比音转债今日申购，其正股比音勒芬(002832.SZ)是一家高端时尚运动服饰制造商。转债方面，发行规模偏小(6.89亿)，债项评级为AA级，债底保护强且平价高，因此申购安全垫较好。
转债条款
本次发行可转债规模约6.9亿元，规模偏小且处于纺织服装行业,流动性预计一般。债期限6年，票面利率合计17.3%，这个票面给的较好。下修条款15/30、85%，下修条款略显严苛;赎回条款15/30、130%有条件回售条款30、70%还算中规中矩。
深耕高尔夫休闲服饰，瞄准度假旅游服饰，进军服装市场新蓝海
比音勒芬是一家高端时尚运动服饰制造商。公司业务覆盖服饰的研发设计、品牌推广、营销网络建设及供应链管理等。旗下拥有“比音勒芬”和“威尼斯狂欢节”两大品牌。19年年报显示，公司上装类产品占总营收比重41.47%，外套类占比30.42%。从行业看，近年来中高端服饰行业市场需求旺盛，且随着新零售模式的逐步推进，市场趋向智慧化、个性化和定制化方向发展;从盈利能力看，ROE持续提升，19年达到20.77%。同时17-19年毛利率维持在62%-67%之间。此外，国内服饰市场竞争激烈、风格变化较快，但比音勒芬作为高尔夫服饰生产商，抗风险能力相对更好。
正股市盈率中等但市净率较高，股价弹性一般且机构关注度较低
比音勒芬当前股价15.07元，EPS TTM为0.71元，对应PE TTM为21x，对应PB LF为4.1x;参考招股说明书等材料，我们选择海澜之家(PE TTM为12x，PB LF为2.1x)、希努尔(PE TTM为40x，PB LF为1.3x)等作为可比公司，比音市盈率中等但市净率较高。该股当前100周年化波动率为35.82%，弹性一般;截至20Q1机构投资者持股合计9.9%，关注度不高。题材方面，消费升级及经济重启或将为行业及公司带来上涨动能。
公司股权集中度不低，信用风险整体可控
公司股权集中度较高。截至20Q1，大股东谢秉政持股占比41.25%，前十大股东占比合计73.13%。股东无质押股份因此公司暂无质押风险;近期也无限售股解禁，没有明显抛压。信用方面，我们主要关注：1、由于国内服装市场竞争激烈，公司产品可能存在一定品牌设计和管理风险;2、存在一定存货积压及减值风险;3、疫情未完全解除，或将影响公司产品销售。
申购建议
股价方面，比音勒芬收盘在15.07元左右，基本在近两年的绝对高位。从估值来看，公司股价对应PE为21.1倍，对应PB为4.16倍，均位于近两年的中位水平，炒股，股价的安全边际一般。发行人评级AA，估算债底价值约90.6元，债底保护较好;转股价值约101.1元，建议积极申购。
