信捷电气(603416)中报点评：中报靓丽 盈利能力改善超预期
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/柴嘉辉 日期：2020-08-17
投资要点
中报营收同比+63%、利润+99%，超市场预期。20H1 公司实现营业收入4.97 亿元，同比+62.53%;实现归属母公司净利润1.43 亿元，同比增长99.06%。20H1 毛利率为44.40%，同比上升5.77pct，毛利率改善来自产品迭代、成本优化，以及需求旺盛、产品议价能力相对强。整体来看业绩增长、毛利率大幅提升，超预期。
疫情经济贡献部分增量。20Q1 疫情爆发后口罩机解决方案需求旺盛，往年国内全年口罩机需求仅有几千万的市场，今年我们预计将达到10亿左右的量级。口罩机解决方案市场以内资为主，信捷是国内少数能提供N95 口罩整线解决方案(PLC+伺服+HMI)的厂商，市占率居前。我们估计信捷H1 口罩机销售金额约1~1.5 亿，贡献30%~50%的收入增速，拉动了PLC、伺服的销售，扣除疫情经济影响后主业增速在20%左右。
下半年预计仍有部分外销的高端口罩机设备销售。
PLC 销售同比增长72%，产品性能迭代、产品优化，巩固内资龙头地位。先进制造业高增长的拉动下，国内小型PLC 上半年销售额26 亿、同比+5.7%;信捷PLC 份额扩张、口罩机贡献增量，PLC 上半年完成销售2.39 亿，同比+72%，毛利率达到60.6%(19A 毛利率54.6%)。产品层面，20 年公司继续优化XS3 系列PLC 性能、不断研发EtherCAT 总线式PLC XDH 系列的各项功能，提升产品力、巩固品牌优势和市场份额。后续行业回暖、进口替代加速，叠加公司自身的产品迭代，信捷PLC 有望继续稳健增长。
伺服同比+73%，PLC 带动伺服策略落地。作为先进制造的重要零部件，国内上半年伺服销售80.3 亿、同比+10.6%;公司继续推进PLC 带动伺服销售战略，20H1 伺服系统销售1.54 亿、同比+73%，市占率继续提升。
产品层面不断迭代拳头产品DS5L1 性能、同时研发新一代直流伺服驱动器DF3 系列、布局物流行业，全新设计MS6 系列电机，不断提升产品竞争力;同时编码器自制率继续提升，产品成本也不断优化。20 年电子等先进制造行业在技术和产品迭代背景下，设备需求复苏明显，同时新产品+解决方案有望拓展能力边际，市占率有望进一步提升，伺服销售有望持续高增。
盈利预测与投资评级：预计2020-22 年公司归母净利润分别2.84 亿、3.50亿、4.32 亿，同比分别+73.5%、+23.4%、+23.4%，对应现价PE 分别31 倍、25 倍、21 倍，给予目标价80.8 元，对应20 年40 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。
千禾味业(603027)：上半年业绩超预期 渠道持续扩张
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/徐哲琪 日期：2020-08-17
事件：公司披露半年报，2020H1 公司实现收入/归母净利7.99/1.57 亿元，同比增34.53%/79.85%，其中Q2 增44.95%/135.50%，收入与利润均超预期。
Q2 收入加速，渠道持续扩张。二季度收入环比加速明显，主要系：1)Q2 疫情影响减小后，公司渠道扩张动作恢复，重点区域例如东部/北部/中部地区收入增57.11%/99.40%/83.64% ， 而大本营西部地区稳健增长( Q1/Q2 增速为28.78%/33.89%);2)经过前期持续高举高打消费者培育后，部分地区消费氛围日趋成熟，进入积极的自然动销状态，维持高增。判断渠道补库影响不大。3 月底/6月底预收账款(合同负债)2918 万元/1868 万元，Q2 环比仅减少约1000 万元，表明渠道补库影响不大(公司今年3 月物流生产基本恢复正常)。
毛利率上升/销售费用率下降，贡献盈利弹性。Q2 公司毛利率50.18%，同比增5.15pct，主要系：1)成本方面原材料PET瓶、包材价格下滑，自动化水平提升导致生产效率增加;2)产品结构升级，上半年中高端占比80%(去年同期约70%);3)在部分地区进入良性自然动销后折扣力度也减小。销售费用率21.74%，同比下滑2.57pct，主要系疫情下渠道费用节约以及收入高增下规模效应。下半年展望，6月底公司库存中原材料1.29 亿元，高于年初0.47 亿元，公司在原材料低点加大储备(相应地，近日公司发布公告，董事会审议通过《千禾味业食品股份有限公司期货交易内部控制制度》，亦为其应对原材料成本波动的措施)，预计下半年毛利率维持较高水平;同时考虑到新进入区域需要高费用投放，但是成熟地区的费用投放减弱，结合规模效应，综合预计下半年费用率大幅上行可能性不大。
