腾讯的业务前景
腾讯是中国最大的互联网公司之一，业务范围包括社交媒体、游戏、电子商务和金融科技。近年来，腾讯一直保持着强劲的增长，未来有望继续保持这一势头。
- 社交媒体：微信和QQ是腾讯的两大社交媒体平台，拥有超过 10 亿活跃用户。这些平台为腾讯提供了巨大的广告收入来源，未来有望继续增长。
- 游戏：腾讯是全球最大的游戏公司之一，旗下拥有《王者荣耀》、《和平精英》等热门游戏。游戏业务是腾讯收入和利润的主要来源，未来有望继续保持强劲增长。
- 电子商务：腾讯的电子商务业务正在迅速增长，旗下拥有京东商城和微信支付等平台。预计随着中国电子商务市场的持续增长，腾讯的电子商务业务也将受益。
- 金融科技：腾讯的市场份额和利润率。
- 监管风险：中国政府对互联网行业的监管不断加强，这可能会对腾讯的业务产生不利影响。
- 疫情影响：新冠肺炎疫情对腾讯的业务产生了一定的影响，疫情的持续时间和严重程度仍具有不确定性。
结论
腾讯是中国领先的互联网公司，业务前景广阔。专家们普遍对腾讯股票的未来增长持乐观态度，认为腾讯股票的市场估值是合理的。投资腾讯股票也存在一定风险，投资者在投资前应仔细考虑这些风险。
腾讯股票为什么跌得这么厉害
1腾讯股价在短期内暴跌导致账面上市值快速蒸发2700亿元,主要是几个因素叠加共同作用的结果。 2作为科技股的龙头品种之一,腾讯的股价在近期的短时间大幅下挫,和市场投资者对于国内互联网平台企业受到反垄断监管预期有着较大关联。 近一年时间里,蚂蚁金服上市事件,成为引发此次官方互联网平台企业监管的导火索。 而腾讯作为近年来互3如果不考虑官方反垄断因素,腾讯的股价下跌也在这一时期内有着必然性。 整体上,全球各大科技类行业巨头在2020年的行情里,均成为各国央行放水的受益者,其股价有着较大幅度的上涨。 ：一、业务介绍1QQ（每一天，乐在沟通）：QQ是腾讯公司推出的一款横跨PC和移动互联网时代的即时通信平台。 丰富的功能和趣味的玩法，让QQ成为中国年轻用户最喜爱的社交平台之一。 用户可以随时随地与好友聊天、视频、斗图，用主题、气泡、挂件等个性装扮让自己与众不同，在这里结交趣味相投的新朋友；用厘米秀开启年轻人专属的个性化聊天模式；畅游在动漫、文学、手游的娱乐海洋里；体验QQ钱包带来话费充值、网购、转账收款的全新移动支付。 2微信（微信，是一个生活方式）：2011年上线，微信，用一种纯粹的创新理念，为数以亿计用户的生活带来改变。 综合即时沟通、娱乐社交和生活服务为一体的新移动生活方式在微信里逐步形成。 用户可以通过发送语音、和文字信息实现多种形式的即时沟通；“摇一摇”及“附近的人”创造了一种全新的社交体验;“朋友圈”分享生活点滴，带动熟人社交；“游戏中心”及“表情商店”提供更多娱乐休闲生活体验；“公众平台”让每一位用户都能打造自己的品牌，也让更多的创新不断涌出；微信支付更是开启了移动生活的大门。 截至2016年第三季度，“微信和WeChat”的合并月活跃帐户数达到846亿。 连接打造智慧生活，以互联网为媒介，微信从交流工具成长为连接各行业的开放平台，连接人与设备，连接人与企业服务，感受智慧生活。 腾讯股价今年以来一直处于下跌之中，港股股价由最高700多元跌到最低不到200元，当前股价在240多元，现在腾讯股票市盈率处于历史低位，估值低于其价值，具有投资价值，即使再跌，也不会大幅下跌！
详解腾讯2020年报：to B被广泛看好，视频号或成广告新增长极
腾讯交上疫情大考后首份全年成绩单。
3月24日盘后，腾讯控股（）发布2020年第四季度财报和全年业绩报告。 这是经历2020年疫情大考后，腾讯交出的首份全年成绩单。
2020年Q4腾讯实现营收1336.69亿元，同比增长26%，净利润(Non-IFRS)332.07亿元，同比增长30%；全年实现营收4820.64亿元，同比增长28%，净利润(Non-IFRS)1227.42亿元，同比增长30%。
从业务板块看，腾讯按业务划分的收入共分为：增值服务（网络 游戏 +社交网络）、金融 科技 及企服和网络广告（社交及其他广告+媒体广告）三大块。以下为2020年度腾讯各业务线的具体财务业绩：
