自1999年四大AMC（国有资产管理公司）成立以来，我国不良资产处置行业经历了从无到有、从政策性到商业化的发展过程。如今，各类AMC公司不断涌现，不良资产处置行业的垄断性红利日渐式微，行业竞争壁垒已经从牌照端转向服务端，经营方式与处置能力已然成为该行业的核心竞争力。
摩恩电气（002451,股吧）（002451）是为数不多的切入不良资产处置业务的上市公司之一。摩恩电气财报显示，前三季度归属母公司净利润为4030万元，同比增长达524.2%。据悉，如此显著的利润增长，主要得益于去年新设立的全资子公司――摩安投资的业绩贡献。公开资料显示，摩安投资主要开展银行不良资产处置清收及投资管理等业务，成立时间虽不足一年，但已经完成了近12亿元收购对价的合同签订。
“不良资产处置行业进入门槛相对较高，并且定价业务复杂，我们正是依靠内部的人才储备优势、管理经验优势、平台优势与先发优势，才能在短时间内全面开展业务，”摩恩电气副总经理叶振向记者表示，“在接下来的3~5年中，我们希望公司的不良资产处置业务能够保持年均50%~100%的增长率，相对应的，业务收入水平和盈利贡献度也会逐步提升。”
AMC业务链条解析
不良资产供给空间广阔
一般而言，从1999年到2008年，为我国不良资产行业发展的第一个阶段，四大AMC在国务院借鉴国际经验的基础上相继成立，接手国有银行剥离的大量不良资产。2009年以后，随着银行资产质量有所改善，四大AMC政策性任务逐渐完成。
2013年，在经济增速换挡、产业结构转型的宏观背景下，前期无序放贷带来的影响逐步显现，小微经济较为发达的长三角地区率先出现银行不良资产的大规模爆发。此时，不良资产的分布也从原先的大中型国有银行变成了以城商行、农商行为主的格局。
由于区域性不良资产的爆发，对于不良资产处置的需求也随即增加，国家相继放开地方AMC和民营AMC的市场准入，以借助更多的民间资本来消化银行间的坏账处理。叶振认为：“相较于四大AMC，后成立的这些机构与当地政府、司法部门的协作更具优势，处理方式也更有针对性。不良资产处置行业，从过去四大AMC垄断格局，逐步形成"4+N"的多元化发展格局。”
根据银监会发布的最新监管指标数据显示，2017年三季度末，我国商业银行不良贷款余额为1.67万亿元，较上季度末增加了346亿元；商业银行不良贷款率为1.74%，与上季度末持平。可见，虽然不良资产增速稳定，但不良资产供给仍呈上升态势、保持高位。
叶振表示：“从近期浦发银行（600000,股吧）成都分行爆出的空壳公司违规代持775多亿元不良资产的事件来看，所谓的的官方数据还存比较大的水分，真实的不良率被隐藏。后期随着银行假出表业务的监管日趋严格，未来将有更大体量的不良资产进入市场。对于摩安而言，可处置的不良资产包会逐步增加。”
服务商定位
人才储备赋能核心竞争力
以历史经验来看，不良资产投资行业资金占用率大，对于大量参与不良资产投资的民营机构而言，高企的资金成本正成为其发展的最大阻碍，从而大大降低了这些机构的投资竞争力。叶振表示：“摩安在高资金成本这个问题上也在积极寻求突破，我们打算致力于完善不良资产的处置流程，提高相关投资产品的标准化水平及透明度，从而可以在融资端降低终端的产品成本，提高企业竞争力。”
四大AMC以及地方AMC，从狭义上而言，都属于重资产持有的资产管理公司。地方AMC由于地域性及融资规模的限制，很大程度上其实在承担一个通道的角色。叶振告诉记者：“对于摩恩电气旗下的摩安投资而言，我们定位是轻资产的不良资产处置服务商，服务对象包括所有重资产持有的AMC；得益于摩安的服务商定位，公司的业务范围不会受到非常严格的区域限制与类型限制，相较于其他AMC，摩安接触的市场会更加多元化。”
据介绍，摩安极少参与具体的项目投资，所涉及的不良资产处置业务主要是指轻资产的处置服务业务，以及对不良资产投资项目提供全链条的清收处置服务，主要费用成本仅仅在于人力成本，因此可以达到较高的毛利率，并且保持较高的稳定性。
2013年以后，不良资产处置行业的竞争壁垒逐渐从牌照端转向服务端，买进环节复杂的估值体系与卖出环节多样化的处置手段，都需要不良资产业务团队配备专业化的人才。据悉，摩恩电气的AMC团队基本具备行业内4~5年的从业经验，无论是业务经验还是产品渠道都相对比较成熟，也正是得益于此，摩安才能在行业竞争加剧的大环境下，短时间内通过这块业务为上市公司贡献较大的盈利收入。
