广信股份(603599)：依托光气资源 持续优化产业链布局
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨翼荥 日期：2020-12-29
投资逻辑
依托光气，打造一体化产业链。公司拥有涵盖光气、中间体、原药及制剂的各生产环节的化学农药生产一体化产业链，与一般农药企业相比，公司产业链较长，能够自行供应上游关键中间体，完整的产业链有利于实现各个产业资源共享，降低成本，特别是在质量保障、新产品开发方面能够掌握主动地位。
杀菌剂产品持续扩张，除草剂维持稳定。公司以广德和东至两个产业基地为中心，依托丰富的光气资源生产杀菌剂和除草剂的多种产品，积极推动杀菌剂和除草剂项目投产及扩建。杀菌剂方面，截至2020年三季度，公司拥有多菌灵产能1.8万吨/年，甲基硫菌灵产能0.6万吨/年，产销规模居国内同行业前列，拥有较高的议价能力。
同时公司围绕现有产业链延伸3000 吨/年吡唑醚菌酯和1200吨/年的噁唑菌酮产品。除草剂方面，公司拥有明星产品敌草隆产能1万吨/年，草甘膦产能2万吨/年，除草剂产品价格处于边际上行趋势。
完善精细化工中间体，未来有延伸空间。公司拥有邻苯二胺和硝基氯苯完善的生产工艺流程，同时供给作为多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆原材料。
目前全球硝基氯化苯生产能力约 100万吨/年，其中中国硝基氯化苯生产能力约80 万吨/年，是全球最大的生产国和消费国，公司目前拥有10万吨产能，市场份额占比约12.5%，随着2021年10万吨氯化苯产能的投产，公司的市占率将进一步提升。
邻苯二胺由邻硝基氯化苯延伸所得，主要用于合成农药中间体以及抗精神药物，下游需求相对稳定。由于部分(邻对)硝基氯化苯和邻苯二胺厂家面临产能搬迁，我们预计(邻对)硝基氯化苯和邻苯二胺价格在2021 年将维持高位。
投资建议
我们预计公司2020-2022 年归母净利润6.3 亿元、7.6 亿元、8.8 亿元;EPS 分别为1.4 元、1.6 元和1.9 元。公司是国内农药优质企业，围绕核心产品持续优化产业链布局，我们给予公司2021 年17 倍PE，目标价27.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
农药产品价格下跌;产能建设及投放进度不及预期;汇率风险。
苏博特(603916)：技术与整合双驱动 新型减水剂快速增长
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2020-12-29
报告摘要：
苏博特是国内混凝土减水剂行业龙头：公司董事长和实控人为中国工程院院士缪昌文，公司凭借经验丰富的科研团队、最顶尖的研究专家以及行业领先的科研平台，多年获得国家科技进步二等奖，其产品成功应用于一大批国家和地方重点工程。
行业集中度、市场空间与毛利率加速提升：
1、环氧乙烷的产能过剩，导致价格持续下跌，行业毛利率得到改善。
2、国内城镇化率提升，城镇建设带动混凝土需求，叠加预拌混凝土占比、机制砂渗透率和第三代减水剂渗透率的三重提升，刺激第三代减水剂行业市场空间不断提升。
3、国家政策推动化工企业“退城入园”，小企业无法达到环保标准而逐渐被淘汰;下游地产、基建以及国家工程项目对减水剂质量与性能的要求不断提高，需要有现场配置能力以满足不同工程项目的独特需求，驱动行业龙头集中度提升。
五大生产基地布局全国，新产能打通产业链：苏博特是同行业内唯一具有独立生产聚醚单体的企业，以环氧乙烷为直接原材料，有效消除了从环氧乙烷到聚醚单体的生产加工差价对公司采购成本的影响，提升毛利率。五大生产基地遍布江苏、新疆、天津和四川，随着合成厂布局范围扩大，公司销售费用率将得到改善，公司净利率将进一步提升。
依托顶尖研发团队，公司形成技术优势，具有强大的国家重点项目抢单竞争力：苏博特以技术为导向发展，行业内最顶尖的研发团队具有强大的现场配置能力，产品质量与技术得到国家超级工程项目认可，行业内抢单能力最强。
盈利预测及投资建议：预计公司2020 年～2022 年归母净利润分别为4.66/6.27/7.92 亿元，对应EPS 分别为1.33/1.79/2.26 元，对应PE 分别为16.8/12.5/9.9X，给予买入评级。
风险提示：疫情反复导致工程项目需求不及预期;环氧乙烷价格波动导致毛利率提升速度不及预期;产能利用率提升不及预期;业绩预测和估值判断不达预期的风险。
帝欧家居(002798)：风雨过后 新增客户为公司成长护航
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2020-12-29
报告摘要：
#p#分页标题#e#帝欧家居是我国瓷砖行业头部企业。公司长期以来与碧桂园、万科等多个龙头开发商开展战略合作，是瓷砖行业集中采购的领跑者，在为龙头开发商做配套时完成了全国布局，具有成本优势。
