长安汽车(000625)：公司经营改善明显 扣非净利实现扭亏
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李恒光/刘力宇 日期：2020-11-09
事件：公司发布2020 年三季报，报告期内公司实现营业收入558.42亿元，同比增长23.77%;实现扣非后归母净利润-20.98 亿元，同比减亏14.35 亿元。其中，公司Q3 单季营业收入230.60 亿元，同比增长51.31%;Q3 单季扣非后归母净利润5.19 亿元，同比减亏11.40 亿元。
自主销量环比持续增长，业绩实现大幅改善。销量方面，受益于逸动PLUS、CS75 PLUS、CS55 PLUS 和UNI-T 等车型的持续热销，Q3 自主品牌乘用车销量27.05 万辆，同比增长54.34%，环比增长20.44%。
对应到收入端，炒股入门，公司Q3 单季实现营业收入230.60 亿元，同比增长51.31%，环比增长8.68%。利润端，公司Q3 单季扣非后归母净利润剔除掉对联营企业和合营企业的投资收益为2.10 亿元，同环比均实现了扭亏为盈。盈利能力方面，公司Q3 单季毛利率为13.90%，环比二季度的毛利率提升了4.29 个百分点，主要原因预计是新车型上市持续放量带动毛利率上行，叠加成本端的降本措施进一步落实。
合资品牌经营持续改善，投资收益环比大幅增长。销量端，长安福特Q3 单季实现销量6.97 万辆，同比增长31.33%，环比增长7.72%。长安马自达Q3 单季实现销量3.83 万辆，同比增长10.40%，环比微降1.06%。公司旗下合资品牌销量的增长推高了投资收益，Q3 单季公司对联营企业和合营企业的投资收益为3.09 亿元，同比实现扭亏为盈，环比大幅增长122.30%。
自主与福特同时开启强车型周期，驱动公司业绩持续向上。自主方面，从CS75 PLUS、逸动PLUS 和UNI-T 再到后续UNI 系列的新车型，长安自主开启新一轮强产品周期。长安福特方面，福特新车型的陆续上市以及林肯国产化持续推进，将进一步助力长安福特重回向上通道。
盈利预测及评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为48.53 亿、44.54 亿、53.43 亿，EPS 分别为0.90 元、0.83 元、1.00 元，市盈率分别为18.26 倍、19.89 倍、16.58 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。
万达电影(002739)：复工后票房市占率提升 明后年业绩有望释放
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：王建会/李盈睿 日期：2020-11-09
事件：公司发布2020 年三季报，前三季度取得营业收入32.14 亿元，同比下降72.28%，归属于上市公司净利润-20.15 亿元，同比下降342.96%，其中第三季度取得营业收入12.41 亿元，同比下降69.2%，归属于上市公司净利润-4.49 亿元，同比下降247.01%。
点评：
前三季度业绩受疫情影响下滑较大，第三季度影院复工公司业务正常化，环比降幅缩小。前三季度营业收入降幅分别为70.12%、78.68%、69.2%，三季度影院复产复工，收入降幅收窄，前三季度营业收入分别为12.55/7.1/12.41 亿元，营业成本为18.88/18.33/17.92 亿元，归属于母公司净亏损主要为6/9.6/4.49 亿元。单季度销售毛利率转正，前三季度单季毛利率分别为-11.08%、-109.63%、3.75%，销售净利率为-48.34%、-135.43%、-36.67%。
九月、十月公司票房市占率提升1-2 个百分点。根据灯塔数据，万达影投在今年九月、十月的票房市占率分别为15.95%、14.78%，相比去年十月的票房占比13.16%有了1.62 和2.79 个百分点的提升，10 月市占率相比9 月下降的原因猜测为观影人次增多从头部溢出，以及9 月海外大片《信条》《花木兰》带动IMAX 等特种影厅收入的增加，疫情后集中度提升的逻辑被验证，在市场低点观众会更多的选择具有品牌和管理优势的头部影院进行观影，公司仍在积极扩建电影院，下沉到三四线城市，市占率有望持续提升。
明后年电影项目储备丰富，院线业绩有望释放。贺岁档和春节档已有多部影片宣布定档，包括贺岁档《温暖的抱抱》《一秒钟》《赤狐书生》《拆弹专家2》等、明年春节档《唐人街探案3》《刺杀小说家》《侍神令》等影片，明后年海外片储备接近20 部，包括《神奇女侠1984》《007：无暇赴死》《毒液2》《碟中谍7》《阿凡达2》等影片。
万达影业发布2021-2022 年片单，《唐人街探案3》定档明年春节档。片单涵盖了《寻龙诀2》《误杀2》《想见你》《折叠城市》等热门IP 电影，《正阳门下年轻人》《谢谢你医生》《仙剑奇侠传四》等剧集，短期内《唐人街探案3》有望获得较高票房，影视板块释放业绩。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业收入为57.39 亿元、158.86 亿元、180.80 亿元，归母净利润分别为-9.26 亿元、16.16 亿元、20.21 亿元，摊薄每股收益分别为-0.45 元、0.78 元、0.97 元，2021-2022 年对应2020 年11 月2 日收盘价15.38 元的静态PE 为21、17 倍。疫情将加速龙头市占率提升趋势，《唐探3》有望取得不错票房，明后年院线业绩有望释放，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：影片定档推迟风险，票房不及预期风险，电影内容短缺风险。
