智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，首予中国核电(601985.SH)“买入”评级，综合予2022年15-18倍PE，对应8.4-10.1元/股合理价值，较当前股价有36%-63%的溢价。
事件：公司2021前三季度，营收461.21亿元(+21.7%)，归母净利润65.07亿元(+29.7%)。Q3单季营收163.48亿元(+16.68%)，归母净利润20.33亿元(+3.92%)，整体业绩随核电机组及新能源投产稳健增长。
国信证券主要观点如下：
资本结构改善，净利率小幅上升，毛利率小幅下降
2021前三季度销售毛利率44.8%，同比减少1.7pct，净利率24.94%(+1.4pct)。期间费用方面，公司财务费用因偿还债务提升大幅下降至11.1%(-3.2pct)，研发费用率1.7%(-1.4pct)，管理及销售费用率相对稳定，分别为3.1%和0.1%。受益于2020年末定向增发的股权融资改善资产负债结构以及2021上半年低利率绿色债券发行，公司财务费用率有望保持较低水平。
核电、新能源双轮驱动预计“十四五”业绩持续增长
核电前三季度发电量较去年同期增长20.55%，一方面来自于新增机组的业绩释放，另一方面，2021年以来用电供给持续紧张导致核电作为基荷电源的负荷水平有所上升。新能源方面，2020年末收购中核汇能后，公司成为中核集团新能源上市平台，新能源装机量实现跨越式增长。至“十四五“末，公司规划建成新能源30GW，截至2021H1，公司新能源装机604万千瓦，预计未来每年新建新能源项目5-6GW，填补2022-2023核电投产空档期，实现公司整体业绩持续增长。
投资建议：公司三季度营收及利润基本符合预期，该行预计2021-2023年收入608.15、683.49、714.26亿元，同比增速16.3%、12.4%、4.5%;归母净利润80.24、100.62、114.40亿元，同比增速33.8%、25.4%、13.7%;EPS为0.45、0.56、0.63元，当前股价对应PE为14.4、11.6、10.3x。
风险提示：核电政策风险，核电新能源投产不及预期，电价不及预期。