据叶振介绍，2012年摩恩AMC团队就开始介入银行不良资产处置业务。考虑到不良资产处置链条时间跨度较长，在团队创建之初，管理层决定将整个流程按照模块化、标准化的模式来设定，保证环节中各个模块的可复制性，从而提高了业务人员的培养速度，以及各个分支机构的人才储备速度。2016年，AMC团队中层以上的储备干部已经达到了一定规模，并且在不良资产处置前端及后端的各个环节上，都完成了各自团队的培养与复制，从而在行业人才储备上占据了先发优势。
“由于不同地区间不良资产水平分化程度较大，我们在经验积累的同时，也一直致力于人工智能数据的开发与应用。”叶振表示。摩恩AMC团队在此前实际项目处置经验的基础上，收集并整理了不同地区的相关数据，开发出一套自己的管理系统，通过大数据的分析与处理，形成了因地制宜的项目处置方案，从而也大幅提升了摩恩不良资产的清收处置水平。
内扩区域布局
外拓国际市场
摩恩电气在不良资产业务的布局上，主要考量的因素为区域整体经济发展水平，以及当地政策司法环境。根据目前上市公司公告统计，2018年摩恩电气计划在上海、浙江、江苏、福建等地相继成立地区性的资产管理公司，从而参与当地的不良资产清收处置业务。
除了在国内扩大区域性布局外，摩恩电气也正在积极开拓海外市场业务。2014年以后，外管局逐渐放宽了境外投资者受让境内不良资产业务的相关外汇管理措施，本轮不良爆发周期的开启，也吸引了很多外资买家跃跃欲试。
据摩恩电气最新公告显示，摩安投资下属全资境外子公司摩安投资（香港）有限公司，目前已经在香港完成注册登记手续，并取得了香港特别行政区公司注册处颁发的《公司注册证明书》。据了解，目前香港公司正在积极推进银行开户以及申请相关牌照等事宜。
据悉，香港公司作为摩安投资的境外服务机构，主要是为了积极开拓摩安与世界主要特殊资产投资商的业务合作机会，例如橡树资本、阿波罗投资基金、贝恩资本、黑石基金等，为这些机构提供投资项目推荐、不良资产项目管理、处置等有关不良资产投资领域的全链条服务。同时，香港公司也会帮助国内的金融机构加强与海外投资机构之间的业务联系。
“香港分公司并不直接介入后期的不良资产处置服务业务，主要是作为一个渠道去开拓及维护摩安与境外投资商的关系，成为国内不良资产服务团队与境外投资者之间的桥梁与纽带。”叶振强调，“我们与海外不良资产投资机构的主要合作方式是，为其提供境内不良资产信息收集整理、资产评估尽调、收购定价、清收处置等一揽子、全链条的服务，同时也希望实现在海外募集投资资金，从而参与国内不良资产市场的投资与管理。”
高管增持 彰显业绩信心
据摩恩电气2017年10月份发布的公告显示，现任公司副总经理叶振将于未来十二个月内，增持公司5%~10%的股份，以现有135亿元的公司市值来看，需要6~13亿元左右。叶振在接受记者采访时表示：“增持的主要原因是看好摩恩电气在引入AMC这块业务后的良好发展态势，另一方面也是为了将自己与摩恩电气更好地绑定，从而在公司的成长中分享收益。”
公开资料显示，叶振曾担任东融资产管理有限公司董事长，于2017年9月入职摩恩电气，目前主要负责整个公司不良资产业务板块的管理。“由于我进入不良资产处置行业较早，拥有丰富的管理经验并且积累了较多的渠道关系，通过几次与摩恩电气董事会以及AMC团队的沟通，认为自己原有的不良资产业务能够在上市公司这个平台上实现更好的发展，基于这个考虑我决定加入摩恩电气。”叶振告诉记者。
据悉，摩恩电气于2017年第二季度开始介入不良资产业务，得益于其丰富的团队经验及成熟的业务渠道，公司在短期内就获得了较好的收益回报。叶振表示：“随着后续各地渠道的逐步拓展，我们预计公司的不良资产业务在接下来的3~5年中能够保持年均50%~100%的增长率，相应的业务收入和盈利贡献度也会逐步提升。目前，外界对于公司股价偏高存在一些质疑，主要原因还是在于很多机构对于AMC服务业务的了解不够深入。在我看来，公司的长远价值将根据近3年的发展规划而定，股价也一定会与其长远价值相符合。”
从过去20年国内AMC业务的发展历程来看，不良资产处置行业属于经济逆周期行业，在经济非景气周期，整个行业高速发展、市场红利空间巨大；在经济景气周期，不良资产处置业务量也曾有过急速减少的情况。
对此，叶振表示：“目前国内经济正处于转型期，对于不良资产处置行业而言，可能还有几年的发展机遇。公司AMC团队正在积极布局全国区域，预计业务盈利水平在这段时间内将保持稳定。”
在不断开拓区域不良资产清收处置服务业务的同时，摩恩电气为了能够顺应整个经济周期的发展，也正在积极布局大资管业务。除此以外，2018年，公司还将展开与地方政府的合作，参与化解地方性债务问题。
（CIS）
本文源自证券时报
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