左手赚钱，右手花钱。 腾讯在产业互联网上培养第二增长曲线的道路并不简单，这一点，从利润数据上可以看出一二。
2020年四个季度，腾讯公司利润分别为270.79亿元、301.53亿元、323.03亿元、332.07亿元，同比增长率分别为29.38%（2019年14.3%）、27.95%（19.3%）、32.32%（23.9%）、23.26%（29.2%），各季度利润较2019年同期增速上升。
腾讯2020年各季度净利润数据
历年财报数据来看，2015-2020年，腾讯净利润（对应年份未经审计的权益持有人应占盈利）随收入增加逐年上升，2019-2020年净利润增速较2018年有上涨态势，净利润率近3年维持在25%。
腾讯近六年利润数据
三大主营业务，谁对利润的贡献最大？
财报数据显示，2020年全年，增值服务（网络 游戏 +社交网络）、网络广告、金融 科技 及企业服务的毛利率分别为54.09%、51.37%、28.30%。 相较2019年同期，增值服务（网络 游戏 +社交网络）、网络广告业务的毛利率均有1-2个百分点的下降，而金融 科技 及企业服务的毛利率上升1个百分点。
腾讯2020年各业务毛利率
可以看到，网络 游戏 、社交网络、网络广告仍然是腾讯的现金牛，而在营收上已经成为第二增长极的金融 科技 及企业服务业务，其规模效应还未发挥出来，这与其在To B端的前期高投入分不开。 比如，2020年，腾讯就曾宣布要花5000亿用于新基建与产业互联网的进一步布局。
当然，拖低利润率的还有研发。 在成本项中，研发也是重要一环。 2020年，腾讯研发人员占公司总人数的68%，同比2019年增长16%。 在开源协同、自研上云两大技术战略的推动下，2020年腾讯新增研发项目超4000个，同比增长22%；新增代码超过20亿行，同比增长67%。
虽然超“烧钱”，但腾讯的To B业务在财报中被越来越多地提及，而且也被投资者长期看好。
小程序、视频号、企业微信、腾讯会议等应用都在不同程度地服务C端的同时，又与B端产生连接。 例如，腾讯在财报中表示，小程序及微信支付帮助中小企业及品牌加强与用户之间的连接， 4 亿用户 使用小程序。 2020年通过小程序产生的交易额同比增长超过 一倍 。 2020年整体活跃小程序数同比增长75%，有交易的小程序数同比增长68%。
而视频号业务作为2020年的年初上线的新业务，在B端也让品牌即企业扩大受众范围并促进交易，其中打通小程序对此的成效尤为明显。
在企业微信侧，企业微信服务超过 550 万 企业客户，并与超过 4 亿 微信用户连接。
SaaS方面，腾讯会议成为中国最大规模的独立会议应用，最近发布的企业版腾讯会议在能源、医疗及教育行业提升了渗透率。 方正证券估算，考虑到腾讯会议仍在发展前期，且当前业务范围主要集中在中国市场，给予其单位日活跃用户估值2021年2000元、2022年2500元，对应目标市值400亿和750亿。
在底层的IaaS上，腾讯的“星星海”定制化云服务解决方案及自研数据中心技术“T-block”已经投入使用，腾讯在云AI开发服务方面的能力已经入选Gartner发布2021年度《Magic Quadrant for Cloud AI Developer Services》研究报告。 财报提到，未来腾讯还将继投资云计算基础设施及技术，发挥在通信及效率办公方面的优势，并与合作伙伴协作升级PaaS及SaaS解决方案。
腾讯产业互联网生态
中信证券评论称：“现阶段，腾讯保持高资本投入发力云基建，中长期盈利能力有望提升。 我们认为，未来随着云基建逐步建成带来的规模效应和软硬件端的技术优化，以及一次性调整和疫情带来的影响逐渐消除，腾讯云盈利能力有望持续得到改善。 ”
智能手游在网络 游戏 中的营收占比高达93.91%，可以说是一骑绝尘。
智能手游所在的网络 游戏 板块，2020年全年收入增长36%（2019年这一数据为10%）至人民币1561亿元。 该板块同比增长率高于社交网络、网络广告、金融 科技 及企业服务，为核心业务中最高。
