产业趋势投资中，如何赚“认知差”的钱？
投资进化论系列：消除不确定性产业趋势投资在令人瞠目结舌的AI行情中，人们感叹要成为“牛逼”型投资者，而不是“这有啥”型投资者。 产业趋势投资的特点体现在这里。 我两年前曾进行过一次关于科技股产业趋势投资的直播，并撰写了文章《“从0到1”和“从1到N”：科技股投资的产业趋势》，该文章获得了朋友们的广泛好评。 然而，许多人在具体投资时感到用不上，这是因为产业趋势投资与巴菲特的传统的价值投资理念存在着很大的冲突。 在产业趋势投资的早期阶段，它与所谓的主题炒作并没有太大区别，但当产业真正兴起，拥有产品、订单、业务和收入时，这就是产业趋势。 如果在商业化的某个阶段受阻，则停留在主题炒作阶段。 因此，盈利来源不同，长线价值投资赚的是企业长期成长的钱，而产业趋势投资的收益来自中小企业利用产业趋势成长为新的产业巨头。 在前期，企业创造的价值还没有在产品、业务及利润上体现出来，你赚的大部分是别人亏的钱和卖飞了的钱。 这个赚钱的过程偏博弈，与主题炒作相似。 赚的钱可以分为三类：赚“认知差”的钱、赚“执行差”的钱和赚“体系差”的钱。 本文主要分析第一类——“认知差”的钱是如何赚的。 为了跳出传统投资理论的框架，我引入了进化论、行为经济学、信息论等多个科学理论，重新审视我们的投资理念与方法论。 信息、不确定性与股价的关系“认知差”的基础是新信息，不同的信息产生的认知差异也不同。 投资需要寻找最有价值的信息，这涉及到产业趋势投资面临的问题——信息是什么？多亏了信息论的发明者，20世纪最伟大的科学家之一香农，给出了信息的物理学定义：信息就是消除不确定性的载体。 比如，你遇到了一个选择题，此时有同学直接告诉你他选A，而老师只是告诉你C是错误的——哪个信息量大？答案是，后者才是有信息量的信息，因为它消除了部分不确定性。 而同学说他选了A，并没有给你消除任何不确定性，所以信息量为0。 这个定义在投资领域意义重大。 投资充满不确定性，需要消除不确定性，股价的涨跌反映了不确定性的消除，驱动力正是信息量。 一家公司在财报前的调研显示收入增长30%，但到底有没有30%，有一部分不确定性，因此市场给出的股价上涨幅度只会对应20%的业绩增长，即一部分不确定性的折价，直到财报发布，业绩果然增长30%，这个信息让不确定性消除，市场才会把剩下的涨幅给涨完。 某家公司定价过高，可能是因为有人掌握了你不知道的信息，你和市场估值的差额，原因就是“信息差”。 如果市场绝大部分都是你这样的不知情投资者，那么，股价和真实内在价值之间，就还有一段“信息差”，这将驱动未来的股价上涨。 这就是很多看似高估的股票，股价业绩兑现前还会继续上涨的原因。 完全市场理论之所以只在理论上正确，实际上并不存在，正因为市场有大量只有极少数人才掌握或认知的信息。 基本面是驱动股价的根本原因，但基本面不会直接把股价推上去，人的买卖是股价涨跌的直接原因，但人不会无理由地买卖。 信息之所以在投资中很重要，因为它是基本面在投资者脑中的神经信号，是一个有单位（比特）的物理量。 从信息的角度，可持续盈利的投资方法一定要符合两个特征：降低获取信息的成本和寻找对应信息量更大（即可以消除的不确定性更大）的投资机会。 如何降低获取信息的成本？什么才是信息量更大的机会呢？什么是高价值量的信息在投资中所说的“信息”，与信息论中的定义并不完全一样。 如果分为两类，它们对投资者的作用刚好相反：一类是“信息论”中定义的有效信息，减少了投资的不确定性，解决了我们心中的一些问题，做出买卖决策，最终驱动股价上涨或下跌；另一类则刚好相反，揭示了一个充满不确定的全新领域，增加了我们面对的投资不确定性，并对我们原有的认知体系带来极大冲击。 以今年的信息来看，新能源带来的大多是第一类信息，而AI相关板块带来的大都是第二类信息。 面对每天需要处理的AI信息，消除的不确定性远远低于增加的不确定性，这正是许多投资者不愿意投资AI方向的原因——看不到确定受益的标的，看到了也算不出空间。 