天风证券股份有限公司文浩近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《游戏主业稳步发力，VRAR布局正当时》，本报告对恺英网络给出买入评级，认为其目标价位为11.61元，当前股价为7.59元，预期上涨幅度为52.96%。
恺英网络(002517)
聚焦游戏主业，研发、发行、投资+IP 三核引领公司发展
公司作为一家专业游戏研发商、运营商，多年来深耕游戏产业，追求产品的持续盈利能力，和用户极致的游戏体验。公司自 2015 年借壳上市至今，积累了丰富的游戏研发经验，塑造了众多传奇品类经典产品，搭建了丰富的产品矩阵。旗下上海恺英、浙江盛和先后开发、运营了《摩天大楼》、《蜀山传奇》、《全民奇迹 MU》、《蓝月传奇》、《敢达争锋对决》、《战舰世界闪击战》、《王者传奇》、《高能手办团》等多款热门游戏。公司 2021 年营收增幅近三年来首次转正，大幅提升 54%至 23.75 亿元，主要得益于公司研发、发行、投资与 IP 业务三核并发。 股权架构方面， 在公司控制权可能发生变更情况下，董事长及管理层积极买入增持，助力公司股权结构进一步理顺，同时彰显管理层对公司未来发展的信心。
传奇品类打造游戏竞争壁垒， IP 助力自研体系长期发展
1） 公司在《蓝月传奇》为代表的传奇品类游戏领域实力深厚，建立起独有竞争壁垒。同时，掌握国内知名游戏发行平台 XY（ XY.COM），并通过投资等方式积极拓展 MMORPG、卡牌等新品类游戏，目前有在研项目十余款，游戏储备丰富。 2）投资方面，公司聚焦早期投资，标的主要聚焦于游戏行业上下游产业链，与公司现有业务达成强协同，赋能公司游戏主业。 3） IP方面，公司积极引入与自研擅长品类匹配的顶级 IP 并主动孵化“蓝月” 系列等自有标杆级别 IP，打造自有 IP 成为公司自研体系长期发展的核心。硬件端和内容侧双合力， VRAR 领域布局正当时
随着元宇宙兴起、资本回暖及终端用户对 VR/AR 接受度的提升，预计 2024年全球 VR/AR 产业市场规模将达 121.9 亿美元， 2021-2024 年复合增长率或突破 36%。公司前瞻性布局 VR 产业链，早在 2016 年初步完成了从“VR输入设备-VR 内容制作/内容平台-VR 输出设备”的 VR 生态圈构建，并于2022 年初成立了 VR 游戏团队。公司投资了国内领先的 VR 硬件厂商乐相科技和内容商幻杳网络、予幻网络，我们认为，恺英网络作为经典老牌游戏厂商，在游戏研发上积累了丰富经验，其内容能力有望通过和 DPVR 各采所长，共同开发优质的国产 VR 游戏。同时旗下子公司与幻世科技合资成立上海臣旎，有望增益公司的 VR 内容实力。
投资建议： 我们预测公司 2022-2024 年收入分别为 39.04/49.23/60.26 亿元，同比增长 64%/26%/22%； 归母净利润分别为 11.23/13.02/16.60 亿元，同比增速分别为 95%/16%/27%。 考虑到公司相较当前游戏行业中同类型公司具备更强成长性，我们给予 PE 23 倍目标估值，对应 2022 年股价 11.61元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 政策监管风险， 控制权稳定性风险， VR 业务进展不及预期风险，新游戏/版本上线节奏不达预期风险，版权纠纷风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋倪爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.2%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.99亿，根据现价换算的预测PE为23.72。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，增持评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恺英网络（002517）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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