国联股份(603613)：高壁垒、高成长的B2B电商平台 工业互联网重要一环
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：邢开允/胡朗 日期：2020-12-15
公司高速成长基础来自哪里?伴随着公司B2B电商业务的发展，公司规模持续高速增长，2016-2019年收入CAGR超过100%，归母净利润CAGR达到88%。2020年前三季度公司收入达到100.32亿元，同比增长142%，归母净利润1.79亿元，同比增长81.28%，继续保持高增态势。工业品和原材料市场规模庞大，各产业链可达数百、数千亿，而相比于庞大的工业品市场，线上交易的渗透率极低，随着线上交易高效、低成本优势被接受，渗透率提升带来B2B电商的高速增长。
公司的核心竞争力是什么? 1)信息资讯业务积累了强大的产业链上下游资源;2)集合采购模式为产业链厂商谋取了实际福利;3)公司纵向深耕产业链，积累产业链话语权。4)“平台、科技、数据“的工业互联网生态建设，定增落地提供充足粮草。公司积累了垂直产业链中的先发优势和组合拳打法的成功经验。
公司业务模式的盈利水平是否存在风险?公司自营交易业务利润范围是下游客户采购价格与上游厂商供应价格之差，因决定此毛利率首先是该产业链环节本身的利差空间，进而取决于公司在各业务开展阶段采取的市场策略。
在上游价格一定的情况下，开拓初期，平台更多让利于下游客户，因而造成盈利水平较低的情况，但随着市场占有提升，一方面平台可以适当收紧让利空间，另一方面对上游的议价提升，盈利空间也将上升。另外，从现金流看，公司现金毛利率水平未并未恶化。
投资建议：我们预测公司2020-2022 年净利润为2.74、4.45 和6.94 亿元，EPS 为1.15、1.88 和2.93 元，对应PE 85、52 和34 倍，看好公司业务高成长性，发展天花板有望不断拓宽，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济发展低迷使得下游需求受抑制;公司B2B电商拓展新平台进展不及预期;自营产品价格波动风险。
金辰股份(603396)：增发进程推进 期待光伏异质结设备获突破!
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2020-12-15
事件：增发进程推进，期待光伏异质结设备获突破2020 年12 月12 日，公司发布非公开发行A股股票预案(修订稿)。
投资要点
公司异质结、TOPCON 设备进展顺利，期待异质结电池设备明年获突破：
1、公司为组件设备龙头，下游客户覆盖隆基、通威股份、协鑫集成、东方日升、晶科能源、晶澳太阳能、阳光能源、美国SUNPOWER 等知名厂商，与电池片设备客户大部分趋同。自2017年起，公司开始着手进行PECVD 项目的启动工作。本次定增预案于今年5 月发布，12 月发布定增修订稿，增发进程推进顺利。我们期待公司PECVD 设备进展加速推进。
2、异质结HJT：截至11 月30 日，公司HJT 用PECVD 项目已进入样机装配和测试阶段，并针对前期设计方案进行持续优化和改进。我们预计明年上半年将发往客户进行测试验证。
3、TOPCON：公司研发的TOPCON 用PECVD 首台工程机目前测试结果基本达到设计要求，第二台设备已经完成制作，将于近期交付测试，有望受益传统PERC 产线效率升级改造趋势。
4、公司在异质结PECVD 设备，与德国H2GEMINI(核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、施密德等)合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。预计其PECVD 设备有望在效率和成本上后来居上，迎接HJT 行业明后年产业化大潮。
异质结(HJT)设备明后年有望迎来爆发，行业将“百花齐放”、多技术路线设备共存。HJT“增效+降本”潜力巨大，是光伏电池未来颠覆性技术;受益存量电池产能替换+新增需求增长，预计今年3-5GW 产能落地，明年将达10GW 以上，带动 HJT 设备需求迎来爆发。