投资者通常喜欢第一类信息，厌恶第二类“信息”，因为它代表的是一个拥有极高“信息熵”的系统。 面对这样的系统，追求确定性的投资者本能地回避，并根据以往的经验得出“题材炒作，都是泡沫”的结论，以让自己心安理得。 然而，这种心态忽视了信息量更大的机会。 信息量更大的机会是什么？比如，抛一枚硬币，与掷一个骰子相比，哪种结果的不确定性更强一点？直觉上可以判断，抛硬币有两种结果，掷骰子有6种结果，自然后者的不确定性更大。 信息熵公式表示的意思是，变量的不确定性越大，熵也就越大，认知时所需的信息量也越大——而信息量越大，推动股价上涨的动力也越大。 因此，投资者不应屈服于心理上对这种巨大不确定性的恐惧，而应寻求通过认知消除不确定性的方式。 关键在于，到底哪些不确定性可以通过认知消除？产业趋势投资从认知差开始信息论有两个基本思想：一、信息量的判断：必然事件没有任何信息量，大概率事件信息量较少，不太可能发生的事件居然发生了，具有极高的信息量。 换成投资上的说法，这是“预期差”，人类天生趋向于追求高信息量。 二、独立事件具有信息增量的性质。 例如，一个团队发表了验证新理论的实验后，另一团队也独立完成了实验，尽管实验完全相同，但仍然是新的信息增量。 近年来，人工智能密集出现了多个小概率事件。 我之前在文章中列出了十个需要重视的产业趋势，唯独没有提及人工智能，当时认为它可能还离成熟很远。 但两年后，正是人工智能方向出现了“涌现”。 许多人倾向于低估人工智能成熟的概率，可能是潜意识中回避这个威胁，或者是基于某些信仰，不相信人工智能真的能实现。 另一个小概率现象是，它的成熟度超出想象。 技术变革，光有技术还不行，必须要等到产品的成熟、成本下降，我们才有可能去应用、推动这个技术，形成一波趋势。 有时需要相当长的时间。 但GPT从诞生到应用，从3.5到4，都是在短短几个月内实现的，完全打破了以前技术变革的规律，在商业上可以称之为“涌现”。 一个产业趋势并不是平滑的，不是今天30%的进度，明天40%的进度。 有可能今天10%，接下来几个月一直都是10%，再过一个月突然从10%跳到50%，也就是边际变化出现拐点。 独立事件具有信息增量的性质。 例如，一个团队发表了验证某一新理论的实验后，另一团队也独立完成了实验，尽管实验完全相同，但仍然提供了新的信息增量。 ChatGPT之前，OpenAI已经推出了图像生成系统DALL-E 2，在图像创作领域，把人工智能推到无限接近人的高度。 几个月后，基于另一个系统的ChatGPT在文字生成领域获得成功，它包括的信息量要比单一的突破性事件大得多。 此后，网络、阿里、360等多家公司，在几个月内相继独立推出同样基于GPT技术的大模型，尽管成熟度不及ChatGPT，但信息量仍然非常大，意味着技术复现的可能性非常大，大语言模式已经从一个极高信息熵系统，变成一个较高信息熵系统。 根据信息与股价的关系，这个巨大的信息量必然带来股价的巨幅上涨。 投资者受价值投资影响，纠结于不知道哪些标的真正受益，要再等等看，但基于信息量驱动的产业趋势投资，不会给你等待的机会。 它一定是先把有信息量的标的股价推上去，然后在标的的内部进行市值的重新分配，即进展不如人意的跌下去，超预期的再继续上涨。 在选择标的时，过于关注企业的基本面，这与技术分析的投资者在股价技术破位后，再用“基本面好”的理由继续持有一样，方法错位。 产业趋势投资的盈利来源是未来不确定性的消除，那么，能消除不确定性的有价值的信息不可能来源于代表过去的基本面，而是企业对未来业务的投资。 春节后的第一波上涨，市场首先选择认知最充分的拓尔思、海天瑞声和科大讯飞，它们的信息量最大。 随着大家对ChatGPT和国内产业链的研究，第二波上涨的标的变成了信息量最大的光模块、寒武纪、昆仑万维、工业富联、三六零等。 