凯莱英(002821)：业绩符合预期 维持高速增长
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈益凌/谢长雁 日期：2020-10-27
业绩符合预期，持续快速增长
凯莱英2020 年前三季度实现营收20.83 亿元(+19.53%)，归母净利润5.06 亿元(+38.12%)，扣非归母净利润4.56 亿元(+35.15%)。其中Q3 单季度营收8.17 亿元(+25.79%)，归母净利润1.91 亿元(+38.94%)，扣非归母净利润1.80 亿元(+32.66%)。业绩符合预期，持续快速增长。非经常性损益影响净利润4975 万元，主要来自基于绿色制药技术获得的多项政府补助。
盈利能力提升显著，持续加大研发投入
公司前三季度毛利率显著提升，达到48.43%(+3.84pp)，预计主要由于连续性反应和酶催化等新技术加快投入应用及产能利用率的提升。
期间费用率合计22.07%(+0.64pp)，基本保持稳定，净利率达到24.30%(+3.27pp)。公司继续加大研发投入，前三季度研发费用1.70亿元(+26.35%)，研发费用率8.17%(+0.44pp)，研发投入主要投向制药工艺开发及其商业化应用。
非公开发行股票完成，为产能建设和加大研发提供支持公司已完成募资23.11 亿的非公开发行，其中高瓴资本投资额约10 亿元。募集资金主要用于生物大分子、创新药制剂等研发生产平台建设，有助于打造覆盖化药与生物药、API 与制剂的综合型服务平台。9 月29 日，公司公告拟投资40~50 亿元在镇江建设小分子药物综合性研发生产基地，有助于进一步巩固公司在小分子CDMO 领域的优势地位。
风险提示：行业景气度降低，订单持续性不及预期。
投资建议：业绩持续高增长，盈利能力提升。维持“买入”评级。
受益于新技术的应用和产能利用率提升，盈利能力显著改善。公司持续加强产能建设和研发投入，CDMO 领域龙头地位稳固。随着临床订单持续向商业化阶段转化和公司长尾客户的持续拓展，业绩有望持续快速增长。考虑到毛利率的提升，上调盈利预测，预计20~22 年归母净利润达到7.44/9.75/12.83 亿(此前预测为7.15/9.27/12.06 亿，上调4.1/5.2/6.4%)，对应当前股价PE 为89/68/52X，维持“买入”评级。
金徽酒(603919)：业绩符合预期 甘肃白酒龙头改革持续深化
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2020-10-27
20Q1-Q3 收入10.45 亿元，同比-5.53%;归母净利1.59 亿元，同比-2.28%。其中20Q3 收入3.34 亿元，同比+14.42%;归母净利0.39 亿元，同比+40.07%。
经营分析
Q3 收入增长14%，基本符合预期。分产品看，20Q3 高档(100 元以上)、中档( 30-100 元)、低档(30 元以下) 产品收入分别同比+33.78%/-10.25%/-42.41%，产品结构优化加速。分区域看，20Q3 甘肃东南部、兰州及周边地区、其他地区、甘肃中部、甘肃西部收入分别同比+32.91%/+0.01%/+13.90%/+406.33%/-59.37%， 核心地区的动销稳步恢复，弱势区域持续扩张。
Q3 利润增速向好，费用明显改善。20Q3 毛利率同比-0.38pct，主要系新收入准则下运输费用调整至营业成本。20Q3 净利率同比+2.12pcts，其中销售费用率同比-5.98pcts，主要系运输费用调整至营业成本，叠加疫情影响了市场推广费用的投放;管理费用率同比+0.99pct，营业税金及附加占比同比+0.81 pct。
目标规划积极，公司改革持续深化。当前，金徽酒在甘肃省内市占率约27%，远领先于其他企业，营销网络辐射陕西、宁夏、新疆等地，正逐步成为西北地区强势白酒品牌。2019 年8 月，公司发布“五年发展战略规划”，提出到2023 年实现收入30 亿，净利润6 亿(即19-23 年 CAGR 分别为16.4%、22.0%)，并深度绑定管理层利益以形成长效激励，“二次创业”有望助力金徽酒踏上新征程。此外，大股东复星系豫园股份持股比例从29.9%增加至38%，金徽酒将借助股东的渠道、品牌资源走出西北、布局华东，进一步提升业务拓展能力。
省内深耕+省外扩张，产品结构加速升级。金徽酒未来的空间在于：西部弱势区域的渗透速度加快，成熟地区渠道下沉力度加大，高档产品放量将带动产品结构持续升级。当前，公司省外收入占比仅为13%，在整个大西北市占率仅约4.5%，距离10%的规划目标仍有差距。未来公司将深耕陕西、宁夏市场，加快开发内蒙、青海、新疆市场，完成西北六省市场布局。
