集中检修结束，大秦铁路迎接煤炭运输旺季
5 月，大秦线完成货运量3163 万吨，同比下降20.57%，股票学习网，日均运量102.03万吨(高于我们预测2%);1-5 月，大秦线完成货运量14868 万吨，同比下降18.48%(公司公告2020/6/9)。大秦线在5 月进行春季检修，叠加期间国内煤炭生产缩量，致使大秦线5 月运量不佳。考虑港口库存较低、下游日耗复苏、来水量同比下降及进口煤管控，我们预计大秦线6 月基本面大幅好转，预计日均运量恢复至120-125 万吨的高位。在全球降息背景下，高股息股票对低风险偏好资金仍有吸引力。我们预计2020-2022 年EPS 为0.76、0.88、0.86 元，目标价为7.6-8.0 元。维持“增持”评级。
沿海用煤需求攀升，进口煤管控迎利好，水电挤压有所缓解
基建提速与消费复苏推动用电需求提升，5 月六大电厂日均耗煤量突破62.7 万吨，同比提高7.1%。国内矿企已全面恢复生产，1-4 月，我国原煤产量同比增长1.3%，大秦线主要货源地山西省的煤炭产量同比增加2.2%。
在此背景下，前期基于供保安全而放松的进口煤管控在5 月收紧，大秦线的竞争压力得以减轻。5 月，全国进口煤同比下降19.7%，环比下降28.7%;与之相比，前1-4 月，进口煤同比增加26.9%(海关总署)。水电对火电的挤压有所缓解。2019 年水电偏丰，2020 年依然偏丰的概率较低，年初至5 月三峡水库入库流量同比降低11.2%，其中5 月同比降低39.2%(Wind)。
电煤迎峰度夏，补库存有望催化6 月铁路运量
大秦线在5 月1 日至28 日进行例行的春季集中检修(每天停运3 小时)，检修时间比往年推迟约1 个月(鄂尔多斯煤炭网)。受大秦线检修影响，叠加期间国内煤炭产量缩减，秦皇岛港口煤炭库存从5 月初的556 万吨降低至5 月底的379 万吨;六大电厂煤炭库存从5 月初的1577 万吨降低至5 月底的1420 万吨。截至6 月8 日，六大电厂煤炭可用天数约24 天。
大秦线下游即将迎来夏季用煤高峰，目前港口库存水平较低，有望催化6月的煤炭补库存铁路运输需求。
最低分红承诺稳定派息预期，类债属性得到强化公司在4 月底提出320 亿元可转债发行方案，并在5 月获得股东大会批准通过。公司目前股价低于1 倍PB(2019 年报)，假设初始转股价格为7.66元(2019 年BPS)，可转债全部转股对股本的摊薄比例约28%。我们认为，当前市场已充分反映可转债发行的潜在摊薄预期。公司提出2020/21/22 年分红规划，即每股股息不低于0.48 元，对应股息率6.8%(2020/6/9)。因分红承诺，公司未来派息的可预见性提升，稳定的高股息率有吸引力。
因旺季来临且股息率有吸引力，维持“增持”评级
我们维持大秦线2020/21/22 年运量预测为3.97/4.35/4.35 亿吨，维持归母净利润预测为113/131/128 亿元。我们基于估值中枢10.0-10.5 x2020PE不变(历史PE 中枢为10x)，维持目标价7.6-8.0 元，维持“增持”评级。
风险提示：经济快速下行，浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流，公路治超放松。
