股权分置改革试点政策的密集推出刚告一段落,上市公司推出的各种试点方案又令投资者眼花缭乱起来。专家学者对此则见仁见智,市场上一时热闹非凡。
抛开这些方案与观点不谈,我们试图通过剖析第一家试点公司三一重工的市场表现、大股东意图和其未来的定位,化繁为简,或许可以从另一个角度,勾勒出后股权分置改革时代的一些重要市场特征,为投资者现在开始就挖掘下一阶段的投资机会提供一些参考。
改革后的市场极具价值
回顾2001年以来有关非流通股流通的政策取向演变,从直接市价减持,到市场期盼净资产值配售,再到目前的对价支付,总体呈现出向流通股股东倾斜的趋势。如果用更长远的眼光看,用股权价值的思维看,和以往相比,今天在股权分置问题最终开始着手解决时所用的政策,对流通股股东来说无疑是最有利的。
从三一重工个案来看,股权分置试点改革开始前的4月29日,三一重工收盘价为8.38元(以除权后复权价计算,以下同),加上0.35股的送股和0.8元的现金,实际成本为5.61元。期间经历了数个涨停和复牌头两天的下跌,至6月30日收盘价为7.69元。只要不是在最后两个涨停板上追入,2005年以来在任何时点买入三一重工的投资者,到目前为止都是盈利的。值得指出的是,今年大盘综合指数的跌幅为13%。
从市场整体的角度看,目前市场平均股价在5元左右,市盈率为20倍左右,沪深300动态市盈率为13至14倍。假如将市场看作一个整体,非流通股股东支付给流通股股东的对价是20%,则平均股价可以下降到4元,沪深300绩优公司的市盈率可以下降到10至11倍。这样的水平,就是在国际市场上,都不能说没有投资价值的。
难得的双赢局面终于出现
数据显示,1月底、3月底、4月底和6月底,三一重工股价大体在7至8元之间,但6月底流通股股东的持股增加了35%,因此其实际成本下降了35%。换言之,假设此区间的指数是1000至1100点,由于指数计算是由总股本和当前股价两个参数决定的,股价仍为7至8元,总股本也未发生变化,但流通股股东的成本/收益已经发生很大的变化。按照静态计算,即使所有公司在对价支付后自动除权,股价出现一定的下跌,导致指数下跌,但流通股市值实际上并未遭受什么大的损失。
通过对价支付,三一重工大股东向流通股股东赠送了4200万股,令其原始成本上升到1.5元左右,但目前的市价是7至8元,足足有5倍多的盈利增值。
而流通股股东的原始持股成本一直是15.56元,加上此次获得的对价,成本降低到10.93元,除权后为5.5元,虽远远高于大股东的原始成本,但离市场价格还有40%的空间,虽与大股东5倍多的盈利增值不可比,但还是有相当可观的盈利空间的。
中国股市10年来的高溢价IPO和增发,导致流通股股东成本高企。本次改革非流通股股东所支付的对价虽与很多流通股股东的预期还有差距,但毕竟改革的最终结果是流通股股东也获得了盈利。这是难得的"双赢"结局。
向前看才能找出投资的真谛
无论投资者们对历史造成的不公如何遗憾,我们还是应该为流通股股东最终得到了含权承诺和盈利而感到高兴。已经"G"化的三一重工和金牛能源在对价补偿当日均出现了自动除权。在未来月线图上,这段历史只会停留在上下影线上,最终决定公司股价的是其盈利能力和未来前景。工程机械行业与宏观经济高度相关,尤其与固定资产投资高度相关,行业景气高点在2004年已经出现,2005年出现下滑的趋势已成定局。
但是,我们来看看另一个市场争议很大的公司
宝钢股份,即使没有对价支付,非流通股现价流通,目前和可预见的未来,其盈利能力、派现能力、PE、息率也都显示出相当的吸引力。更应看到的是,QFII、社保、保险资金等作为新资金,不会过分拘泥于历史成本,它们所看重的是未来的前景。
向前看,这是我们唯一的出路。
股权分置改革完成后,我们预料一些上市公司将会大比例送转股,并尽可能做高业绩,以高价套现。由此,我们是否可以这样认为,尽管经济增速会有所降低,但企业业绩未必会出现大的下滑,上市公司毕竟要比整体经济强些,更重要的是,半数以上的企业有高价套现的欲望,有做高利润的冲动。
未来半年到一年间,市场仍可能会处于对价博弈、消化扩容压力和"新老划断"压力的过程中。在经受了两大压力之后,市场才有望出现一轮真正的大牛市。
多数投资者目前可能还比较茫然。大部分公司对价方案尚未明朗,方案已明朗的几十家公司,其股价定位尚需经历一次扩容冲击。但是,有一点我们是可以知道的,那就是待所有这一切最终都尘埃落定之后,市场的重心和焦点一定是重新回到企业的竞争力和股东回报上来,那些被严重低估的优质成长股股价将会出现大幅上涨。沪深市场上那些为数不多的二线蓝筹、一线大盘指标股,其中相当部分企业是行业龙头,已经具有国际竞争力,即使是以严苛的国际标准估值也具备了投资价值,如果能继续降低流通股股东的持股成本,则大大物超所值。未来必是场外资金最先、最强烈追逐的主要品种。
