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公司2021 年业绩表现亮眼，2022 年Q1 单季度收入、利润再创历史新高，经营活动产生的现金流量净额大幅改善。
公司2021 年业绩符合预期，海外制剂持续加速；2022Q1 单季度收入、利润创历史新高。公司2021 年实现营业收入36.87 亿元，同比增长26.48%；归母净利润10.59 亿元，同比增长31.41%；扣非归母净利润10.24 亿元，同比增长33.47%。从单季度看，公司2021Q4 实现营业收入9.07 亿元，同比增长19.82%，归母净利润2.14 亿元，同比增长10.88%；扣非归母净利润2.01 亿元，同比增长14.20%。而盈利能力方面，虽然公司2021 年毛利率相比上年下降2.25pcts至56.71%，但得益于公司整体费用控制良好，公司2021 年净利率相比上年提升1.53pcts 至28.86%——2021 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.12%/9.31%/5.99%/1.97% ， 相比上年同期分别变化-2.19/-0.69/-0.44/-0.01pcts。公司2022Q1 实现营业收入11.77 亿元，同比增长33.24%；归母净利润3.30 亿元，同比增长20.96%；扣非归母净利润3.26 亿元，同比增长23.68%，单季度收入、利润水平创历史新高；此外，随着公司规模和协同效应的逐步体现，开始形成稳定回款，2022Q1 公司经营活动产生的现金流量净额大幅改善达到2.52 亿元，而去年同期为0.07 亿元。
我们认为随着公司海外注射剂品种接连获批，加上通过收购完善的市场布局，注射剂出口有望迎来放量收获期，并且考虑到公司未来获批产品的放量节奏及后续品类梯队，我们持续看好公司注射剂国际化业务的未来成长。综上，我们给予公司2022 年30 倍PE，对应目标价33 元，维持“买入”评级。
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