龙头包装纸厂,造纸主业成本和产品优势强劲,垂直一体化布局把控市场,长期成长性充足,维持“买入”评级。我们预计2020~2022 年归母净利润15.56/19.62/23.50亿元,同比+14.2%/+26.1%/+19.8%,对应PE 9.3X/7.4X/6.1X。
事件:2020Q1-3 年实现收入170.37 亿元,同比-0.6%;归母净利润为9.83 亿元,同比-25.8%;扣非归母净利润为9.1 亿元,同比-15.7%。其中2020Q3 实现收入72.1 亿元,同比+20.9%;归母净利润为4.82 亿元,同比+20.7%;扣非归母净利润为4.32 亿元,同比+57.7%。
Q3 盈利大幅改善,产销量稳健增长。受疫情影响,Q1 因运输限制导致箱瓦纸行业产销量下滑,终端需求受损导致Q2 纸价下滑影响盈利。Q3 箱瓦纸产业链库存降至低位,纸价快速提升,Q3 箱板纸均价4453 元/吨,同比+14%,环比+15%。公司2020Q1~3 归母净利润分别为2.30/2.71/4.82 亿元,伴随纸价提升,盈利能力大幅改善。2020Q1~3 公司实现国内原纸产量133.29 万吨,国内原纸销量144.83 万吨,产销率108.66%;瓦楞箱板纸箱产量4.02 亿平方米,销量4.41 亿平方米,产销率109.70%。
利润率修复,费用管控良好。2020Q1-3 公司毛利率/净利率分别为16.9%/5.8%,分别同比-2.4/-1.8pct;2020Q3 分别为16.6%/6.6%,分别同比-0.8/+0.2pct,分别环比+3.4/+2.1pct。2020Q1-3 公司期间费用率为11.4%,同比-2.2pct,其中销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.5%/7.0%/3.0%/2.0% , 分别同比-2.8/-0.2/-0.8/-0.5pct。受前两个季度销量和纸价下滑影响,公司2020Q1-3 经营现金流净额14.0 亿元,同比-41.1%。
公司进入产能扩张期,炒股入门,原材料自给能力提升。华中基地继PM21 顺利投产后,PM22生产线于2020 年5 月进入试生产阶段,并于2020 年7 月底转入固定资产,华中基地现有设计产能增至80 万吨/年。随着一期项目PM23 年底前投入试运行,华中基地年产能将达到127 万吨/年,成为继安徽山鹰和浙江山鹰之后的第三大造纸基地。
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