财报显示，网络 游戏 的增长主要受到国内及海外市场智能手机 游戏 （尤其是《和平精英》、《王者荣耀》及《PUBG Mobile》等）的收入增长，Supercell合并对此也有所推动。 但个人电脑客户端 游戏 的收入则略有下降。
2020年全年，智能手游收入总额（包括归属于社交网络业务的智能手机 游戏 收入）及个人电脑客户端 游戏 收入分别为人民币1466亿元、446亿元。 其中，智能手游在网络 游戏 中的营收占比高达93.91%。
另一方面，社交网络收入增长27%至1081亿元，该项增长主要是由于合并虎牙直播服务、以及音乐及视频会员服务收入、 游戏 虚拟道具销售增长所致。
根据财报数据，腾讯的收费增值服务账户数同比增长22%至2.19亿。 同时，受益于热门动漫IP及剧集推出，腾讯在长视频行业具有领导地位，视频付费服务会员数达到1.23亿。
2020年Q4腾讯音乐在线音乐付费用户达到5600万，付费率破9%，整体业绩表现 健康 稳健且保持高增长态势。 截至2020年底，阅文平台上已积累了超900万位作家，作品总数达1390万部。
2020年，每天超过1.2亿用户在朋友圈发表内容，每天3.6亿用户阅读公众号文章。 有流量，有入口，微信朋友圈商业价值在2020年被进一步挖掘，以微信朋友圈主要投放阵地的社交广告，其带来的收入较2019年财报增长5个百分点。
财报显示，网络广告业务2020年收入同比增长20%至人民币823亿元，受于平台整合及算法升级，以及来自教育、互联网服务及电子商务平台等行业的广告主需求增加，社交及其他广告收入增长29%至680亿元，占网络广告业务的81.73%（2019年这一数据为76.80%）。
社交及其他广告收入的增长主要受微信（主要为微信朋友圈）广告库存的增加而带来更多的广告收入，另外也有移动广告联盟因视频形式广告带来的收入贡献。
这进一步证明，腾讯广告平台整合见成效，整合之后，效果广告主可以将广告连接到小程序，以提升销售转化率，而移动广告联盟提供定制化的应用内广告解决方案，显著增加了第三方 游戏 公司及互联网服务提供商在 游戏 内投放的广告收入。
对于广告业务2020年的表现，不少券商持续看好微信生态的商业化及其在广告上所能产生的价值。 方正证券认为，腾讯社交广告兼具短中长期增长逻辑，朋友圈广告尚处于放量期，受到广告加载率和广告价格双驱动，收入有望保持5年以上稳态增长。
方正证券还表示，目前微信生态所储备的视频号、搜一搜等新的入口，公域流量变现潜力仍待开发。 视频号兼具短视频于直播功能，与小程序电商联动效应强，且理论广告加载率上限高于朋友圈广告，方正证券预测2022年视频号广告收入有望达百亿级别，即使考虑微信用户体验，社交广告收入未来增量空间也非常可观。
其实，综合腾讯财报数据以及市场观点，只要C端粘性在，腾讯就是被一直买入的那个。 （本文首发钛媒体App，作者 | 秦聪慧 ）
腾讯业绩徘徊
从腾讯控股的具体业务来看，金融 科技 和企业服务、网络广告和增值业务，至少半年内可能重心还是以降低成本为主要手段的增利。 重启高速增长，还有待于监管环境的明朗。 公司经调整净利润不理想状态的预期，可能将再持续半年到一年时间。
本刊特约作者 唐朝/文
3月23日晚间，腾讯控股（）披露2021年度业绩。 公司全年营业收入5601亿元，同比增长16%；归属于上市公司股东所有的净利润2248亿元，同比增长41%；经非国际准则调整后的归母净利润1238亿元，同比增长1%。 其中第四季度单季营收1442亿元，同比增长8%，环比增长1%；单季归母净利润950亿元，同比增长60%，环比增长140%；经调整单季归母净利润249亿元，同比增长-25%，环比增长-22%。
其中经调整后数据，是为了帮助我们更好地理解公司主业经营的。 比如全年的经调整归母净利润1238亿元，这是公司管理层从协助报表使用者，更好地理解公司业务而额外披露的一个数据——不同公司因为业务特点不同，披露的经非国际准则调整归母净利的调整项目完全有可能不一样。
业绩不理想缘由
