新宝股份(002705)：摩飞靓丽内销高增 爆品龙头持续放量
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈伟奇/花小伟 日期：2020-02-27 事件
2020 年2 月25 日，新宝股份发布2019 年度业绩快报。
公司预计2019 年实现营业总收入91.25 亿元，同比增长8.06%;实现归母净利润6.87 亿元，同比增长36.70%。
分季度来看，公司2019Q4 单季度实现收入22.98 亿元，同比增长4.82%;实现归母净利润1.68 亿元，同比增长16.44%。
简评
1、内销增速超预期，爆品龙头持续放量
2019 全年公司营业总收入较上年同期增长8.06%，归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长36.70%。其中公司四季度单季实现收入22.98 亿元，同比增长4.82%，较二、三季度11.20%、11.84%的营收增速相比有所回落，主要系外销业务增速趋缓、四季度美元汇率回落影响收入转换所致。
分内外销来看，公司内销大爆品模式进入成熟阶段，自主品牌摩飞表现靓丽，公司主打内容营销，炒股入门知识，品牌宣传精准高效，反哺业绩表现。国内市场拓展取得积极成效，国内营业收入实现50%左右的增长，超出市场预期。外销业务我们预计公司全年实现1%左右正增长，增速略微放缓。
此外，公司自主品牌摩飞延续靓丽表现。淘系数据显示，摩飞天猫&淘宝平台Q4 单季度销售额同比增速高达350.34%;京东2019 年全年摩飞销售额同比增长239.19%。爆品模式持续放量。
2、盈利能力显著提升，期间费用有所增长
公司2019 全年实现归母净利润6.87 亿元，同比增长36.70%，归母净利润1.68 亿元，同比增长16.44%，主要系营收稳健叠加盈利能力提振共同带动。根据业绩快报，公司全年营业利率达到8.59%，同比提升1.64pct;归母净利率达到7.53%，同比提升1.57pct，盈利能力显著提升主要受益于1)摩飞等自主品牌表现靓丽，高毛利内销业务占比持续提升;2)人民币贬值及增值税红利;3)原材料价格下行，成本端压力减轻。
前三季度公司期间费用小幅增长，主要系销售、管理费用上升所致。公司19Q1-3 销售费用率为4.89%，同比增长1.21pct，Q3 单季销售费用率为4.92%，同比增长1.48pct，主要源自销售人员薪酬与广告宣传费增加;19Q1-3 管理费用率(含研发)为8.72%，同比增长0.70pct，主要系工资、折旧及研发投入增长所致;财务费用率为-0.66%;同比下降0.24pct，主要由汇兑收益及利息收入增加，以及补流借款利息减少共同贡献。
3、自主品牌+ODM 驱动内销增长，激励计划助力内销市场发展
自主品牌方面，公司近年积极利用自身产品技术服务平台优势，采取专业品牌运作策略，大力发展自主品牌业务。目前，公司已经形成Donlim(东菱)、Morphy Richards(摩飞)、Barsetto(百胜图)、Laica(莱卡)多品牌矩阵，并逐步向家居护理电器(如吸尘器等)、婴儿电器、个护美容电器(如电动牙刷等)领域扩展。
内销代工方面，公司加强与互联网公司合作，如小米、名创优品、拼多多等，主要品类包括净水器、电热水壶、电动牙刷、烤箱，其中净水器，电热水壶规模较大。未来公司仍将和小米继续扩充合作产品线(例如咖啡机、保温杯等)，目前已有与小米协商中的其他产品项目。
同时，公司发布年度业绩基金激励计划，激励考核年度的国内主营业务收入。业绩考核需同时满足：1)以18 年为基准，19-21 年考核净利润增长率分别不低于15%、30%、45%。2)以18 年为基准，19-21 年国内主营业务收入增长率分别不低于20%、40%、60%。满足考核条件后可计提考核激励金，激励金额为当年考核净利润扣除18 年归母净利润后差值的30%，最高不超过4000 万。较高的考核条件彰显公司发展信心，激励计划绑定员工与公司利益，将更好的推动内销市场业务快速发展。
投资建议：
我们看好公司外销市场的稳健和内销市场自主品牌的爆发，预计公司2019-2020 年收入分别为91.25 亿、101.84 亿，同比增长8.06%、11.6%，净利润分别为6.87 亿、7.98 亿，同比增长36.70%、16.10%，对应PE 为22.81X、19.64X，维持"买入"评级。
风险提示：行业竞争加剧;汇率不利波动;自主品牌建设不及预期。