总结本文的几个重点观点：产业趋势投资的早期，赚的是“认知差”的钱；信息就是消除不确定性的东西；股价的涨跌运动代表的就是不确定性的消除，驱动力是信息量；AI代表的产业趋势是一个拥有极高“信息熵”的系统，消除它们的信息量可以带来巨大的投资价值；不太可能发生的事件居然发生了，具有极高的信息量；基于信息量驱动的产业趋势投资，不用看基本面，先把有信息量的标的股价推上去，然后再进行市值的重新分配。 为什么产业趋势投资要做“牛逼”型的投资者，而不是“这有啥”型的投资者？因为前者代表一个信息量大的高熵体，符合产业趋势投资的要求。 换成投资者语言，高熵体胜率不高，但是赔率通常比较大。 投资者本能地追求确定性，但投资收益恰恰来源于不确定性的消除。 投资者应该保持开放心态，保持好奇心，用最大的热情拥抱新事物，不带任何成见；再用最大的理性，寻找任何有助于你消除不确定性的高信息量。 不过，认知只是赚钱的前提，特别是到了市场已经产生充分认知的阶段，就要开始赚“执行差”的钱了，这就是很多人都喜欢说的“知行合一”。 如果大家感兴趣，我将继续从信息论的角度分析如何做到知行合一。
为什么要进行全球资产配置？这是我见过最好的答案！
中国已从过去的“企业走出去时代”转变为“个人全球配置时代”。 据胡润财富报告预计，到2020年中国可投资资产大于600万人民币的家庭将达到346万户，其可投资金融资产将占据中国整体个人财富的半壁江山。 与此同时， 更多的高净值人士已经关注时代的风口，先走一步，开始拥抱全球资产配置的时代。 什么样的人需要全球资产配置？ 有投资能力和投资需求的家庭，都可以将资产的一部分进行全球资产配置。 从投资的角度来说，绝大部分中国人的资产和风险都集中在人民币，因此分散一部分资金在非人民币的资产中，是抵抗风险的有效手段。 在进行资本投资（包括一级市场私募股权，二级市场股票，债券，对冲基金等）前，投资主体应该满足以下条件： 1）有充足的现金流。 每个月扣除必须的家庭消费后，有较为稳定的结余。 2）净资产为正。 有充分的储蓄，对无法预期的意外事件（比如被公司裁员）有一定的抗风险能力。 为什么要进行全球资产配置？ 早在上世纪60年代，哈里·马科维茨（Harry Markowitz）就提出 “现代资产组合理论 - Modern Portfolio” ，告诉理性投资者应该用分散投资来优化他们的投资组合。 他曾分析了11个国家股市的历史收益数据，得出国际化分散投资可以优化投资组合收益，后来他获得了诺贝尔经济学奖。 现代资产组合理论： 该理论认为，投资组合能降低非系统性风险，一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定，选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。 它在传统投资回报的基础上第一次提出了风险的概念，认为风险而不是回报，是整个投资过程的重心，并提出了投资组合的优化方法。 全球资产配置优于单一国家市场配置，这已经被无数学术研究、行业实践所证实。 从1991年初到2017年底，中国上海证券交易所综合股票指数的平均年化收益率是14.20%，如果单看平均年化收益率，中国的股票市场还不错。 但值得注意的是，中国股票市场的波动率高达55.67%，对比相对更加成熟的美国标普指数，波动率仅为14.03%。 而且，上交所综指在过去26年里的最大回撤高达-75.42%。 如果投资者将全部资金全数投入中国股票市场，就要做好坚强的心里准备。 虽然中国股市有机会受惠于中国较为强劲的经济增长，但单一市场投资，特别是投资单一新兴市场，仍会令投资者面临相当高的风险。 假如投资者不巧刚好在高位买入股票，比如在07年股市泡沫爆破前几个月买入，那么在接下来一年内，所有持有的股票资产会缩水75%。 一年跌回2000年左右的水平。 从下图可以看到，从那次回撤的最低点到刚过的2017年，经过了10年的调整之后，上证综指依旧还没回到当初的水平。 举这个例子是想说明单一市场波动率大。 如果投资者将资产的一部分配置于美国股市，或者发达国家市场，会怎样呢？ 