，你不需要了解B值、有效市场理论、现代投资组合理论、期权定价或是新兴市场。 事实上，你最好对此一无所知。 当然，这不是大多数商学院的观点。 我认为投资专业的学生只需要学习两门讲授得当的课─如何评估一家公司，以及如果考虑市场价格。 作为投资者，你的目标应当就是以合理的价格买入一家你了解的公司的部分股权。 在未来的5年、10年或20年里，这家公司的收益几乎可以肯定将大幅增长。 在时间的长河中，你会发现这样的公司并不多，所以一旦发现，就应当大量买进。 你还必须拒绝会偏离这一投资策略的任何诱惑。 如果你不愿意持有一只股票10年，那么你就不要考虑持有它，哪怕是10分钟。 这正是为伯克希尔公司的股东带来了无数利润的方法。 四、教训1.我的第一个错误是购买了那家纺织厂。 尽管我知道它的业务几乎没有前景，但我没有经得起股价低廉的诱惑。 事实上，除非你是不良资产经纪人，否则仅仅因为价格低就购买的做法很可笑。 首先，你买便宜货的结果很可能并不便宜。 在一家问题一大堆的公司，老问题没解决，新问题又来了─厨房里不会就一只蟑螂。 其次，你刚开始占的便宜很快会被公司的低回报所抵消。 时间是优秀公司的朋友、平庸公司的敌人。 2.在买进时，一定要寻找有一流管理人员的一流公司。 一位好的骑手会在一匹好马而不是劣马上，充分展示技能。 纺织厂的经理诚实而且能干。 假如他是被一家经济特性好的公司雇佣，会取得优异的成绩。 但当他在流沙中奔跑时，却永远不会取得进步。 3.慢慢来。 我购买并管理了大量不同的企业25年之后，还是没有学会如何解决公司的问题，但学会了如何避开这些公司。 从这个意义上说，我们已经非常成功。 4.只与我喜欢、信任并钦佩的人做生意。 这个策略本身并不能保证投资成功:不入流的纺织厂绝不可能成功，即便它的经理是那种你想把女儿许配给他的那种人。 但我们不希望与缺乏值得敬佩品质的经理合作，无论他们的业务前景多么动人。 我们从未与一个坏人做成过一笔好买卖。 ５项投资逻辑１．因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。 ２．好的企业比好的价格更重要。 ３．一生追求消费垄断企业。 ４．最终决定公司股价的是公司的实质价值。 ５．没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。 12项投资要点１．利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。 ２．买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。 ３．利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。 ４．不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来５至１０年能赚多少。 ５．只投资未来收益确定性高的企业。 ６．通货膨胀是投资者的最大敌人。 ７．价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。 ８．投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。 ９．“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。 １０．拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。 １１．就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。 １２．不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：Ａ．买什么股票；Ｂ．买入价格。 ８项投资标准１．必须是消费垄断企业。 ２．产品简单、易了解、前景看好。 ３．有稳定的经营史。 ４．经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。 ５．财务稳键。 ６．经营效率高、收益好。 ７．资本支出少、**现金流量充裕。 ８．价格合理。 ２项投资方式１．卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：Ａ．初始的权益报酬率；Ｂ．营运毛利；Ｃ．负债水准；Ｄ．资本支出；Ｅ．现金流量。 ２．当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。