渠道建设稳扎稳打。Q2 公司招商进度加速，东部/中部/西部经销商数量分别增加65/93/66 个，同时公司亦淘汰动销偏弱/未完成考核目标的经销商以保证渠道质量，Q1/Q2 分别减少经销商81/106 个。
#p#分页标题#e#立足零添加，渠道渗透率仍有较大空间。公司战略聚焦零添加酱油细分市场，抓住消费升级的趋势，目前零添加市场规模小(龙头并未重视)成长快，公司通过战略聚焦取得先发优势。以“零添加”抢占消费者心智，辅之以有针对性的较大的促销力度破冰，公司进入全国化扩张阶段，一方面， 2020H1 东部/北部/西部收入体量仅为1.33 亿元/1.18 亿元/0.59 亿元，成长空间可观，另一方面，经过消费者教育后，部分成熟地区进入良性的自然动销阶段，维持较好增速。
投资建议：预计2020-2022 年EPS 分别为0.48、0.65、0.88 元，维持买入-A 投资评级，6 个月目标价39.28 元，对应2021 年PE 60 倍。
风险提示：新食品标识监督管理办法影响公司营销策略;扩区域不及预期。
洽洽食品(002557)：复盘与展望：企业已迈入快车道
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/徐哲琪 日期：2020-08-17
复盘：一步一个脚印，洽洽实现了更好成长。
2015-2016 年—机制变革年：2015 年公司董事长陈先保先生回归兼任公司总经理，自上而下推进公司机制变革，划分职能事业部(国葵、炒货、坚果、烘焙、销售)，同时成立BU(业务单元)，并于2016 年底引入阿米巴，并匹配以全方位、多层次的业绩PK。改革很大程度激发了企业活力和产品创新动力。
2016-2017 年—两大单品成功推出。蓝袋(风味瓜子)、黄袋(每日坚果)推出，2019 年分别实现含税收入9 亿元、8.5 亿元。
2018 年—战略升级。引入高级外脑制定深度战略，正式披露“百亿规划”，将在聚焦瓜子品类的同时把每日坚果打造成未来主干品类。
2019-2020 年—营销升级。2019 年牵手华与华发布超级口号和超级符号，对外宣布其所掌握的关键保鲜技术，并联手分众，建立优势品牌认知。2020 年围绕每日坚果横向扩充新品，即益生菌每日坚果(扩张消费人群)、每日坚果燕麦片(扩张消费人群)。
财务指标&股价表现。营运指标先于盈利指标好转，2016 开始存货周转天数下行、总资产周转次数增加，2018Q3 开始收入/净利润表现持续超预期。公司收入成长与可持续性受到市场认可，估值从原来的15-20x 提升至25-35x。
瓜子是基本盘，稳健成长。我国包装瓜子与散装瓜子销量比例约1:2，其中2018 年包装瓜子规模约78 亿元，个位数增长，驱动因素来自包装替代散装。量价来看，洽洽近10年葵花籽销量、吨价复合增速分别为3.72%、4.13%，吨价增长中提价、产品结构升级均有贡献。洽洽拥有上游原材料控制力+下游渠道力+品牌力。公司从2015 年开始做订单农业，采用公司+订单农业+种植户的采购模式，采购量占全国供应量的15-20%，具有一定的议价能力，同时与农业科研单位联合研发葵花籽品种，保障上游原材料品质不断提升。
另外，新品也促进老品增长，形成正反馈。新品提升渠道利润，加大渠道积极性，经销商在渠道利润提升后更愿意做市场，亦促进老品销量增长。
未来净利率提升空间展望。洽洽净利率从2019Q1 开始逐季提升，2020Q1 已达12.96%，我们认为净利率有望持续提升：高毛利的蓝袋占比提升，提价，以及坚果毛利率上行(规模效应+自动化率提升+高毛利新品)。
公司扩品类能力逐步得到验证，后期来看推新品成功概率提升、外部智力资源利用能力增强，线上、新零售渠道有望发力，驶上更快更好轨道，炒股入门知识，参考海外休闲零食龙头亿滋国际，假设洽洽食品与亿滋国际PEG 相等，洽洽合理PE 35 倍。
投资建议：预计公司2020-2022 年净利润7.63 亿元、9.25 亿元、11.12 亿元，同比增速26.4%、21.3%、20.3%，EPS 分别为1.50、1.82、2.19 元，给予“买入-A”评级。
风险提示：原材料成本大幅上涨，导致毛利率下降，利润承压;品类扩张可能不及预期。
龙马环卫(603686)：环卫服务后来居上 定增巩固装备优势
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：晏溶/刘菁/周志璐 日期：2020-08-17
分析判断