全年归母净利2248亿元，同比增长41%，当然是喜人的。 但其中有很大一笔是处置股票带来的收益。 处置股票的收益算在某个年度，只是一种报表数据的扭曲。
巴菲特在1985年致股东信里特意用一个通俗易懂的比喻，谈论过这个问题。 他说：“出售股票的投资收益就好像大学生的毕业典礼一样，四年来所学的知识在最后一天被正式认可，而事实上当天你可能一点长进都没有。 我们可能持有一只股票长达十年之久，在这期间其价值与股价可能以稳定的速度增长，在我们真正出售的那年其价值反而可能一点增长也没有，甚至还可能会有所减少，但全部盈利会记录在出售那年的报表里，这没有什么意义，无法反映我们当年的实际表现。 ”
这话用在2021年的腾讯报表里非常贴切。 仅京东的资产分类变化，从联营企业变更为“以公允价值计量且其变动计入全面收益的金融资产”，就给腾讯年报带来780亿元净利润。 变化的原因是4.57亿股京东，以特别红利的形式派发给股东，同时刘炽平辞去董事职务，按照会计准则必须将分类日持股市值与账面成本之间的差额记录为投资收益。
包括京东变更资产分类在内的多项投资收益，体现在腾讯报表上是1495亿元“其他收益净额”，2020年全年是571亿元，这里体现的增长就是924亿元。 这部分收益实际上是多年持有期间累计产生的。 我们既要在没有体现的年份里，考虑到实际增长投资收益，也要在体现出来的年份有意去忽略掉大部分。
先聊一下我在2021年11月，对公司四季度的乐观预计的思考过程。 2020年第四季度经调整归母净利润是332亿元，2021年第三季度经调整归母净利润是318亿元，我当时的估算建立在 游戏 和金融 科技 及企业服务会高速增长的假设下。 估算第四季度实现同比增长11%，环比增长16%，在当时是我认为挺有希望达到的估算。
而对四季度 游戏 的乐观，来源于正巧那时的舆论环境似乎有了转机：英雄联盟电竞全球总决赛的胜利，引发包括央视新闻在内的媒体各种转发和祝贺，“精神鸦片”论的压力为之一轻。 加上10月 游戏 增长势头相当喜人，所以我的预计偏乐观了一些。
事实上，四季度 游戏 监管压力有增无减，从2021年7月停发的 游戏 版号，至今也没有重启。 腾讯的本土 游戏 （不含港澳台地区的中国市场）收入，第四季度同比增长仅1%，环比干脆是下降12%。 幸好国际市场收入有同比34%、环比16%的高增长，否则第四季度报表会更难看。 由此导致全年本土市场 游戏 收入同比增速仅6%，创近十年来最低增速纪录。 幸好还有国际 游戏 市场的高增长撑住——去掉 游戏 收入确认方式调整及新并表公司因素，国际市场也有24%增长。
通过公司的利润表和业务分项披露，可以发现全年增收不增利两个核心原因：第一，新增营收大部分是由毛利率更低、净利率为负值的金融 科技 及企业服务部门创造——其中主要是支付和云。 该部门贡献了全部营收增长780亿元里的441亿元，占比约57%。 第二，增值业务（主要是 游戏 ）和广告业务的毛利率，均有比较明显的下跌，其中增值业务的毛利率从54%微跌两个点到52%，广告业务的毛利率从51%大幅下降至46%。 利润表的对比数据（财报第8页）还告诉我们：影响经调整毛利率和经调整归母净利润的因素，一是成本上升，二是管理费用率上升。
如果按照2020年的同等占比测算，5601亿元营收的成本应为3025亿元，实际支出3142亿元，多支出117亿元。 同理，管理费用多支出114亿元。 两项合计对税前利润造成231亿元的负面影响。
其中成本的增加，前面已经分析了，主要是因为成本偏高、毛利率偏低的金融 科技 和企业服务收入增速较快，高毛利的增值服务（主要是 游戏 ）及广告业务增速较慢。 那么管理费用额外增加又是因为什么呢？财报解释说，主要受研发支出增加影响，而研发支出里主要又是雇员成本（包括股份酬金支出）的增加——财报39页显示，2021年全年研发支出519亿元，同比增长33%，其中雇员相关开支430亿元，同比增速更高，达到36%。 这体现的是2021年人才招聘市场竞争异常激烈。