如果投资者将一半资产投在中国股票，而腾出另一半资金投入到美国标普指数上，那么我们的年化平均收益不但没降低，还略增加了些（14.92%）。 而且我们的波动率大幅降低到29.43%。 最大回撤也降低了。 因此，全球资产配置的原因概括来说就是： 1）市场有效性原则 尽量在多个市场进行多元分散，能够在保持投资回报的前提下降低投资风险。 2）市场难以预测 投资者很难准确地预测，在接下来的若干年中（比如10年），哪个国家，哪个资产类型的投资回报会更好。 全球资产配置主要是为了分散风险，把鸡蛋放在不同的篮子里，得到一个相对来说低风险的投资回报。 全球资产配置有什么好处？ 一、满足国内高净值人士资产配置结构性转型需求 与发达国家相比，业内专家总结了中国家庭资产配置的四大特点： 首先是整体配置中，房产占比过大，金融资产占比低，比如美国家庭房地产占比27%，中国家庭占到68%，北京、上海则高达85%； 再是金融资产中，储蓄占比较高，而国外家庭仅为5%以内； 第三是保险意识整体不强，尽管近几年有所提升，但仍更多依赖社保而非家庭配置补充的商业保险等； 最后是对于复杂的金融产品，缺乏专业性的认知，股票及相关产品接触多。 根据智研咨询发布数据来看，截至2017年，个人可投资金融资产142万亿元人民币，2007-2017年间增速达 年均20%，高净值近人群从39万增长至244万，其可投资资产从11万亿元增至63万亿元。 高净值人群越来越多，同时也越来越追求资产配置的科学化与合理化。 他们不再提心吊胆于日趋严格的国内房地产市场的监管，而是转向追求更加自由、更加成熟的海外市场。 二、寻求更高的稳定性与相对较高的收益率 大多数投资人想必还在对08年的经济危机印象深刻，很多国家楼市、股市等被绑定在一起，走向暴跌。 金融危机一旦出现，既是无法轻易扭转，但是却是可以通过全球性资产配置避免单一市场风险。 三、有交易需求与其他需求 日益增长的高净值客户不完全拘泥于掘金本土，更有的将眼光放到了全国市场，而全球资产配置对于他们而言，可能本就是一种自然而言的选择。 另外，对于一些如果有出国、留学、移民等需求，全国资产配置则是非常必要的。 根据最新的统计，全球个人金融资产境外投资（跨境+离岸）占总体可投资金融资产比例对于很多国家和地区的高净值用户，都已经达到了20%以上，而在中国却只有4.8%。 这意味着，在中国的高净值人士平均只把自己总资产的不到5%投入海外，和国际水平差距巨大。 因此从与发达国家海外资产配置比例上的差距来说，中国还有很大的发展空间。 单单将鸡蛋配置好几个篮子是不够的，遇见动荡，这些篮子都将一荣俱荣一损俱损，将几个篮子与鸡蛋配置到全球的资产配置市场中十分必要。 在此我们并不是吹捧外国市场多么好，仅仅是因为聪明人的眼光与格局不仅仅局限于单一的市场中。
外赢是什么意思？
外赢是什么？外赢是指企业或个人在海外进行资本投资、股票投资、房地产投资、货币投资等多种形式的经济活动，通过获得高额投资回报实现收益增长。 外赢通常需要投资者具备一定的财务实力和专业知识，并需要对投资环境、政策和法律等进行深入了解与研究。 与国内投资相比，外赢存在诸多风险和挑战。 首先，外赢过程中存在汇率波动和政策风险等不可控因素，可能对投资回报带来不利影响；其次，投资者需要高度敏锐地捕捉市场行情，进行投资决策，而且需要时刻关注海外政治经济动态，以防其对自己的投资带来不利影响；最后，由于外赢的投资标的通常是陌生的市场和国家，投资者需要克服语言、文化差异等因素带来的障碍。 外赢作为企业和个人的国际化战略，不仅能够扩大其业务范围和市场份额，还能够获取更多的投资机会和收益来源。 为了实现外赢目标，投资者不仅需要具备稳健的投资理念、严谨的投资风险控制和分散化投资策略，还需要积极拥抱国际化发展趋势，提升自身的国际化竞争力，打造具有全球竞争力的大型企业。
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