智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告，维持南山铝业(600219.SH)“买入”评级，上调2021-23年归母净利至35.31/45.87/51.64亿元(原30.68/37.88/44.8亿元)，对应PE为14.9/11.4/10.2倍(原17.1/13.9/11.7倍)。
事件:2021年10月26日，公司发布2021三季度报告，2021前三季度实现营收203.85亿元，同增30.64%，归母净利润25.19亿元，同增78.17%，扣非归母净利实现24.78亿元，同增89.98%，经营性现金流净额27.67亿元，同增14.76%;单季度看，2021Q3实现收入78.44亿元，环增15.29%，同增45.09%，归母净利润10.12亿元，环增4.32%，同增79.10%，扣非归母净利10.16亿元，环增8.26%，同增93.86%，经营性现金流净额5.66亿元，同增34.80%，环降60.12%。
国盛证券主要观点如下：
盈利水平再度提升，净资产收益率持续走强
三季度公司毛利率实现25.85%，环降1.78pct，同增1.53pct;净利率实现12.91%，环降1.36%，同增2.45%。年化总资产收益率实现6.65%，环升0.09pct，同升2.61pct，年化净资产收益率实现9.68%，环升0.24pct，同升3.99pct。公司净利率小幅下滑但净资产收益率提升，或因报告期内电解铝及其上游原料价格一同上行导致，公司整体盈利水平仍维持上行趋势。
一体化产业链多元推进，上下游产能体量规模增强
1)上游端：公司印尼一期100万吨氧化铝项目9月已顺利达产，氧化铝价格持续上移开启利润贡献;
2)电解端：公司国内自有81.6万吨电解铝产能及自备电厂，三季度电解铝价格上移背景下，公司低成本原料库存贡献超额收益空间;
3)加工端：公司现有20万吨在产汽车板产能并在建20万吨新产线，绑定国内外多家车企龙头保障产线利用效率及产品溢价;现有在建2.1万吨高性能动力电池箔项目逐步投产，提升公司高附加值产品占比。
集中竞价回购股份，彰显公司价值成长信心
公司与三季报同步发布回购股份方案公告，公司拟以自有资金通过公开竞价方式回购自身股份，回购总金额介于8-16亿元，回购单价不超过6元/股，对应回顾股份数量不低于1.33亿股(占公司现有总股本1.12%)，回购期限不超12个月，回购后全部股份予以注销，减少公司注册资本。截至三季报公司账面货币资金达167.4亿元，回购金额占货币资金额4.79-9.57%。
投资建议
公司高端化转型持续推进，加码研发将使公司长期保持汽车板、电池箔等赛道领跑优势，利润增长模式将开启新篇章。与传统电解铝公司比，公司终端产品所处赛道更具竞争力与市场壁垒，客户具有长期粘性且未来市场增量空间广阔，业绩长期增长具备广阔空间。
风险提示
航天板材终端消费不及预期风险;产品研发成果转化不及预期风险，海外业务开拓风险。