我理解核心是两个困境：第一，大型互联网平台纷纷调整公司发展方向，增加对符合政策鼓励方向的新业务投入。 这不仅导致拓荒性质的研发开支增加、新的机构设立，同时这些符合政策鼓励方向的新业务，也需要吸引新的领军人才加入。 短期内多家大型互联网平台的布局调整，引发了对人才的争夺加剧，从而抬升了管理费用率；第二，过去一年里包括腾讯及其投资的相关互联网上市公司在内，股价均因多种因素持续下跌，导致市场对其未来发展偏悲观。 对未来悲观叠加股价大幅下跌，直接导致同样的聘用员工，所需要开出的薪酬必须提升——梦想和热情的权重下降时，工资待遇的权重就需要上升；当对期权未来增值前景评价不高时，要么需要多给现金，要么需要多给期权。 这不是猜测，财报24页的股份酬金数据明明白白地摆在那里：2021年腾讯及其应占联合营公司支付的股份酬金是308亿元，相比2020年的171亿元，直接多出137亿元。 当然，其中肯定有部分原因是员工数量扩大约30%造成的。 但由于一方面新增员工有大量是因网络和易车并表增加的，真正的新增数量并没有30%；另一方面股份酬金的同比增幅是80%，远高于30%的人数增加。 所以，这里面应该有很大一部分，可能算是为监管环境改变支付的代价。
不理想的情况还会持续多久？
三大块业务分别看。
增值业务，尤其是 游戏 部分，目前的亮点是国际 游戏 市场。 按照财报表述，国际日活跃账户前十名的手游里，有五款是由腾讯出品。 2021年国际 游戏 收入增长31%达到455亿元，收入已经达到本土 游戏 市场收入的35%，同比提升6个百分点。 其中第四季度单季，国际 游戏 市场收入同比增长是34%，已经占到同期本土市场 游戏 收入的45%，占 游戏 总收入的31%，隐隐然三分天下有其一了，这说明腾讯旗下 游戏 脱离微信和QQ的土壤后仍然具备相当值得信任的战斗力。 但国内很难说。 针对控制未成年人 游戏 时间的相关优化，不仅占用 游戏 部门的大量研发投入和人力，同时也直接影响收入：比如2021年未成年人总流水同比减少73%。 全年《地下城和勇士》《和平精英》本土市场的收入居然是减少的，尤其是《和平精英》这款爆款 游戏 ，2021年收入居然是减少的。 按照财报披露，公司实施对未成年人的限制措施已经超过半年，预计会在2022年下半年全面消化其影响。 但是，版号发放什么时候能够重启，现在不清楚。 个人认为短期内 游戏 收入增速可能乐观不起来。
综上所述，金融 科技 和企业服务、网络广告和增值业务，至少半年内可能重心还是以降低成本为主要手段的增利。 重启高速增长，还有待于监管环境的明朗。 因此，我个人对经调整净利润不理想状态的预期，是再持续半年到一年时间。
当前价格很超值
腾讯当前的价格很超值。 简单说就是：截至2021年年末，公司持有现金及存款2800多亿元，同时有息负债约3000亿元，净现金约-200亿元。 由于企业现金流良好，信用优异，这些有息负债基本全部是无抵押债务，且核心部分是美元负债，利率主要集中在2%-4%之间，期限均比较长，负债状态非常安全。
公司利用低息负债维持现金流安全的同时，大量开展对外投资——这就是伯克希尔的秘诀：我们找到低于3%利率的资金，投向能产出13%回报的企业。 截至2021年年末，不计算并表子公司，腾讯手持上市公司股权市值9828亿元（财报26页），减掉分掉的京东及1月已减持的sea合计约1300亿元，剩余股票市值约8500亿元。
取值中概互联2022年内跌幅约17%估算，手持上市公司股份目前市值应不低于7000亿元。 同时腾讯还持有非上市公司股权公允价值3015亿元，二者合计过万亿元。 当前市值约2.96万亿元人民币，去掉万亿出头持股，剩余约1.96万亿元市值，对应经调整净利润1238亿元，折合市盈率约16倍，投资回报率约6.3%。 只要投资者此时敢于做出“腾讯未来经调整净利润能基本保持（即不会下降或至少不会大幅下降）”的结论，这个价格就属于显著低估，具备明显的投资价值。
未来可以预见的投资回报将来自于：腾讯主营业务的增长、所持股票经历大幅下跌后的恢复性上涨（若有），在上述两种可能出现后，腾讯本身的市场估值大幅提升。
