雪榕转债370511申购价值分析

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  雪榕转债(123056)对应正股雪榕生物(300511),转股价格:11.89元,信用评级:AA-,发行总额:5.85亿。申购代码:370511,申购时间:6月24日(周三),破发风险较小,尚可申购。

  条款分析:评级较低、债底保护性不强、平价一般,申购安全垫较薄

  雪榕转债的票面利率分别为0.4%,0.7%,1.0%,1.5%,2.5%,3.0%,到期赎回价为115元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为3.31%;债项/主体评级为AA-/AA-(中诚信),以上清所 6 年期 AA-中短期票据到期收益率6.81%(2020/6/22)作为贴现率估算,债底价值为82.23元,债底保护性不强。下修条款为[15/30,85%],有条件赎回条款 [15/30,120%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价11.40元,对应平价95.15元。综合看,该券申购安全垫一般。

  正股分析

  公司主要产品包括金针菇、真姬菇、香菇等食用菌。金针菇占营收的80%左右

  销售模式,通过经销商进行销售,并向商超系统、连锁餐饮系统、生鲜到家平台等渠道直接销售,主要是买断式的销售;

  2019年实现营收19.65亿元,同比增长6.39%;归母净利润2.2亿元,同比增长45.47%;2020Q1营收6.01亿,同比增长12.04%;归母净利润1.7亿元,同比增长24.66%;受新冠肺炎疫情影响,预计将影响全年产量。在金针菇产量下降的背景下,2020年金针菇价格有望上涨。

  金针菇行业有企稳趋势,炒股入门知识,雪榕生物食用菌日产能1170吨,众兴菌业食用菌日产能905吨,市场总产能约在3800万吨,2者产能2075万吨,占总产能的57.6%,后期随着整个行业的集中度提升,公司的市占率还会有大的提升的。

  公司“雪榕”品牌意识明显,经销商和消费者对品牌认知度增加。业务模式升级,TO C占比扩大 ;

  产品消费品属性增强;TO C 产品有品牌包装,大包装、小包装,直供线下销售渠道:家家悦、永辉超市、易初莲花、城市超市、利群超市、北方国贸、家乐福、华润万家、山姆、沃尔玛、 布局线上每日优鲜、叮咚买菜、永辉生活,公司持续推进渠道下沉以及多渠道合作。

  上市定位与申购价值分析

  雪榕正股当前股价为11.40元,对应平价为95.15元,可参考相近规模、相同评级的新春(平价95.73元,平价溢价率13.67%)、特一(97.82元,12.31%)。我们的判断是:1、该券评级较低、发行规模较小,保险等资金难于操作,预计流动性一般;2、正股基本面优秀,属于行业龙头+隐形冠军。短期疫情影响导致股价与估值遭遇一定错杀,但中长期看天花板远未见到,或有不低的成长性;3、参考历史经验及相关个券表现,该券上市定位可能不高,存在捡便宜货的机会,值得关注。综上,我们预计上市首日平价溢价率在13%附近,对应价格108元左右,建议一级市场适当参与。

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