盈利预测
考虑疫情对白酒消费的影响，我们下调盈利预测，预计公司 20-22 年收入同增 3%/22%/20%; 归母净利润同增 5%/30%/26%， 对应EPS 分别为0.56/0.73/0.92 元(较上次盈利预测分别调整-12%/-6%/-5%)，对应PE 分别为48x/37x/29x，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、股权质押风险、食品安全风险。
豪悦护理(605009)：抗疫物资收入减少 影响了3Q增速
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2020-10-27
#p#分页标题#e#公司2020 年前三季度实现营收 20.4 亿元，同比增长46.7%;实现归母净利润4.9 亿元， 同比增长139.9%。其中， 3Q 营收6.5 亿元， 同比+18.9%;实现归母净利润1.17 亿元，同比+54.7%;实现扣非归母净利润1.15 亿元，同比+57.2%。
经营分析
3Q 营收稳健成长，口罩业务影响营收环比略有下滑。3Q 营收同比增速较上半年有所放缓，主要原因是：公司在2020 年上半年新增口罩等抗疫产品，上半年非吸收卫生用品的营收为2.5 亿，而2019 年全年营收为0.34 亿，这部分产品快速增长，拉高了上半年的整体营收增速，而自3Q 开始，口罩产品的销售收入基本归零。此外3Q2019 公司营收基数较高，我们估计3Q19环比2Q19 的增速为30%左右。
费用控制能力良好，盈利能力持续提升。公司3Q 毛利率为32.7%，同比+3.7pcts，较1H2020 毛利率下滑9.1pcts。一方面是由于高毛利的口罩业务营收减少，公司1H2020 非吸收卫生用品(以口罩和湿巾业务为主)毛利率68.4%，拉高整体业务毛利率， 剔除此部分影响后，剩余业务毛利率为36.1%。另一方面，从成本角度看，国内无纺布的价格在6 月上调了20%。
公司前三季度期间费用率同比降低1.4pct 至10.0%，其中销售费用率同比降0.6pct 至4.3%;管理费用率同比降0.5pct 至5.3%，主要受益于营收快速增长带来的规模效应。公司3Q 归母净利率17.9%，同比+4.15pcts。
拓客户+拓品类+自主品牌，成长路径清晰。从客户的角度看，公司目前绑定的互联网品牌占据个护行业的份额较低，仍有继续高速增长的潜力，而传统的国际大牌方面，公司因占其制造端比重较低，则具备较大的合作空间。从品类方面看，公司目前具备很强竞争优势的两款产品——混合芯体纸尿裤以及女性经期裤，在纸尿裤和女性护理产品系列中渗透率低于20%，未来混合芯体和女性经期裤的渗透率上升，将助力公司的营收继续保持较快增长。因此无论从客户角度，还是产品角度，豪悦的营收扩张皆有清晰的成长路径。
盈利预测和投资建议
我们预计公司2020-2022 年的EPS 分别为6.2、6.84 和8.54 元，当前股价对应PE 分别为31.7、28.7 和23.0 倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游客户集中度过高的风险;原材料价格大幅波动的风险;市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险;产品质量安全问题导致营收波动的风险。
新宝股份(002705)：营收增长超预期 汇兑收益增厚业绩
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2020-10-27
业绩总结：2020年前三季度公司实现营收91.2 亿元，同比增长33.5%;实现归母净利润9.1 亿元，同比增长75.4%;实现扣非净利润8.4 亿元，同比增长48.2%。单季度来看，Q3 公司实现营收40.7 亿元，同比增长46.2%;归母净利润4.8 亿元，同比增长72.1%;扣非后归母净利润4 亿，同比增长25.3%。
非经常性损益主要为2020 年前三季度内远期外汇合约投资收益5393.3 万元，上年同期为损失3974.6 万元;结构性存款投资收益2008.3 万元，上年同期公允价值变动损失1815 万元。
内外销齐发力，营收保持高增长。公司Q3 营收增长超过40%，我们认为这是内外销共同发力结果。受疫情影响，国内外均出现厨房小家电需求刚性增强的现象。分区域看，公司上半年内销高速增长的同时，海外订单增长提速。海外“黑五”，圣诞等促销大季集中在Q4，因此我们猜测公司Q3 海外订单增长良好。