起步于装备制造，专注于环卫装备+环卫服务的综合供应商。 公司成立于2000 年，前身为福建省龙岩市龙马专用车辆制造有限公司。2015 年成功上市，同时调整发展战略，确立了“环卫装备制造+环卫产业服务”协同发展战略，由单纯的制造装备向制造服务型融合发展。经过多年发展，公司环卫服务比重逐步抬升，初步形成了由“装备+服务”的双主业。其中环卫装备主要包括两大类，环卫清洁装备、垃圾收转装备。环卫服务业务主要有三种经营模式：1)单项目承包模式，企业是运营主体，项目规模一般5,000 万元以下，服务期限一般1～3 年。2)环卫一体化外包模式，环卫服务公司是投资和运营主体，服务周期一般3～9 年。3)PPP 合营模式，项目公司是投资和运营主体，项目规模一般1 亿元以上，甚至达10 亿元以上，服务期限一般10～30 年。
环卫装备持续发力，环卫服务后来居上。
#p#分页标题#e#2015 年开始，公司环卫清洁装备销售量持续增长，到了2018 年达到顶峰，全年销售环卫清洁装备4166 量，同比增长1.54%。进入2018 和2019 年，公司垃圾收转装备销售量明显好于环卫清洁装备销售量，分别为3788 辆和4383 辆，同比增长4.90%和15.71%，主要系随着环卫车辆保有量的增大，市场需求以环卫清洁设备为主向以垃圾收运装备为主过渡。根据公司年报披露，公司在环卫环保制造行业市场占有率常年保持前三位置，截至2019年末，公司在环卫装备制造行业的市场占有率为6.18%，排名第三，其中中高端市场占率为12.57%，排名第三，公司持续保持着领先的竞争优势。公司环卫服务虽然起步晚，但是发展迅速，签约订单数量和首年合同金额连创新高，截至2019 年，公司新增中标环卫服务项目60 个，新签合同年化金额12.27 亿元，同比增长91.12%，新签合同总金额111.30 亿元，同比增长173.67%，新增合同总额排名全国第一。2020 年虽然受疫情影响，环卫行业招标数量不及去年，公司凭借自身装备优势和环卫服务优质形象，仍斩获颇丰。上半年合计新增中标环卫服务项目20 个，新签首年服务金额5.24 亿元，项目总金额19.78亿元，根据环境司南统计，2020 年上半年公司在新签首年服务金额和合同总金额分别位于行业第三和第四。
业绩稳步增长，财务数据正在转好
公司自上市以来，营业收入保持稳定增长。2015 年公司实现营业收入15.32 亿元，同比增长29.62%，到了2019 年公司实现营业收入42.28 亿元，同比增长22.78%，2015-2019 年期间，
公司营业收入复合增长率为28.89%。归母净利润方面，公司在2018 年出现了负增长，当年实现归母净利润2.36 亿元，同比减少9.12%。到了2019 年，公司快速实现反弹，全年实现归母净利润2.7 亿元，同比增长14.40%。2020 年上半年，公司在疫情下影响下，业绩和利润仍实现突破，上半年实现营业收入24.15 亿元，同比增长26.41%;实现归母净利润1.95 亿元，同比增长58.59%。主要系环卫产业运营服务收入大幅增加，增厚了公司业绩。在财务方面，公司近两年加强应收账款的管理，全力降低坏账风险，加强对公司现金流量的内部监督，改善公司经营性现金流状况，2019 年末公司经营性现金流实现转正，达到3.23 亿元;而2020 年上半年公司经营性现金净流量-0.32 亿元，也明显好于去年同期的-2.32 亿元。
投资建议
公司作为环卫装备龙头企业，在环卫装备制造、高新技术研究有丰富经验，且公司加大环卫装备新能源市场投入，届时环卫新能源装备有望成为公司新的增长点。此外环卫服务市场化进程加速，公司有望依托环卫装备优势，进一步提升环卫服务市场份额。截至公司中报，公司环卫服务收入占比已经达到60%，随着公司服务订单的持续获取和充沛的在手订单作为保障，环卫服务收入有望持续高增长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为53.83 亿元、64.87 亿元、78.44 亿元，同比增长27.3%、20.5%、20.9%;实现归母净利润4.16 亿元、5.28 亿元、6.19 亿元，分别同比增长53.9%、26.8%、17.3%;EPS 为1.00 元、1.27 元、1.49 元，对应PE 分别为27.37、21.59、18.41。对比三家可比上市公司2020 年平均PE31 倍，由于2020 年利润增速达50%以上，我们2020 年对应33 倍PE，给予目标价33 元，首次覆盖(华西环保公用&机械联合覆盖)给予“买入”评级。
风险提示
1) 环卫市场化不及预期;
2) 公司环卫装备市场竞争力下降，市场份额持续下滑;3) 环卫服务新增订单不及预期。