未来1-2 年HJT 行业“百花齐放”、多技术路线设备共存，国内电池设备生产厂商纷纷布局。效率和成本是异质结设备的核心。目前国产HJT 设备投资额已降至5 亿元/GW 以内。如果HJT 设备投资额降至3.5-4 个亿/GW，转换效率提升至24.5%以上，异质结电池片经济性将得到市场快速认可，设备需求将大爆发。
盈利预测
预计2020-2022 年净利润为1/1.8/2.9 亿元，同比增长59%/87%/65%，PE 为50/27/16 倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，结合光伏异质结设备龙头捷佳伟创、迈为股份的估值水平，我们给予公司2021 年40 倍PE，6-12 月目标市值为72 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：新技术推进速度不达预期;光伏需求不及预期;下游扩产不及预期。
东鹏控股(003012)：大鹏展翅 二次腾飞
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：沈猛 日期：2020-12-15
#p#分页标题#e#瓷砖是龙头加速集中的大行业。建陶市场空间超过3000 亿元，此轮竣工周期尚未结束，未来2 年瓷砖需求有望持续上行，更长期看，二次装修需求和陶瓷大板等热门产品的应用领域扩张也将支撑建陶市场空间稳定。在如此大市场下，龙头市占率不超过3%，对标海外50%左右市占率的莫霍克存在巨大提升空间。
驱动力主要来自：1)渠道变革：精装率提升、地产集采、地产集中度提升带来行业加速集中;2)成本优势：龙头企业扩产下新产能规模优势，全国化布局的物流优势带动强者恒强。3)品牌强化：龙头持续的品牌宣传、渠道下沉和门店数量增加等都将持续强化龙头的品牌力，进而缓慢提升C 端市占率。
东鹏全国化产能布局，辐射能力和运输成本优势明显。目前公司自有瓷砖产能超过9000 万平/年，洁具产能超300 万件/年，2019 年全年瓷砖销量11673 万平方米，洁具销量537 万件。从产能分布上来看，公司拥有山东淄博、广东佛山、广东清远、江西丰城、湖南澧县、重庆永川6 大瓷砖生产基地，同时在广东的佛山、江门以及江西丰城和重庆永川设有洁具生产线。在这些生产基地附近公司另设了13 个中心仓和6 个销售仓，可以轻松辐射华北、华东、华南、华中、西南等大量地区，能够有效降低经销商和公司的物流成本并增强渗透能力。
此外，东鹏后续待投瓷砖产能约4200 万平/年，待投洁具、五金等产能约395万件/年，全国化布局走在行业前列，产能优势突出。
深耕零售市场，开启新一轮C 端成长。公司在零售领域深耕多年，基础扎实，在行业中仍处于领先位置。上市后，经销商信心有效提振，公司将显著加强对经销商门店装修、广告等补贴力度，促进经销商开展家装公司业务，单店营收规模有望逐步提升并超越前值。同时，在当前市场环境下，消费者品牌意识提升，小品牌经销商存活难度增加，东鹏作为龙头品牌借机逆势而上，加强新店开设，募投项目中也包含针对薄弱市场计划建设服务网点150 家，市占率有望加速提升。此外，东鹏目前已建立了包括自营平台、第三方平台及互联网家装在内的全方位线上营销体系，线上新零售走在行业前列，有望为线下业务持续引流。
发力优质工程业务，实现高质量发展。东鹏2019 年工程营收20.6 亿元，占比约为30%，略低于同行，但2017-2019 年增速分别为44.8%、47.1%和38.2%，成长较快。值得注意的是，东鹏的工程业务中还存在约40%-50%的连锁商业项目，如华为体验店、科大讯飞办公楼等等，相对于大地产客户，连锁商业客户回款周期短，应收账款少，风险分散，带动B 端业务增长质量较高。未来，公司将依靠全国布局的产能优势和品牌优势，重点开拓优质地产客户和商业连锁项目，作为B 端增长的主要引擎。
盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为8.35、10.53和13.33 亿元，对应PE 分别为22、17 和14 倍。给予公司2021 年22 倍PE，目标价19.8 元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：门店坪效和数量提升不及预期风险，工程业务拓展不及预期风险。
赤峰黄金(600988)：债权转让加速现金回笼 治理结构改善步稳蹄急
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁/王政/王建润 日期：2020-12-14
公司向东方资产子公司转让其持有的雄风环保应付本息债权7.75 亿元。据12 月11 日晚间公告，公司12 月10 日签署《债权转让暨债务重组协议》，将持有雄风环保往来款本息债权合计7.75(债权本金7.61 亿元，利息0.14 亿元)亿元转让天津东富华睿企业管理咨询中心(有限合伙)(以下简称“东富华睿”，实控人为东方资产)，转让对价为7.6 亿元。由东富华睿进行债务重组，重组期限24 个月，王建华及其配偶、赵美光及其配偶分别为雄风环保及瀚丰联合承担的债务清偿义务提供连带责任保证担保，王建华同时以其所持有的7,250 万股赤峰黄金股票提供质押担保。
本次债权转让叠加前期大股东股权转让有助于上市公司尽快实现非矿业务剥离的战略目标，加速速现金流回笼，并进一步改善股权结构。
首先，2020年11 月16 日，赵美光先生与王建华先生签署《股份转让协议书》，向公司董事长王建华先生转让其持有的公司无限售条件流通股98,170,771 股，占总股本的5.90%，交易对价16.69 亿元，每股单价17 元/股。
#p#分页标题#e#第二，2020 年11 月13日、16 日，赵美光先生通过大宗交易累计转让其所持有的公司无限售条件流通股31,528,200 股，占总股本的1.89%，交易对价5.36 亿元，每股价格约17 元/股;第三，本次《协议》约定协议生效5 个工作日内进行对价款支付，股票学习网，可回收现金7.6 亿元。综合以上三笔交易，我们认为，大股东已于7 月29 日摘牌收购雄风环保100%股权(收购对价15.99 亿元)，承诺2021 年4 月30 日之前完成剥离，大股东可通过以上交易回笼现金22.05 亿元，有助于尽快完成剥离事项。
如果顺利完成剥离雄风环保，再加上本次债权转让将帮公司回收现金约7.6 亿元，公司有望回笼总计约23.6 亿元现金，并提升管理层持股比例，将为进一步的内生和外延发展奠定更加坚实的财务和公司治理基础。
员工持股计划彰显管理层对公司未来发展信心。2020 年9 月27 日，公司推出员工持股计划，计划自筹资金总额上限为103,995 万元，持股规模不超过8,320万股，约占总股本5%。该员工持股计划将委托信托计划进行管理，募集资金总额上限为207,988 万元，并按照不超过1.5：1 的比例设置优先级份额和劣后级份额。本员工持股计划认购信托计划的全部劣后级份额，认购金额不超过103,995 万元，其余为优先级份额，共同组成规模不超过207,988 万元的信托计划。
维持“买入-A” 投资评级，6 个月目标价23.2 元。考虑到公司矿产金业务进入高速成长期，且金价中长期进入上行通道，我们假定2020~2022 年矿金产量分别为4.6、10.0 和16.0 吨，假设黄金均价分别为390、400、430 元/克，2020~2022年归母净利润分别为7.8、12.9 和25.4 亿元，PE 分别为36x、22x 和11x，公司业绩成长性凸显。考虑到公司未来三年战略目标明确，公司治理机制和员工激励显著优化，现有黄金矿山的增储和扩产的潜力强劲，我们继续维持“买入-A”
投资评级，6 个月目标价23.2 元，对应2021 年动态市盈率为30x。
风险提示：1)Sepon 铜金矿、国内矿山项目进度不及预期;2)主要产品价格低迷。
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