营收结构优化，非经常性损益增厚业绩。报告期内，公司毛利率26%，同比+2.9pp。主要由于公司毛利率较高的自主品牌业务占比大幅提升，产品结构优化。2020 年前三季度公司销售费用率为5.1%，同比增长0.3pp;管理费用率为7.5%，同比变下降1.3pp;财务费用率为1%，同比提升1.6pp，三费率整体保持稳定，受毛利率提升及汇兑收益影响，报告期内公司净利率10.3%，同比+2.7pp。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.38 元、1.65 元、1.89元，未来三年归母净利润将保持30.1%的复合增长率，维持“买入”评级。
风险提示：人民币汇率或大幅波动、新品牌拓展不及预期、原材料价格上涨。
万润股份(002643)：20Q3重回增长 中长期成长确定性高 维持“买入”
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/翟绪丽 日期：2020-10-27
#p#分页标题#e#事件：(1)公司发布2020 年三季报，报告期实现营业收入19.50 亿元，同比+0.36%;归母净利润3.48 亿元，同比-4.88%。其中第三季度实现营业收入7.03 亿元，同比+8.22%，环比+21.63%;归母净利润1.32亿元，同比-2.62%，环比+43.43%。(2)公司拟引入中节能资本、嘉兴农银、上海为奇、江苏疌泉共4 家投资人以现金方式对其控股子公司江苏三月科技股份有限公司进行增资扩股。本次增资完成后，公司持股比例降至61.63%，李崇持股比例降为13.11%，4 家投资人持股比例分别为8.92%、7.43%、4.46%、4.46%，合计持股比例为25.27%。
主要观点：
1.三季度营收盈利重回增长，需求持续恢复
在8 月16 日点评报告《万润股份：短期下滑，沸石国内对冲海外影响，中长期成长，维持“买入”》，股票入门基础知识，我们判断随着国内外疫情逐步控制，经济及需求逐步恢复，公司中长期成长趋势不变。2020 年第三季度，公司单季度营业收入7.03 亿元，同比+8.22%，环比+21.64%;毛利率环比提升2.09 个百分点至45.20%，高于去年同期的43.08%;净利率环比增长1.02 个百分点至20.25%;归母净利润1.32 亿元，同比-2.62%，环比+43.43%。而且20Q3 单季度汇兑损失1512 万元，去年为汇兑收益1532 万元，若剔除汇兑影响，Q3 增长更明显。我们预计主要来自(1)OLED 业务快速发展，净利率提升(2)国内沸石分子筛需求提升，海外需求环比改善。2020 年H1，海外受疫情影响，重卡销量大幅下滑，进入三季度情况有所好转，1-9 月份欧洲重卡注册量同比下滑32.2%，降幅较1-6 月份收窄9pcts;美国中重型卡车销量同比下滑27.2%，降幅较1-6 月份收窄2pcts，恢复可期。
公司第三季度新增资本支出1.77 亿元，在建工程达到11.65 亿元，固定资产13.57 亿元，在建工程/固定资产实现85.85%。
2.三月科技引入投资者增资扩股
三月科技主要从事OLED 显示器件用多种电子化学品成品材料的研发、生产和销售。经过多年的发展与积累，三月科技目前已掌握了OLED材料结构设计、理化特性表征、器件制作及性能验证的核心技术和能力，并已成长为国内OLED 行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。2018 年、2019 年、2020 年H1，三月科技分别实现营业收入534.9 万元、1257.54 万元、559.2 万元，净利润-1474.79 万元、-2109.64 万元、-601.46 万元。2020 年H1，三月科技经营活动现金流量净额-1064 万元。公司本次增资扩股，李崇及新引入的中节能资本、嘉兴农银、上海为奇、江苏疌泉共4 家投资人分别以现金方式认购新增股本30 万股、600 万股、500 万股、300 万股和300 万股。
本次增资前，万润股份持股82.96%，李崇持股17.04%;增资完成后，公司持股比例降至61.63%，李崇持股比例降为13.11%，4 家投资人持股比例分别为8.92%、7.43%、4.46%、4.46%，合计持股比例为25.27%。
本次增持扩股有利于解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力;同时为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。
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