中航证券有限公司刘牧野近期对环旭电子进行研究并发布了研究报告《公司简评：估值底部，逆风成长》，本报告对环旭电子给出买入评级，当前股价为14.39元。
环旭电子(601231)
消费电子景气度下滑中的逆行者
公司是电子制造服务行业的全球知名厂商，在全球电子制造服务行业排名中，2020年营收规模第12位，营收年增长率和营业净利润率居行业前列。2022年全球消费电子景气度下行，一季度全球手机出货量同比减少9%，PC出货量同比减少4%，公司钮性强劲，业绩仍保持高速增长。2022年5月合并营业收入为人民币50.82亿元，较去年同期的合并营业收入增加37.35%，较2022年4月合并营业收入环比增加22.76%。公司2022年1月至5月合并营业收入为人民币23.17亿元，较去年同期增加26.10%。公司2022年第二季度经营目标为实现营业收入同比增长20%-25%；2021年以来公司营运成本控制取得成效，尽管第二季度公司面临疫情带来的经营成本的增加，预期营业利润率同比仍有明显改善。
SiP业务高速增长，龙头地位稳固
公司自2013年起，开始致力于可穿戴式产品相关SiP模组的微小化、高度集成化的开发，是SiP微小化技术的行业领导者。公司在无线通讯系统级封装模块，智能穿戴SiP模组行业地位突出。大客户对今年发布的新手机机型预期乐观，并且手表和无线耳机2022年Q1出货量均同比增长14%。公司通讯类产品和消费电子类产品2022年Q1收入同比增长35.54%和15.65%。我们认为，公司在SiP技术领域具备较高的护城河，将持续受益大客户手机、耳机和手表的强劲需求，以及在未来备受关注的元宇宙设备的发
电动车驱动业务放量，碳化硅模组量产出货
公司的汽车电子业务在2021年实现了同比54%的增长，2022年一季度，公司汽车业务继续保持52%的高增速。公司陆续正式量产电动车动力系统、电池管理系统及散热系统的应用产品，布局功率半导体国际大厂的功率模块的组装生产与测试。2022年针对SiC的逆变器已经开始量产出货。公司预计电动车动力业务成长最快。2021年该业务只占车电业务营收比重的10%，2022年预计将提高到27%，预计超过60%来自于新客户和新产品，后续将加快成长。公司有望能够在功率模组领域保持持续快速增长。
投资建议
公司与大客户的深度合作，将长期受益大客户的销量提升，同时公司积极拓展大客户以外的SiP增量业务。公司汽车业务进展顺利，有望受益电动车销量的高速增长，成为电动车模组的领先供应商。预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为22.00亿元、26.59亿元、32.07亿元。截至6月28日，公司PE(TTM)15.25倍，纵向对比，公司近五年PE均值24.09倍，当前估值位于近五年7.55%的分位点，位于近一年32.08%的分位点，处于历史较低水平。从PEG角度观察，按照2022年18.39%的归母净利润增速，公司当前PE对应PEG为0.83，小于1，表明股价存在低估可能。横向对比，与立讯精密、歌尔股份、长电科技比较，公司当前PE低于三家公司的均值24.58。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
大客户依赖的风险、竞争格局加剧的风险、消费电子行业继续萎缩的风险、汽车业务拓展不及预期的风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券张世杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.2%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.01亿，根据现价换算的预测PE为14.96。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.5。证券之星估值分析工具显示，环旭电子（601231）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：0 ~ 5星，最高5星)
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