2022-04-01天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东对中国中铁进行研究并发布了研究报告《扣非高增，收入新签有韧性》，本报告对中国中铁给出买入评级，认为其目标价位为9.00元，当前股价为6.03元，预期上涨幅度为49.25%。
中国中铁(601390)
公司公告21FY年报，21FY收入10,733亿，yoy+10.1%（较19FYcagr+12.3%）；归母净利276亿，yoy+9.6%（较19FYcagr+8.0%）；扣非归母净利261亿，yoy+19.4%（较19FYcagr+20.7%）。单21q4收入3,031亿，yoy+6.0%（较19q4cagr+4.2%），归母净利70亿，yoy+0.6%（较19q4cagr-7.8%），扣非归母净利67亿，yoy+40.9%（较19q4cagr+46.6%）。收入增长有韧性、利润率稳健。
收入新签增长有韧性，利润率平稳
分业务看，21FY基建/房地产开发/装备制造/勘察设计咨询/其他业务收入分别9,234/502/238/176/582亿，分别yoy+9.4%/1.9%/3.3%/8.8%/38.2%（较19FY收入分别cagr+12.4%/8.1%/18.5%/4.3%/16.1%），基建主业增长有韧性，21h2有所放缓，宏观环境波动（基建投资阶段性波动及地产风险事件等）或有一定影响，同时应考虑20h2基数亦较高。21FY新签合同额27,293亿，yoy+4.7%，其中基建新签24,167亿，yoy+10.7%；21q4新签合同额12,630亿，yoy+0.9%，其中基建新签11,479亿，yoy+9.9%，新签延续较快增长。截止21FY末公司未完合同额45,453亿，为21FY收入4.2倍，支撑后续收入增长持续性。
21FY综合毛利率为10.2%，yoy-0.1pct，其中基建/房地产开发/装备制造/勘察设计咨询/其他业务毛利率8.4%/22.2%/21.6%/28.3%/18.3%，分别yoy+0.1/-1.0/+2.1/-3.4pct,。21q4综合毛利率12.3%，yoy-0.3pct，大体平稳。费用大体平稳，21FY归母净利276亿，yoy+9.6%，其中21q4归母净利70亿，yoy+0.6%。21FY归母净利率2.6%，单21q4归母净利率2.3%，分别yoy-0.01/-0.1pct。
两金周转继续加快，现金流阶段承压
21FY末公司资产负债率73.7%，yoy-0.2pct；带息负债比率29.4%，yoy+2.3pct；两金（存货+合同资产+应收账款）周转继续加快，21FY两金周转天数为131天，同比缩短39天（较19FY缩短53天）。21FY经营性现金流净额同比多流出179亿至净流入131亿，延续近年正向流入趋势，投资性现金流净额同比多流出143亿至净流出775亿。
受益稳增长，重视“十四五”增长质量提升，维持“买入”评级
经济承压，看好基建投资向上弹性，公司受益。公司“十四五”规划将聚焦主责主业，以推动高质量发展为主题，以推动转型升级为主线，看好公司增长质量稳步提升。我们预计公司22-24年归母净利为318/353/409亿（公司收入增长韧性及盈利能力稳定性略好于我们预期，22/23年预测有小幅上调，前值分别为313/353亿元），对应YoY分别为15%/11%/16%。认可给予公司22年7x目标PE，小幅上调目标价至9.00元（前值8.32元），维持“买入”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期、公募REITs政策落地节奏不及预期、央企项目拓展受限致优势弱化
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券程龙戈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.14%，其预测2022年度归属净利润为盈利310.98亿，根据现价换算的预测PE为4.8。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为8.13。证券之星估值分析工具显示，中国中铁（601390）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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