徐工机械资产重组尘埃落定，徐工集团实现整体上市
4月20日晚间，徐工机械（000425）发布公告称公司召开第八届董事会第四十三次会议、第八届监事会第二十六次会议，审议通过了《关于<徐工集团工程机械股份有限公司吸收合并徐工集团工程机械有限公司暨关联交易预案>及其摘要的议案》等与本次交易相关的议案。经公司申请，公司股票将于2021年4月21日开市起复牌。
经过10个交易日的停牌，徐工机械此次合并徐工有限的重大资产重组事项终于尘埃落定。本次交易完成后，徐工集团成为上市公司的控股股东及实际控制人，徐工集团实现整体上市。
早盘开盘后，徐工机械高开4.28%，随后拉升走高，盘初涨停，封单超74万手，成交额18.79亿元。截至发稿仍有超过36万手封单。
4月6日，徐工机械一纸筹划重大资产重组事项的停牌公告成为市场焦点，公告称经初步协商，公司拟通过向控股股东徐工集团工程机械有限公司的全体股东以发行股份等方式实施吸收合并。根据目前掌握的情况，本次重组预计构成重大资产重组。
鉴于该事项尚存在不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免对公司股价造成重大影响，根据深圳证券交易所的相关规定，经公司申请，公司股票自2021年4月7日开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。
资产重组历时多年经历多步，符合国企改革的既定目标
早在2020年9月初，经徐州市人民政府国有资产监督管理委员会(简称徐州市国资委)出具的徐国资[2020]172号文件批复，同意徐工集团将其持有的徐工有限18.41%、8.59%、6.14%的股权分别转让给江苏省国信集团有限公司、建信金融资产投资有限公司、交银金融资产投资有限公司，转让总对价为54亿元，其中计入注册资本4.15亿元。
徐工有限混改涉及的增资项目于2020年6月24日在江苏省产权交易所公开挂牌，并于8月20日挂牌终止。9月22日与战略投资者及员工持股平台签订增资协议，合计获得增资156.56亿元。其中12.04亿元计入徐工有限注册资本，其余计入资本公积。股权转让和增资完成后，徐工集团对徐工有限持股比例由100%降至34.10%。
此次通过向徐工有限的全体股东以发行股份等方式实施吸收合并徐工有限可以说是徐工集团整体上市的最后一步，之后徐工有限未上市资产例如挖掘机等注入已提上日程。徐工有限旗下挖掘机、混凝土、塔机等核心资产将注入到上市公司平台中，从而实现其资产的整体上市，进一步优化了上市公司产品结构，提升了集团整体资产证券化程度和运营效率，增强了上市公司综合竞争力及抗风险能力，符合国企改革的既定目标。
徐工有限资产注入，工程机械龙头将易主？
4月7日徐工机械重大资产重组的公告一经发出，市场反应强烈。机构、市场人士纷纷表示，如果徐工集团实现整体上市，A股工程机械龙头将存在易主的可能性。
在A股工程机械板块，我们首先就会想到三一重工（600031）、中联重科（000157）以及徐工机械，虽然这三家公司在结构、产品等方面有一定的差异，各自的明星产品和优势也不尽相同，但通常情况下我们们还是会把他们统称为国内工程机械的三巨头。
单从市值来看，工程机械“一哥”三一重工自徐工机械停牌后股价持续走低，截至发稿股价跌约2%，市值约2689亿元。另一方面，截至发稿中联重科跌1.29%，总市值约1063亿元。徐工机械今日复牌涨停后，总市值644.7亿元。尽管三一重工与中联重科近期股价持续走低，三一重工更是自高点跌幅已经超过30%，但是徐工机械与两者的市值差距依然较大，是工程机械三巨头中唯一市值低于1000亿元的标的。
停牌期间，徐工机械发布了2020年业绩快报和2021年一季度业绩预告，2020年实现营业收入约740亿元，比上年同期增长25%，实现净利润约37亿元，比上年同期增长2.99%，符合预期。2021年一季度业绩实现净利润14.5-17.5亿元，同比增长137%-186%，业绩中枢为16亿元，同比增长162%。2021年一季度业绩超预期。
对比2020年的财务状况看，2020年三一重工、中联重科的营业收入分别为1000.54亿元、651.09亿元，同比分别增长31.25%和50.34%；净利润分别为154.32亿元和72.80亿元，同比分别增长36.25%和63.41%。同期，徐工机械的营业收入、净利润分别为740亿元和37亿元，同比分别变动25%和2.9%。不过，2018年和2019年，徐工集团全集团收入均已突破千亿元。而作为行业老大，三一重工2020年收入首次达到千亿元。
徐工或将改变“行业老三”地位
数据显示，徐工挖机销量从2016年5277台上升到2020年52002台，收入从2016年的23.9亿元上升至240亿元左右，国内市占率从7.5%上升至15.9%。仅次于三一重工9.2万台的销量和28%的市占率，高于柳工（000528）2.6万台销量和7.9%的市占率。
起重机板块销量则常年位居行业第一，市占率约为40%左右，其中，2020Q1履带起重机订单超500台，总价值量突破20亿元，约为2019年营收的1/10。
浙商证券（601878）认为，若以柳工挖机业务作为参照，徐工挖机的销量和市占率均是柳工的2倍左右，结构和终端价格与柳工相比更是有明显的优势，合理净利率应该至少在柳工和三一之间。假设2021年徐工挖机净利率为10%，混凝土机械+塔机+矿机等其他资产净利率7.5%左右，则资产注入后2021年上市公司的净利率有望从4.5%上升到7.4%。
国泰君安研报表示，拟注入资产评估将综合各方利益考虑，基于净资产法及收益法预计评估价在240亿左右。据测算，徐工有限混改完成后估值为320亿，其中上市公司估值130亿，则拟注入资产上轮评估值为190亿。
因此，若本次重组完成后随着这些优质资产的注入，徐工机械的哦整体估值势必能够得到不小的提升，这也是业内人士普遍认为徐工集团或将改变行业老三地位的原因。
工程机械行业三巨头都被低估，工程机械行业景气度有望继续上升
实际上，从估值角度来看，工程机械行业三巨头目前的股价都存在一定程度的“低估”。此外，这次受疫情影响，中国的率先复苏以及经济恢复活力叠加一带一路以及RCEP的带来的海外增量市场，将很可能使得工程机械行业突破此轮的周期性，延续高增长的势头。
2020年工程机械行业有着不错的表现，相关个股业绩快速回升。进入2021年后，行业高景气度不改。近期中国工程机械工业协会公布了3月挖掘机销量数据。2021年3月纳入统计的26家主机制造企业挖掘机共计销售79035台，同比增长59.96%；其中国内市场销量72977台，同比增长56.57%；出口销量6058台，同比涨幅116.51%。
(图片来源：东莞证券)
东莞证券分析师黄秀瑜指出，3月下旬15省市公布重点、重大项目清单，约1.5万个项目，总投资超过30万亿；28个省市区公布了2021年基建固定资产投资计划，投资总额约为3.2万亿元。受益基建、房地产行业的需求持续旺盛，支撑中小挖的高增长，也将有效支撑其他工程机械销量的稳定增长。环保标准的严控也将加速存量的更新换代需求。另外，美国两万亿基建项目计划如按预期实施，工程机械出口量有望持续提高。
