投资建议：1）盈利预测：基于7-9 月公司新疆市场受疫情影响，疆内航班量较19 年同期有明显下降，我们调整2020 年盈利预测至预计实现净利4.9 亿（此前为6 亿），维持2021 年7.8 亿、2022 年10 亿以上利润的盈利预测。2）投资建议：结合支线市场广阔空间，公司成长性与模式创新性和竞争优势，我们认为公司估值可提升至对应2021 年25 倍PE 以上，即一年期目标市值200 亿+（原目标为两年达到），较当前有43%的空间，强调“强推”评级。
华夏航空深度（四），我们探讨了公司成长性及200 亿+目标市值的演绎路径。
本篇报告我们通过对公司新疆模式、兴义模式、衢州模式等模式的探讨，提出公司与传统航空公司最大的不同：正在成为航空出行综合解决方案服务商。
新疆模式：环串飞成网，打造最适合我国西部地区的支线航空模式。1）速度与效率的典范。a）结果看：2 年疆内成网（覆盖近9 成航点），运力迅速投放（占自身比约20%），库尔勒等机场吞吐量快速攀升（两年接近翻倍达到220 万人）。b）离散客源+多次签派，环串飞运营模式将支线机型利用率尽可能提升。2）新疆模式：新疆区域航空出行综合解决方案的创新者。a）航线网络设计的创新：不连乌鲁木齐，成功以环串飞模式打造库尔勒作为次枢纽，炒股入门，为行业内首创并激活了疆内需求。b）实现了地方政府、旅客、公司多方共赢的局面。3）新疆模式：我国西部支线运营模式的最优解，可复制性仍或被低估。我们认为云南有望成为新疆样板复制性的试金石。华夏航空进入云南，不连接昆明，而是选择德宏作为切入点。德宏机场19 年吞吐量212 万人，显著高于切入库尔勒时的旅客吞吐量。我们预计一旦云南模式成功，成长路径沿着我们此前推断更为明确：即我们预计公司在云南、四川、西藏等地的拓展可帮助公司2022 年实现10 亿+利润。
兴义模式：“云上公交”+干支通程，小城市通达核心区域最具性价比解决方案。1）华夏航空“云上公交”方案带动兴义机场快速发展。华夏航空06 年开航兴义-贵阳，15 年将此条航线模式设为“云上公交”，15-17 年兴义机场吞吐量连续三年增速超70%，18 年过百万。目前兴义-贵阳1 天10 班，其中华夏运营8 班。
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