作者 | 罗盘君
进入今天的主题之前回答粉丝的一个提问：大连重工昨日上演“地天板”，近8日录得7个涨停，罗盘君怎么看？其实早在6月23日，我们就盘过这家企业，当时在“中报预增+风电+智能汽车概念”催化下走出过一波涨停。但因为这家企业的财务质地较差，还是需要注意风险的，感兴趣的朋友可以回看。
今天我们要盘的是高速公路板块，这几乎是一个快要被人彻底遗忘的板块！为何突然走强了呢？我们注意到，国家公路网规划出炉，也正是在这一政策刺激下，公路铁路运输板块逆势大涨。今天我们要盘的是楚天高速这家公司的财务质地。他过去半年的股价走势可谓一路上涨，在政策刺激下还有更大的空间吗？
图表：楚天高速资金信号，数据截至：2022年7月11日，来源：市值罗盘APP
接下来我们对楚天高速2021年报进行关键财务特征分析。
1、利润结构健康
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
楚天高速2021年营业利润11.19亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入272.12万元，较去年有所减少。发生营业外支出125.93万元，较去年有所减少。
2、成长性较高，增长质量较高
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
楚天高速经营业务表现出较高的成长性，且增长质量较高。
2021年营业总收入32.64亿元，其中营业收入32.64亿元，较2020年增加7.77亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润16.23亿元，较2020年增加5.26亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润11.59亿元，较2020年增加5.48亿元，核心利润快速增长。
在销售规模扩大和产品竞争力增加的共同作用下，产品盈利的增长，与此同时，费用增长可控，增长质量较高。
3、毛利率提高带来经营活动盈利能力的提高
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
楚天高速2021年毛利率49.73%，毛利率水平较高，与2020年相比，毛利率上升5.60个百分点，增幅12.70%，产品竞争力改善；核心利润率35.52%，核心利润率水平高，与2020年相比，核心利润率上升10.93个百分点，增幅44.46%，经营活动盈利能力改善。核心利润率改善主要源于毛利率的提高。
4、股东回报水平提高
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年楚天高速净资产收益率10.19%。相较于2020年股东回报水平提高；归母净资产收益率11.08%。相较于2020年对母公司股东回报水平提高。
总资产报酬率4.63%，相较于2020年资产质量基本稳定；总资产周转率0.20，资产周转效率较低，相较于2020年资产周转效率提高。
5、资产配置聚焦业务
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
2021年12月31日资产总额175.52亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。
与2020年12月31日相比，公司资产增加17.38亿元，资产规模有所增长。主要是由于经营资产的增长。
2021年经营资产报酬率7.53%，较2020年，经营资产报酬率增长2.86个百分点，增幅达61.38%，有所改善；经营资产周转率0.21次，较2020年有所恶化。
集团账上货币资金8.43亿元，但不足以为短期的有息负债提供保障。
6、资本引入均衡利用了金融负债和利润积累
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用金融负债、利润积累。其中，金融负债是资产增长的主要推动力。
7、资金链健康
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
楚天高速2021年经营活动现金净流入16.05亿元，投资活动净流出4.59亿元，筹资活动净流出10.30亿元，本年度共实现1.16亿元的现金净流入。
2021年经营活动现金净流入16.05亿元，2020年现金净流入12.98亿元，经营活动现金净流入增加。
2021年核心利润11.59亿元，核心利润变现率108.74%，2020年核心利润变现率133.62%，变现能力减弱，其中对下游客户和供应商的议价能力均基本稳定。
经营活动具有一定的造血能力，经营和投资活动无现金缺口，继续保持净流入。
2021年投资流出现金4.83亿元，其中0.63亿元用于产能等建设，4.20亿元用于具有一定战略意义的对外投资。投资流出的现金几乎全部用于了具有一定战略意义的对外投资上。
2021年筹资流入现金33.71亿元，其中股权流入294.00万元，债权流入33.69亿元，债权净流出5.66亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。
2021年12月31日金融负债率42.86%，金融负债水平极高。2021年贷款年化成本4.33%，较2020年降低1.27个百分点，贷款成本降低。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。
图：楚天高速估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看，楚天高速估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
