中国休闲游戏龙头雏形初现，捕鱼、斗地主、bingo 品类表现亮眼
公司成立于1989 年，深耕扑克牌业务20 余年，是该领域绝对龙头。2018、2019 年公司通过分步收购成蹊科技100%股权和大鱼竞技51%股权成功切入休闲游戏领域，通过买量及精细化运营实现业绩的快速增长，2019 年公司实现营收17.4 亿元，同比增长77.3%，游戏业务实现营收10.18 亿，同比增长182.7%，营收占比近60%。公司国内游戏产品为成蹊科技运营的鱼丸游戏平台、小美斗地主等，海外产品为大鱼竞技运营的2 款bingo 游戏。未来公司将持续深耕休闲游戏领域，通过逐渐扩充游戏品类有望成长为国内休闲游戏龙头。
字节跳动入局，重塑休闲游戏行业变现模式
借助IAA(应用内广告)模式，Voodoo、Lion Studio 等公司已成长为海外休闲游戏市场巨头。随着信息流广告的崛起，休闲游戏变现模式逐渐多样化。此外，激励视频广告已经成为重要买量渠道，炒股入门，字节跳动基于自身流量及算法优势成功打造出多项爆款休闲游戏，有望复制国外休闲游戏成功经验，打开IAA变现空间。公司旗下《小美斗地主》是字节跳动唯一代理的棋牌游戏，采用IAA 模式变现，春节期间依靠头条强大的用户和流量资源，连续多日登顶IOS 免费榜。我们持续看好公司在休闲游戏领域的研发能力以及与字节头条等流量平台的合作空间。
立足游戏业务，利用买量及数据优势布局新媒体营销业务
2019 年以来公司陆续投资芦鸣网络、构美等公司加速布局新媒体营销，其中芦鸣网络以字节跳动系信息流广告营销为核心，为品牌方提供整合营销服务，旗下星图团队主要从事短视频内容制作。构美作为淘宝直播头部MCN 之一，2019 年GMV 超30 亿。我们认为，公司通过广告代理业务逐渐积累效果广告投放能力，通过加码短视频制作提升内容策划能力，公司有望成为新媒体整合营销服务商并提升与头条、快手等媒体平台的议价能力。
投资建议
我们预计公司2020-2022 年将分别实现营收23.76 亿元、30.26 亿元和34.96 亿元，同增36.8%、27.3%和15.5%;归母净利润分别为10.21 亿元、8.83 亿元和11.04 亿元，同增196%、-13.5%和25%;对应EPS 分别为2.56 元、2.21 元和2.76 元， 对应PE 分别为13.44X\15.54X\12.43X。考虑公司休闲游戏快速增长有望成为国内休闲游戏龙头，同时加码互联网营销业务，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
游戏行业监管政策变化、新业务运营不及预期、市场竞争加剧