市场对精装房下滑的反应过度。三季度以来，公司出现一定幅度的回调，主要原因是上半年由于突发新冠肺炎疫情影响，大部分开发商的精装房同比增速均出现了下滑，其中万科下滑15%，碧桂园下滑70%。市场担心未来精装房渗透率提升的趋势将放缓，767股票学习网，影响公司获取订单。
我们认为今年精装房下滑只是短暂的，今年Q3之后公司接单不仅不会放缓，还会更上一层楼，原因有三：
首先，Q4开始竣工增速将快速恢复。今年疫情逐渐好转后，竣工面积增速的恢复速度不及预期，主要原因是在资金压力和楼市回暖的背景下，开发商倾向于新开工预售;但近期前端融资收紧后，开发商拿地意愿迅速回落，开发商施工重心转移至竣工。我们预计Q4 竣工增速将达到10%以上。
其次，碧桂园精装策略未发生改变。精装房是碧桂园在低线城市吸引当地尖端客群的必要手段，碧桂园不仅不会舍弃精装房，反而会进一步强化精装房策略。我们预计2020/2021 年帝欧在碧桂园的订单将增长-30%/50%。
最后，二线房市份额提升将带动精装率提升。一直以来精装率不到10%的低线城市是我国楼市销售的大头，但今年开发商已经意识到低线城市高周转策略的利润空间在逐渐缩小，未来的产品路线一定是提升产品设计卖高价，而拿地重心也将向人口流入的二线倾向。我们认为这将促使腰部开发商精装率提升，帝欧会受益于此，2020/2021 年中小客户的销售额都将翻倍增长。
投资建议：我们预计公司 2020~2022 年EPS 分别为1.51/2.27/3.11元，当前股价对应2020~2022 年PE 分别为12.3 倍/ 8.2 倍/6.0 倍，给予“买入”评级。
风险提示：竣工增速、开发商精装率、业绩预测和估值判断不达预期。
龙大肉食(002726)：大股东确立农牧食品为核心主业 肉制品向预制菜全品类发展
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2020-12-29
投资要点：
新的大股东蓝润集团有实力有动力，并致力发展农牧食品为核心主业新的大股东蓝润集团以100%的溢价收购龙大控股权。蓝润集团创始于1997 年，经过二十余年实干笃行，已成长为“中国企业500 强”、“中国民营企业500 强”、2019 年位列“四川民营企业100 强”第四位。2019 年，蓝润集团产值630 亿元。
蓝润集团致力发展农牧食品为核心主业，确立“蓝润集团是一家以农牧产业为主体的综合性集团”的公司定位。公司除了在人力和各种资源向龙大肉食倾斜外，自身还在四川投资约200 多亿元，500 万头集生猪养殖、屠宰、肉制品、有机肥一体化项目，并计划于2023 年年末前注入上市公司。届时，公司将有“山东”和“四川”两个业务主体，同时推进各项业务，有望带来快速增长。
屠宰业向深加工分割肉转型，肉制品向预制菜全品类发展公司屠宰业务重点向餐饮、食品企业和商超客户转型，产品由条类产品和粗分割产品向精分割和定制分割产品转变，通过提高深加工分割肉销售比例，提高屠宰业务盈利能力。
目前公司长期主要合作B端客户 1000家以上，重点客户如食品加工企业的上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰、湾仔码头等，连锁餐饮企业的海底捞、阿香米线、呷哺呷哺、宏状元、永和大王等，以及平台型客户如美团电驴、美菜网等，线上渠道的京东黑猪、京东自营、美团、拼多多等。
公司目前屠宰产能约800 万头(含通辽金泉和其他租赁工厂)，加上储备的项目(江苏灌云150 万头(合资公司总产能300 万头，公司控股51%)、东北安达150 万头、山东乳山150 万头)。合计约有1200多万头产能储备中。
公司肉制品项目向预制菜全品类发展。随着生活节奏的加快，我国预制菜正处蓬勃发展。公司肉制品项目不仅仅局限于过去的高温肉制品、低温肉制品和中式酱卤肉制品，更是向冷冻调理制品、面点、方便速食、休闲肉制品等预制菜多品类发展，未来还有望进一步开发生鲜净菜等项目。
公司在上海成立专门的食品研发中心，以便于与餐饮龙头企业总部对接，开发出更美味更便捷更高端更有附加值的菜品，以快速推动公司肉制品等预制菜品业务发展。上海食品研发中心预计2021 年1 月份开始投产使用。
#p#分页标题#e#近几年来，公司肉制品业务实现快速增长。2019 年，公司肉制品行业实现营业收入7.05 亿元，较上年同期增长35.54%。2020 年上半年，公司肉制品行业营业收入为4.86 亿元，比上年同期增长69.65%。
全产业链布局对抗猪周期波动，逆周期扩张提高投资效率公司以屠宰和肉制品业务为主，同时布局部分养殖业务。由于生猪具有一定的周期属性，全产业链布局，可有效的抵抗周期波动带来的经营风险。公司在猪价低点布局养殖，在猪价高点布局屠宰，实现逆周期扩张，不仅可充分享受周期的红利，也大幅提高资金投资使用效率。
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