2021年度，公司实现营业收入54.18亿元，较上年同期47.83亿元增加了13.26%；归母扣非净利润为3.42亿元，同比大幅增长107.02%，经营活动产生的现金流净额为6.74亿元，同比增长194.35%。
这几个关键数据都十分亮眼。
但亦有另一个数据引起部分投资者关注——归母净利润。净利润的趋势与扣非归母净利润相差较大。
笔者关注到，关于这个消息的解读，部分投资产生疑虑——这差额是如何产生的？扣非前净利润为何会下滑？
首先要肯定的是，这亏损并非是经常性损益，因此才会出现归母净利润下滑、扣非归母净利润同比大幅上涨的“逆向而行”。
具体来看，根据年报，亏损主要由“本报告期内金融资产公允价值变动收益较上年同期减少49,098.08万元，同时导致所得税费用中的递延所得税费用较上年同期减少8,590.96万元”而产生。
再者，需要了解的是，大众公用的商业模式是以“公共事业+金融板块”的一体两翼的发展战略。因此公司具备创投的非银金融平台属性，自然而然地，手中会拥有大量的“金融资产”。
这个我们普遍概念上的“金融资产”，会计上对他做了严格的划分——一部分依然被纳入“金融资产“的名目，比如交易性金融资产等，以短期持有交易为目的，以公允价值为计量；而长期持有的股权被划为长期股权投资，使用权益法计算。
公允价值，可以通俗地理解成当下的市场价值。也就是说，作为一个创投平台，大众公用很自然地拥有一部分价格会一直变动的金融资产。账面上将产生收益或者亏损。但这就像是个人股票账户一样，只要不卖出，就是浮盈/浮亏。
另外，上市公司年报的交易性金融资产以12月31日这个时点的收盘价计算，这意味着当其时的亏损或者收益，受当时的市场行情影响较大。由于地缘政治、黑天鹅频出等影响，去年大盘出现震荡，因此以该时点计算，非银金融板块公司的投资业务往往出现较大幅度地下滑。比如2021年华泰证券的投资净收益（不含长投）同比下降15.1%。随手一拉在港中资券商的投资收益，更是血流成河、惨不忍睹。
相比之下，大众公用因公允价值变动导致的亏损其实不高，七千来万元——随着市场春风来到，大盘向上修复，这部分的浮亏有望随之收窄。但由于上一年来自公允价值变动收益高达四个亿，这么一对比，就导致超五个亿的同比下滑。也就是说，扣非前净利润的下降，主要还是怪上一年金融资产挣钱太多。
总结一下，大众公用的净利润下滑受到一次性因素的影响，而这样的影响逐步在消化。扣非净利润的向好是值得肯定的。
而更值得注意的是，尽管公允价值变动拖累财务数据，但另一方面大众公用持有的另一部分“金融资产”正在增值。报告期内，公司权益法之下的投资收益（可以简单理解为长期持有的股权）较上年同期增加12,059.75万元。其中，报告期内持有的深创投和上海华璨的可享有收益较上年同期增加3.17亿元，在“逆风”之中倍显稳健。
另外，公司依然坚持分红，向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)，合计派发现金红利总额为1.48亿元，从这个角度看，也是公司十分“稳健”的一个证明。
创投业务迎新拐点
大众公用多年来一直坚持以公用事业作为公司强大稳固的基本盘，并通过持股创投平台布局创投业务，享受科技发展和经济增长的成长红利。
而2021年是非常特殊的一年，创投行业迎来了发展的向上拐点——
如果说，过去几十年中国经济的发展是建立在人口红利上的中低端制造业；那进入到2021年，我国已经来到了新阶段。而这个阶段的重要命题，是促进中小型创新企业发展、推动国家经济结构转型。私募股权基金作为直接融资中核心资本要素，将为推动科技兴国和制造业转型升级发挥重要贡献。
当前，“科技-制造-金融（直接融资）”的新三角循环将会取代过去“房产-土地财政-金融（间接融资）”的旧三角循环。在这样的背景下，近年来创投政策利好频传。
大众公用的创投业务一直表现较为出色。截至2021年，大众公用通过持有深创投、华璨基金、兴烨创投、大成汇彩、武岳峰基金和扬州芯通的六个创投平台开展创投业务，后两个为去年下半年新加持的投资平台。