老板电器(002508)：行业龙头 收获稳稳的幸福
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：孙谦/张译文 日期：2020-11-09
#p#分页标题#e#随着疫情影响的逐步缓和，竣工逻辑回归厨电短期需求回补;公司依靠多元化渠道与产品策略协同发展，龙头地位稳固。工程与创新渠道稳步推进，龙头竞争优势明显;传统烟灶产品市占率位居行业第一，新厨电产品表现亮眼，首次覆盖给予买入评级。
支撑评级的要点
厨电行业龙头。经过40 余年的发展与积累，公司已成为中国厨房电器行业发展历史最悠久、市场份额最高、生产规模最大的企业，2019 年老板油烟机内销份额为15%，居行业第一。
短期需求回暖，环比改善趋势有望延续。老板油烟机线下零售额累计增速由3 月份接近60%的下滑幅度逐步收窄至约10%的下滑幅度，油烟机线上零售额累计增速由3 月份23%的下滑改善至20%的增长。考虑到前期地产竣工交付压力逐步释放，后续零售端环比改善趋势有望延续。
叠加公司渠道库存较低，为代理商销售改善提供保障。
B 端渠道先发优势明显，利于公司市占率不断提升。1)精装修渗透率提升是大势所趋，公司作为行业龙头率先受益，2019 年精装渠道中老板市占率约36%，维持行业第一的水平。公司资金实力雄厚，竞争优势明显，市场占有率有望稳步提升。2)公司积极与家居、家装、设计师等创新渠道合作，把握消费者前端流量入口，打造创新销售平台，强化品牌护城河。
产品与品牌力，保障公司长期稳定增长。公司持续以领先行业的研发技术推动行业发展，并通过精准高效的广告投放不断向大众传递“专注高端”“大吸力”的品牌与产品特点。近两年公司稳步推进新厨电品类的研发生产，为公司拓展增长边际。
估值
在当前股本下，预期公司2020-2022 年每股收益分别为1.82 元、2.10 元、2.38 元，对应市盈率分别为20.1、17.4、15.4 倍，首次覆盖给予买入评级。
评级面临的主要风险
新冠疫情影响超预期;终端表现不及预期;原材料价格上涨。
环旭电子(601231)：SIP技术全球领先 卡位苹果赛道业绩可期
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：王平阳/王少南 日期：2020-11-09
投资要点
电子制造技术积累深厚，业务版图高速拓展：目前为止，公司已覆盖五大产品线——通讯类电子产品、消费电子类产品、电脑类及存储类电子产品、工业电子产品和汽车电子类产品。近年来经历了一系列产品结构调整、盈利结构调整和扩张战略落地，公司发展势头充足。2019 年公司生产规模位居全球电子制造业厂商15 位。并且，目前在中国大陆、台湾地区、墨西哥、波兰、韩国有10 个生产地点，服务全球知名品牌厂商。
5G 时代，多方需求拉动公司SiP 相关业务业绩提升：公司是SiP 微小化技术领导者。借助日月光集团的力量，“微小化”产品的设计制造能力已经是公司与竞争者拉开差距的利器。随着5G 技术的演进，AiP 业务在5G 设备中的运用有望拉升公司SiP 相关产品业绩。同时，公司与通信巨头高通合作推动QSiP，将进一步巩固公司SiP 行业领导者的地位。除此之外，公司提前卡位苹果供应链，保持与苹果的稳定合作关系，成为苹果AirPod 系列和Watch 系列供应商之一。大客户在UWB 方面的创新将成为公司SiP 业务增长的潜在动力。总而言之，多方面多层次的需求都将推动公司SiP 业务的进一步发展。
客户优势明显，三大类产品业务多点开花：电脑及存储类方面，疫情之下远程办公需求刺激电脑市场复苏，外加存储行业国产化趋势明显，市场迎来黄金期，公司坚守大客户战略，与联想、IBM 等世界知名厂商深入合作，业务规模未来有望得到稳定增长。工业类产品方面，公司提供完整的套装解决方案，主要产品为POS 机和SHD 设备，公司深耕核心客户，市占率有望进一步提高;根据公司测算，未来5 年市场规模复合增长率将达到3%，出货量和营收有望进一步提高。汽车电子类产品方面，公司研发设计经验丰富，市场规模持续增长，2018-2028 年汽车电子市场年复合成长率约为7.1%。公司积极开发新产品和扩充生产据点，以提供更好的服务。
#p#分页标题#e#盈利预测与投资评级：随着5G 时代的到来、公司依托SiP 等核心电子制造技术，切入苹果等世界知名厂商供应链，有望获得充足订单，支持公司持续的扩张计划，提高公司行业影响力。我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为443.85/538.91/634.39 亿元， 同比增速分别为19.3%/21.4%/17.7% ; 2020/2021/2022 年归母净利润分别15.73/20.23/23.69 亿元，同比增速分别为24.6%/28.6%/17.1%，实现EPS分别为0.72/0.93/1.09 元，当前股价对应PE 分别为31/24/20 倍。我们看好公司迎来业绩高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1)客户集中度较高;2)宏观经济波动风险;3)行业技术快速升级换代风险;4)国际政治经济环境变动风险;5)人才流失风险。
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