其中，大众公用对深创投持有超10%的股份，深创投是其创投版图中最闪亮的明星。作为全球顶尖的创投平台，深创投在创投领域的地位无人能出其右。从投资企业数量和投资企业上市数量来看，深创投长期居国内创投行业第一位。截至2021年末，深创投在全球投资了1400余家公司，包括参与了数百家中国独角兽企业的早期投资，并成功完成399次退出。
深创投的价值亦不容置疑。深创投坚持"投早、投小、投科技"，支持新兴产业和未来产业发展。成立至今二十余年，深创投始终高度聚焦于“硬科技”，投资领域集中于生产制造、企业服务、医疗健康、硬件等领域，投资了中芯国际、迈瑞医疗、多氟多等诸多知名项目。截至2021年9月份，深创投投资的项目中72％属于硬科技企业，而且占比逐年提高。可以说，深创投投资的都是国家政策支持的成长性最强的战略领域。
另外，随着全面注册制的落地加速，市场份额将进一步集中于头部创投平台之上，从“二八格局”变成“九一格局”。注册制推行使得退出渠道更为通畅，但项目的优胜劣汰机制更为完善，绩差股面临较大压力。这将利好于深创投这种投资实力强大、优质项目储备丰富、产业资源积累深厚的头部机构。可以说，创投板块的成长性和确定性进一步提升，深创投的资金效率和投资管理水平有望上一个新台阶，使得大众公用的创投业务也将籍此迈入成长的新阶段。
除了深创投以外，2021年大众公用参股/入伙的多个创投平台皆取得有益进展，太和水环境科技、华海清科、江阴润玛项目的退出在有序进行之中。
当前，中国进入了新的发展阶段，创投将担任更重要的角色。正如深创投的董事长倪泽在《科技创新时代，如何把握科技创业机遇》主题演讲中所说，“回顾历史，我们能看到创投活动与工业革命的进程息息相关......创投行业其实是时代的铺路石。”在时代东风下，公司创投业务蓬勃发展，进入了长期的向上区间，并将带来更可观的利润增长。
公共事业发挥稳定器作用，估值到历史底部
大众公用的公用事业业务主要包括城市管道燃气、污水处理、公共基础设施等板块。根据半年报，燃气销售和污水处理的合计收入占总营业收入比重超过90%，是公共事业的核心板块。
1. 城市管道燃气
2021年，大众公用燃气销售实现收入45.45亿元，同比增长13.41%，成长继续保持稳健。
大众公用作为城燃龙头，是上海市浦西南部、江苏省南通市区唯一的管道燃气供应商。公司旗下控股上海大众燃气、南通大众燃气，以及参股苏创燃气(1430.HK)和江阴天力燃气，在长三角经济带形成广泛战略布局，同时也是整个长三角地区最重要的燃气供应商之一，在上海及南通市区燃气市场都拥有高市占率。
天然气替代传统能源是必然趋势，大众公用区域竞争力领先，因而业务确定性较强，历年来发展非常稳健。
2.污水处理
污水处理业务需要区域特许经营权，行业壁垒较高。目前，公司在上海、江苏共运营8家大型污水处理厂，总处理能力为44万吨/日。其中，子公司大众嘉定污水日处理规模为17.5万吨，出水标准达到上海市最高污水排放标准的一级A+；子公司江苏大众公司目前业务总处理规模达到26.5万吨/日。
近年来，污水处理板块持续迎来政策利好。2021年国家发改委、住建部等部门联合印发《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》，其中提到“到2025年，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地区达到35%以上”的目标。随着政策对污水处理要求的具体化、指标化，产业集中度势必增加，污水处理龙头企业业绩迎来新的增长空间。
如果从更长的时间维度看，对于城市管道燃气板块和污水处理板块有两个核心逻辑——从需求侧来看，十四五政策利好推动，长期景气度可以保证；从供给端来看，近年供给侧改革，落后产能逐步出清、行业集中度进一步提升。在这两个板块带动之下，公共事业成长可期。
总结
随着3月中旬管理层发话，市场的春风已至，相信可以很大程度地解决“浮亏”的问题。而由于市场对于这一部分数据的误读，使得大众公用的估值已经逐步探底。
资料来源：Wind
到这里，可以总结一下，2021年，大众公用业务稳健、扣非净利润大幅增长、现金流优秀，而估值已经明显具有投资价值，具备“好价格、好行业、好公司”三个共同特征。
